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Investmentfonds.de 02.05.2007:
Schroders: Europäische Bankenlandschaft – Einigkeit macht stark?

Köln, den 02.05.2007 (Investmentfonds.de) - Fusionen und Übernahmen (M&A) prägen 
seit rund zwei bis drei Jahren das europäische Marktgeschehen. Nachdem die M&A-
Tätigkeit im letzten Quartal 2004 allmählich zugelegt hatte, stieg sie 2005 und 2006 
kräftig an, um in diesem Jahr weiter an Intensität zuzunehmen. Den jüngsten Daten 
zufolge hatten die im ersten Quartal bekannt gegebenen Transaktionen weltweit ein 
Volumen von insgesamt über einer Billion Dollar. Davon entfällt ein beträchtlicher 
Anteil auf europäische Unternehmen.


Die Übernahmetätigkeit erfasst alle Sektoren und Bereiche: Neben Hunderten von 
Transaktionen im „handlicheren“ Mittelstandssegment spielen auch Großunternehmen 
eine Rolle. Dabei steht aufgrund ihrer starken Fragmentierung auch die europäische 
Bankenlandschaft im Mittelpunkt. Der Finanzsektor ist innerhalb Europas die Branche 
mit dem niedrigsten Konzentrationsgrad. So entfallen auf die drei am höchsten 
notierenden Aktien weniger als 20 Prozent der gesamten Marktkapitalisierung des 
Sektors. Zum Vergleich: Im Energiesektor oder Gesundheitswesen repräsentieren die 
drei Topunternehmen an der Börse rund 60 Prozent der Marktkapitalisierung. 
Angesichts der Vielzahl der Akteure – insbesondere auf Märkten wie Italien – sind 
im Bankwesen schon seit geraumer Zeit die Weichen auf Konsolidierung gestellt.

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Der Startschuss zu dieser Entwicklung fiel im Sommer 2004, als die spanische Bank 
Banco Santander das britische Bankhaus Abbey National übernahm. Weitere Deals 
erfolgten 2005/2006, als Italiens größte Bank, UniCredit, die deutsche HVB kaufte 
und ABN AMRO die Kontrolle über Banca Antonveneta übernahm. Der Konsolidierungsprozess
in Italien setzte sich mit der Fusion der zweit- und drittgrößten Banken des Landes, 
San Paolo IMI und Banca Intesa, gegen Ende des letzten Jahres fort. Erst kürzlich 
vereinbarte ABN AMRO eine Fusion mit der britischen Bank Barclays.


Die Performance unserer europäischen Aktienfonds wurde durch diese M&A-Aktivitäten 
angekurbelt. So profitierten mehrere unserer Portfolios – darunter auch Schroder ISF 
European Equity Yield und Schroder ISF Italian Equity – deutlich vom Anstieg der 
Aktienkurse bei San Paolo und Banca Intesa im letzten Jahr. Auch andere Fonds, wie 
beispielsweise der Schroder European Alpha Plus Fund, haben sich im Zuge der 
Übernahmen und Fusionen unter skandinavischen und isländischen Banken positiv 
entwickelt.


Aber auch in diesem Marktumfeld setzen wir nicht gezielt auf Übernahmekandidaten. 
Als langfristig orientierte Anleger investieren unsere Fondsmanager nur dann in Banken 
(bzw. in Unternehmen generell), sofern die Rahmendaten auf lange Sicht einen 
überzeugenden Anlagegrund ergeben. Das heißt: tragfähige Geschäftsmodelle, hervor-
ragende Wachstumsaussichten, kompetente Geschäftsführungen und günstige Bewertungen.


Chance: Danske Bank

Eine in unseren Portfolios vertretene Bank, die unserer Ansicht nach diese Kriterien 
erfüllt, ist die Danske Bank. Als größte Bank Dänemarks war die Danske Bank in den 
letzten Jahren eher die übernehmende Gesellschaft als das Investitionsobjekt. Sonja 
Schemmann, die Managerin des Schroders-Fonds ISF European Equity Yield, hat erst 
kürzlich Aktien des Unternehmens erworben. Die Danske Bank ist eine gute Ausgangsbasis 
für Investitionen in Dänemark, ein wirtschaftlich außerordentlich erfolgreiches Land.
Die Bank orientiert sich zunehmend außerhalb ihres Heimatlandes und hat bereits zwei 
irische Banken und die Sampo Bank in Finnland übernommen. Nach Sonja Schemmanns 
Einschätzung wird die Geschäftsführung der Bank unternehmerisch vernünftige Ent-
scheidungen treffen, um Wachstum und gute Ergebnisse langfristig zu sichern. Zudem 
engagiert sich die Bank nur in begrenztem Maße auf den Kapitalmärkten. Sofern die 
Volatilität der letzten Monate anhält oder noch steigt, ist dies durchaus von Vorteil.


