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Investmentfonds.de 28.05.2010:
Anleihen-Experte Dr. Hasenstab zur aktuellen Anlagestrategie

Köln, den 28.05.2010 (Investmentfonds.de) - 


Fragen an den Anleihen-Experten Dr. Michael Hasenstab


Die Weltwirtschaft erholt sich – jedoch nicht überall im selben Tempo. 
Die Schwellenmärkte verzeichnen stärkeres Wachstum, während die entwickelten 
Volkswirtschaften sich weiterhin schwer tun. Die künftige globale Zinsent-
wicklung ist in den letzten Wochen angesichts der Probleme mit europäischen 
Staatsanleihen in den Hintergrund getreten.



Michael Hasenstab, Portfolio Manager des Templeton Global Bond Fund beantwortet
brisante Fragen zur Griechenland-Krise und zu den Anlagechancen in den 
Schwellenländern. 

 
Wie werden sich die erfolgreichen geld- und haushaltspolitischen Maßnahmen 
der Schwellenländer 2010 auf die Anlagestrategien von Investmentfonds auswirken? 

Michael Hasenstab: Aufgrund der strukturellen Verbesserungen in vielen 
Schwellenmärkten haben viele Investoren veranlasst, ihre traditionellen Annahmen 
zu überdenken. Viele entwickelte Länder haben zum Beispiel hohe Haushaltsdefizite 
und eine steigende Verschuldung im öffentlichen und privaten Sektor. Die meisten
Schwellenmärkte befinden sich dagegen in viel besserer Verfassung, mit geringerer 
Verschuldung und nachhaltigen Haushalten.

Darüber hinaus haben viele Schwellenmärkte weiterhin Leistungsbilanzüberschüsse, 
so dass künftig wesentlich stärkeres Wachstum zu erwarten ist. Anlagen aus diesen
Schwellenmärkten dürften künftig von der besseren Wirtschaftslage profitieren.



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Wie sehen Sie die Ereignisse in Griechenland und Südeuropa? Halten Sie 
griechische, spanische oder italienische Staatsanleihen? 

Michael Hasenstab: Im Moment sehen wir den Euro negativ und halten weder 
griechische Anleihen noch Staatsanleihen anderer hoch verschuldeter Mitglieder 
der Eurozone. Griechenlands Staatsverschuldung kann nicht aufrechterhalten werden. 
Jetzt sind nie zuvor gesehene und schmerzliche Anpassungen erforderlich. 
Verschärft wird das Problem durch das schwierige politische Umfeld, in dem die
Haushaltskürzungen und Steuererhöhungen vorgenommen werden müssen, sowie die 
mangelnde Glaubwürdigkeit der griechischen Regierung, die jahrelang falsche 
Statistiken gemeldet hat. 

Für die Eurozone ist es eine schwierige Lage, doch wir rechnen nicht damit, 
dass dies darauf hinauslaufen könnte, dass ein Land aus der Eurozone ausscheidet. 
Angesichts der Schwierigkeiten, vor denen diese Volkswirtschaften stehen, ist 
es wichtig, genau zwischen den verschiedenen Anleihen zu unterscheiden. Ungarn 
und Litauen haben zum Beispiel bereits erkannt, dass Änderungen erforderlich 
sind, und wichtige Fortschritte bei der Korrektur der Ungleichgewichte, unter 
denen die Region in den Boom-Jahren litt, erzielt. 

Griechenlands Probleme könnten zu ansteckungsbedingten Ausverkäufen in der Region 
führen. Wir würden dies jedoch gegebenenfalls als Kaufgelegenheit sehen, da wir 
davon ausgehen, dass eine systemische Krise in der Eurozone abgewendet werden wird. 
Die besseren Fundamentalwerte der Länder in Mittel- und Osteuropa dürften sich dem 
Druck, der auf Griechenland und anderen Ländern im Randbereich der Eurozone lastet,
standhalten.


Angesichts der Marktreaktion auf die Griechenlandrettung und der zunehmender 
Besorgnis, dass die Staatsanleihen das nächste systemische Risiko sind, stellt 
sich die Frage, wie der Templeton Global Bond aufgestellt ist, um sich vor solche 
Risiken zu schützen? 

Michael Hasenstab: Wir denken, dass sich aus dem Kontrast zwischen den
Entwicklungsländern und den entwickelten Ländern 2010 ein wichtiges Thema für 
die Finanzmärkte ergeben wird: die wirtschaftliche Abgrenzung. 

Künftig wird es immer wichtiger werden, genau zwischen Volkswirtschaften mit 
starken Fundamentalwerten und solchen, die durch ihre schwierige Wirtschaftslage 
gefährdet sind, zu unterscheiden. Erste Beispiele für diesen Trend dürften 
Anleihen von stark verschuldeten Emittenten wie Dubai World und Griechenland 
sein. 

Dagegen haben entwickelte Länder wie Australien, Norwegen und Israel, deren 
Wirtschaft weniger ins Ungleichgewicht geraten ist, bereits auf eine restriktivere 
Geldpolitik umgestellt. Schwellenländer wie China haben indessen schon im vierten 
Quartal 2009 wieder zweistelliges Wachstum verzeichnet. Die Bewertung der 
fundamentalen Wachstums- und Inflationsaussichten einzelner Länder wird deshalb 
eine wichtige Orientierung zur Positionierung auf den globalen Zins- und 
Währungsmärkten liefern. Insbesondere die asiatischen Währungen dürften unserer 
Einschätzung nach mittelfristig gegenüber den G3 (USA, Eurozone und Japan) 
gestützt sein, weil Asiens regionale Konjunktur sich wesentlich besser erholt.


