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Investmentfonds.de 18.01.2010:
J.P. Morgan AM: Ausblick Anleihenmärkte 2010

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Köln, den 18.01.2010 (Investmentfonds.de) - 


- Konjunkturtrends uneinheitlicher 

- Fehlbewertungen der Anleihenmärkte werden aufgehoben 

- Flexibel investieren



Frankfurt – Die Experten von J.P. Morgan Asset Management rechnen für 
das Jahr 2010 mit einem moderaten Wachstum der globalen Wirtschaft: 
„Unserer Einschätzung nach sollte die Erholung, die sich in der zweiten 
Jahreshälfte 2009 allmählich festigte, an Breite gewinnen“, unterstreicht 
Michael Mewes, Leiter des Anleiheteams bei J.P. Morgan Asset Management 
in Frankfurt. Mewes sieht verschiedene Faktoren für einen weiteren 
Aufschwung im Jahr 2010. Erstens wurden die kurzfristigen Zinsen in den 
vergangenen 12 bis 18 Monaten weltweit drastisch gekürzt, was sich mit 
Verzögerung auf das Wachstum des realen Bruttoinlandsproduktes in den 
USA auswirken wird. Zweitens sind die Energiepreise seit Mitte 2008 
gesunken und 2010 wird sich diese Entwicklung endlich auch auf die 
Verbraucherausgaben auswirken. Drittens fangen Unternehmen gerade erst 
an, ihre Lagerbestände wieder aufzubauen, so dass die Industrieproduktion 
weiteren Auftrieb erhalten sollte. Und viertens sind sie dank höherer 
Cashflows und besserer grundlegender Rentabilitätslage in einer guten 
Wettbewerbsposition: So sind ein Anstieg der Investitionsausgaben und 
eventuell sogar eine erneute Akquisitionswelle zu erwarten – vermutlich 
würden sogar bereits in diesem Jahr wieder neue Arbeitsplätze geschaffen. 
Diese Faktoren sollten den Grundstein für eine Erholung der Konsumenten-
nachfrage im Verlauf des Jahres legen. 

 
Die konjunkturelle Schere öffnet sich wieder 

Mewes sieht für die globalen Märkte im Jahr 2010 zunehmend uneinheitliche 
Konjunkturtrends voraus. Zuletzt war der Konjunkturverlauf weltweit relativ 
gleichförmig, und in vielen Ländern verliefen Beginn und Ende der 
Rezessionsphase fast synchron. Diese Entwicklung ist im Vergleich zu 
früheren Abschwüngen ungewöhnlich und dürfte nicht lange anhalten. „Wir 
gehen davon aus, dass die wirtschaftliche Entwicklung der verschiedenen 
Regionen im Jahr 2010 zunehmend auseinanderlaufen wird. Anzeichen dafür 
sind bereits erkennbar. So beflügeln die günstige Liquidität und die 
unterbewerteten Währungen die asiatischen Volkswirtschaften“, sagt Mewes. 
Innerhalb der Eurozone habe sich bereits 2009 eine Schere geöffnet: 
Während das Wachstum in Spanien und Griechenland im dritten Quartal 
erneut schrumpfte verzeichnen Deutschland und Frankreich seit dem 
zweiten Quartal ein positives Wachstum. Schwächeren Volkswirtschaften 
mit ausgereizten Staatshaushalten, die ihre Wettbewerbsfähigkeit nicht 
durch eine Abwertung der Währung zurückerlangen können, stehen Bonitäts-
herabstufungen und eine längere deflationäre Phase bevor. Die makro-
ökonomischen Extremrisiken sind entsprechend hoch. Vor diesem 
Hintergrund sind 2010 sowohl Inflation als auch Deflation möglich, 
wobei vermutlich zunächst weiter stabil niedrige Inflationsraten 
dominieren sollten.

 
Roll-over-Risiko bei Anleihen  

Eine Wende an den Märkten im Jahr 2010 dürfte maßgeblich von den 
Anleihenmärkten ausgehen. 2009 konnten die Zentralbanken mit außer-
gewöhnlichen geldpolitischen Maßnahmen die Risikobereitschaft wieder 
anfachen. Als Folge der Wertpapierkaufprogramme hielten Banken höhere 
Barbestände und waren gezwun­gen, diese in risikoreichere Anlagen zu 
investieren, sei es durch ein höheres Durations-, Kredit- oder Aktien-
risiko. Im Verbund mit den historisch niedrigen Geldmarktzinsen 
bewirkten die Programme eine Umschichtung, die die Vermögenspreise 
und die Risikobereitschaft ansteigen ließ. Die Rechnung der Zentral-
banken ging somit auf, eine Nebenwirkung ist jedoch die Fehlbewertung 
von Anleihen. Die realen Renditen liegen teilweise unter den 
potenziellen Wachstumsraten der Wirtschaft, was nahe legt, dass diese 
zu niedrig, und die Bewertungen zu hoch sind. 
 