Chance: SEB

Andy Lynch, Manager des Schroders-Fonds ISF European Dynamic Growth, hat über weite 
Teile der vergangenen zwei Jahre Aktien der skandinavischen Bank SEB gehalten. Die SEB, 
die von der einflussreichen Familien Wallenberg kontrolliert wird, ist während des 
letzten Jahrzehnts infolge einer offensiven Übernahmepolitik immens gewachsen. Heute 
zählt die Bank nicht nur zu den Key Playern auf ihrem Heimatmarkt Schweden, sondern 
spielt auch international eine bedeutende Rolle. Über 50 Prozent ihrer Gewinne werden 
außerhalb Schwedens erzielt. Andy Lynch betrachtet Unternehmen, die ihr Wachstum zu
sehr von Übernahmen abhängig machen, mit einem gewissen Argwohn. Er vermerkt daher 
besonders positiv, dass die Expansion der SEB in neue Märkte bislang von strikter 
Kostenkontrolle begleitet war.


Die geringe Größe der SEB, ihre Konzentration auf das obere Marktsegment, die inhärente 
Unterbewertung ihres Lebensversicherungsgeschäfts sowie ihre Fähigkeit, nachhaltige 
Gewinnspannen zu erzielen, machen die SEB-Aktie zu einer ausgesprochen attraktiven 
Anlage. Ferner besteht ein Potenzial für weiteres Ertragswachstum durch das Engagement 
der SEB in den wachstumsstarken Volkswirtschaften der Ukraine, Polens und der baltischen 
Staaten (Litauen, Lettland und Estland). Auf das Osteuropageschäft entfällt bereits 
über 10 Prozent des Gewinns vor Steuern und das überdurchschnittliche Wachstum dürfte 
in diesem Bereich auch in Zukunft anhalten. Die erheblichen Investitionen in das 
Handelsbankgeschäft sollten sich in den kommenden Jahren ebenfalls in weiterem Ertrags-
wachstum niederschlagen.


Chance: National Bank of Greece

Gary Clarke hat erst kürzlich einen weiteren interessanten Wert aus den europäischen 
Randregionen in sein Fondsportfolio aufgenommen: die National Bank of Greece. Der 
Branchenprimus verfügt nicht nur über das größte Bankennetz in Griechenland, sondern 
weitet seine Präsenz in Mittel- und Osteuropa kontinuierlich aus. Gegenwärtig erzielt 
das Unternehmen noch rund die Hälfte seiner Umsätze und Gewinne auf dem griechischen 
Markt. Im letzten Jahr erwarb die National Bank of Greece die türkische Finansbank, 
ein Unternehmen mit wachsendem Kreditgeschäft und steigenden Netto-Zinsmargen. Banken,
die sich in den rasch wachsenden aufstrebenden Volkswirtschaften engagieren, fällt es 
häufig schwer, gute Netto-Zinsmargen aufrechtzuerhalten, da der scharfe Wettbewerb 
normalerweise die Margen drückt. Die Nachfrage nach Leistungen der Finansbank ist 
jedoch so stark, dass es dem Unternehmen gelungen ist, die Margen trotz scharfer 
Konkurrenz zu steigern.

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Wir erwarten, dass dieser Konsolidierungstrend anhält. Vor dem Hintergrund einer 
weltweit rückläufigen Konjunktur halten Finanzdienstleistungskonzerne nicht nur in 
Europa, sondern in der ganzen Welt, nach Möglichkeiten für weitere Umsatz- und 
Gewinnsteigerungen Ausschau. Was das nächste Übernahmeziel sein wird, ist noch nicht 
abzusehen. Es wird zudem noch Jahre dauern, bis feststeht, inwieweit die bisherigen 
Übernahmen im Hinblick auf Integration und Beitrag zur Wachstumsentwicklung 
erfolgreich waren. In dem zurzeit von intensiver M&A-Tätigkeit geprägten Markt 
konzentrieren wir uns daher zunehmend auf Fundamentalanalyse und langfristige 
Wachstumstreiber.



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