Im Templeton Global Bond Fund besteht aktuell eine bedeutende Short-Position im 
Euro. Haben Sie einen bestimmten Zielkurs für EUR/USD im Visier?
 
Michael Hasenstab: Wir haben keine festen Zielvorgaben für unsere Anlagen. 
Es ist vielmehr so, dass wir unsere Positionen entsprechend der Entwicklung der
Fundamentalwerte ständig überprüfen. Was den Euro angeht, so hat sich dessen Wert
im Verhältnis zum US-Dollar jetzt näher dem Niveau genähert, das unseres Erachtens 
durch die Fundamentalwerte gestützt ist. Wir denken jedoch nach wie vor, dass der 
US-Dollar künftig gegenüber dem Euro aufwertet, weil die Konjunkturerholung in 
den USA stärker ist als in Europa.


Die europäische Schuldenkrise wird oftmals als „Europas Lehman Brothers“ bezeichnet. 
Halten Sie ein systemisches Scheitern für möglich, das letztlich den Fall des Euro
mit sich bringe? 

Michael Hasenstab: Unserer Ansicht nach bleibt der Euro eine überlebensfähige 
Währung. Sicherlich braucht man jetzt Haushaltsreformen und eine Art breiterer 
politischer Struktur zur Koordinierung der Haushaltspolitik. Europa hat hierfür 
jedoch wahrscheinlich 5 bis 10 Jahre Zeit. 

Wir halten es für sehr unwahrscheinlich, dass ein Land den Euro freiwillig oder
gezwungenermaßen aufgibt. Zurzeit ist die Wahrscheinlichkeit sehr gering, allerdings
dürften diese Probleme das durch geringes Wachstum geprägte Umfeld weiter belasten. 
Diese Schwierigkeiten sind ein weiterer Grund für unsere pessimistische Einstellung 
zum Euro.


Meinen Sie, dass die Ängste um die Krise bei Staatsanleihen der Eurozone auch 
andere Rentenmärkte überschatten – und zwar sowohl die Unternehmens- als auch 
Staatsanleihen? 

Michael Hasenstab: Eine gewisse Ansteckung haben wir bereits gesehen, da 
die Preise vieler Anlagen, bei denen hinsichtlich der Fundamentalwerte keinerlei 
Zusammenhang besteht, in letzter Zeit volatiler geworden sind. Wir achten – wie 
immer – vor allem auf die mittelfristigen Fundamentalwerte. Dabei nutzen wir 
diese Phase der Volatilität dazu, Positionen mit starken Fundamentalwerten auf 
attraktivem Kursniveau aufzustocken. Solche volatilen Phasen können sich länger 
hinziehen. Wir denken jedoch, dass wir von der Marktnormalisierung profitieren 
können, wenn wir an den Engagements festhalten, die uns gemessen an ihren 
Fundamentalwerten reizvoll erscheinen.


Welche Anlagestrategien bei festverzinslichen Wertpapieren sollten Anleger in 
Erwägung ziehen, wenn sie befürchten, dass der Wert der derzeitigen Rentenanlagen 
fällt? 

Michael Hasenstab: Für Rentenanleger sind die weltweit steigenden Zinsen 
sowohl ein Problem als auch eine Chance. Dabei gilt es vor allem, aus den unter-
schiedlichen Geschwindigkeiten der Konjunkturerholung in den verschiedenen Teilen 
der Welt Kapital zu schlagen. So haben wir bereits gesehen, dass Länder wie 
Australien, Norwegen sowie in letzter Zeit Brasilien ihre Zinsen anheben, weil 
der Aufschwung dort bereits an Tempo gewinnt. 

Es überrascht daher nicht, dass deren Währungen besser abschnitten als die 
Währungen von Ländern mit weiterhin schwachem Wachstum, wo die Zinsen kurzfristig 
kaum steigen dürften. Diese Dynamik dürfte auch künftig die Währungen von Volks-
wirtschaften mit starkem Wachstum (wie z.B. asiatische Schwellenländer) gegenüber 
Regionen mit langsamerem Wachstum wie die Eurozone und Japan bevorzugen. 

Abgesehen von Währungsrisiken sollten die Anleger auch auf die Laufzeiten achten, 
insbesondere in den Ländern, deren Staatsverschuldung wahrscheinlich steigen wird. 
Zurzeit halten wir keine US-Staatsanleihen oder japanischen Staatsanleihen, weil 
wir denken, dass die Renditen mittelfristig wahrscheinlich steigen werden. Außerdem 
können die Anleger Positionen begründen, durch die sie von steigenden Zinsen 
profitieren.



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Eine wichtige Schlussfolgerung aus unserer derzeitigen Lageeinschätzung ist, dass 
es für die Anleger sehr wichtig ist, einen flexiblen Anlageansatz zu wählen. Wer 
sich entsprechend der Benchmark aufstellt, hat die größte Duration in den 
entwickelten Ländern mit der höchsten Schuldenlast. Wer von steigenden Zinsen 
profitieren will, muss vor allem flexibel sein und auf die Fundamentalwerte achten.