Aus Anlegerperspektive ist entscheidend, wann und wie diese Bewertungs-
anomalien 2010 berichtigt werden. Den jüngsten Äußerungen der geldpoli-
tischen Entscheidungsträger zufolge bereiten sich die Zentralbanken in 
den USA und Großbritannien zwar auf einen Ausstieg aus der quantitativen 
Lockerung vor: „Mit einer Straffung der Geldpolitik ist vorerst jedoch 
noch nicht zu rechnen“, erläutert Mewes. „Wir sehen dabei zwei potenzielle 
Problemfaktoren. Die durchschnittliche Laufzeit US-amerikanischer und 
britischer Anleihen hat sich in den letzten Jahren verkürzt. Gemäß 
Marktanalysen hat sich die durchschnittliche Laufzeit von US-Staats-
anleihen von sechs Jahren im Juni 2001 auf knapp über vier Jahre im März 
2009 verringert. Entsprechend nimmt das Roll-over-Risiko in einer Zeit 
höherer Haushaltsdefizite zu. Es ist mit umfangreichen Brutto-Emissionen 
zu rechnen, und die Renditen der Anleihen könnten deutlich ansteigen. 
Dies sollte weltweit weiter steile Zinskurven bedeuten, bis die Zentral-
banken die Zinswende einläuten und dann eine rasche Verflachung der Kurve
auslösen werden.“

 
Vorerst keine Zinsstraffung in den G4-Ländern 

Die Diskussionen über Ausstiegsstrategien und Zinserhöhungen durch die 
Zentralbanken werden ohne Zweifel zunehmen. „Wir glauben jedoch nicht, 
dass die wichtigen Notenbanken zu einer aggressiven Straffung übergehen 
werden“, betont Mewes. „So dürfte den Währungshütern die Gefahr einer 
W-förmigen Konjunktur­entwicklung, der so genannten Double-Dip-Rezession, 
nur allzu bewusst sein. Zudem bezweifeln wir, dass es einen Masterplan 
für den Ausstieg aus den umfangreichen quantitativen Lockerungsprogrammen 
gibt.“ Allerdings hat die Fed bereits drei Kriterien für eine Zinserhöhung 
vorgestellt: Ressourcenauslastung, Inflation und Inflationserwartungen. 
Diese Faktoren könnten aber zueinander in Widerspruch treten, wenn die 
Ressourcenauslastung niedrig bleibt und die Gesamtinflation 2010 ansteigen 
sollte. „Wir gehen davon aus, dass die Fed Vorsicht walten lässt und den 
US-Tagesgeldsatz vorerst nicht anhebt“, so Mewes. Die Bank of Japan dürfte 
ihr quantitatives Lockerungsprogramm indes ausweiten. Sie hat im Dezember 
bereits 10 Billionen JPY in die Märkte gepumpt. Weitere Liquiditätsspritzen 
und Staatsanleihenkäufe sind wahrscheinlich, allerdings ist Japan auch in 
die Deflation zurückgefallen. 
 

Die Europäische Zentralbank (EZB) hat jüngst erste Schritte unternommen, 
um die Bereitstellung von Liquidität allmählich zurückzufahren. Obwohl dies 
darauf schließen lässt, dass die Bank den Weg für eine Straffung bereitet, 
stehen unseres Erachtens keine unmittelbaren Zinserhöhungen bevor. Das 
Wachstum der Eurozone wird 2010 voraussichtlich wenig Dynamik gewinnen. 
Dabei ist weiterhin mit deutlichen Unterschieden zwischen den verschiedenen 
Mitgliedstaaten zu rechnen. Selbst wenn die Entscheidungsträger der EZB 
diesem Faktor wenig Gewicht beimessen, sind die Argumente für eine Straffung 
angesichts der starken Währung und des gemäßigten Wachstums- und Inflations-
ausblicks unzureichend. Die Märkte erwarten Zinserhöhungen der Fed, EZB und 
Bank of England (BoE) ab Mitte 2010. Schwaches Wachstum, niedrige Inflation
und restriktivere Haushaltspolitik könnten diese Notenbanken aber von einer 
solchen Straffung abhalten.

 
Opportunitäten nutzen 

In diesem Umfeld bietet es sich laut Anleihenexperte Mewes an, variabel 
positioniert zu sein: So lassen sich die verschiedenen Chancen nutzen, die 
sich in den unterschiedlichen Rentensektoren bieten. Der JPM Income Opportunity 
Fund verfolgt solch ein flexibles Konzept. Fondsmanager Bill Eigen, der bereits 
seit über 20 Jahren opportunistische Rentenportfolien verwaltet, kann in alle 
Anleihen-Segmente sowie den Geldmarkt investieren. Dabei gewichtet er Cash-
Bestände, Staatsanleihen, Credit-Papiere und Schwellen­länder-Anleihen je nach 
Marktumfeld und kann unattraktive Assetklassen bei Bedarf komplett vermeiden 
oder sogar aktiv untergewichten. Auch bei der Duration ist vollständige Fle-
xibilität bis hin zu negativer Duration gegeben.

 
Der JPM Income Opportunity Fund wurde im Juli 2007 aufgelegt – zu Beginn der 
Finanzkrise. Dank seiner beweglichen Aufstellung hat sich der Fonds trotz des 
stürmischen Umfelds sehr positiv entwickelt: Zum Jahresende 2009 hat er einen 
Ertrag von +7,6 Prozent p.a. erzielt und damit seinen Vergleichsindex EONIA 
um rund 5 Prozent übertroffen. Neben der langjährigen Erfahrung von Fonds­manager 
Bill Eigen tragen die umfangreichen Fixed Income-Ressourcen von J.P. Morgan 
Asset Management zum Erfolg des Fonds bei: Mit über 800 Milliarden US-Dollar 
Assets under Management in diesem Bereich ist die Gesellschaft einer der 
weltweit größten Fixed Income-Manager.

 
JPMorgan Investment Funds – Income Opportunity Fund

ISIN Anteilklasse A (acc) – EUR: LU0289470113 
WKN Anteilklasse A (acc) – EUR: A0MNX5
Benchmark : EONIA
Auflegungsdatum: 19.07.2007

Fondsmanager: Bill Eigen

Fondsvolumen (per 12.01.2010): 2,48 Milliarden US-Dollar 

 


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