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Investmentfonds.de 20.07.2010:
Global View der Bank Sarasin: Auslaufende Fiskalimpulse lösen Wachstumsverlangsamung aus

Köln, den 20.07.2010 (Investmentfonds.de) - Die fiskal- und geldpolitischen 
Impulse, die über die letzten Quartale für einen außerordentlichen Wirtschafts-
aufschwung sorgten, laufen in der zweiten Jahreshälfte 2010 aus. Damit wird 
eine Wachstumsverlangsamung ausgelöst. Da die Exzesse der Kreditblase noch 
immer nicht verdaut sind, geht die Bank Sarasin in ihrem aktuellen Research-
Ausblick "Global View" für das dritte Quartal 2010 zudem davon aus, dass es 
erst im Verlauf der ersten Hälfte 2011 zu einer erneuten Beschleunigung 
kommen wird. Aufgrund der einsetzenden Wirtschaftsverlangsamung sowie der 
Euro-Schuldenkrise werden die Zentralbanken bei ihrer Nullzinspolitik bleiben. 
Zusammen mit einer gedämpften Inflationsentwicklung dürfte dies langfristig 
für tiefe Zinsen sprechen. Staatsanleihen sind in Folge der Schuldenkrise 
hoch bewertet und ein Rückschlag ist kurzfristig nicht auszuschließen. Das 
Potenzial für Unternehmensanleihen erachtet die Bank Sarasin jedoch als nach 
wie vor intakt. Die im zweiten Quartal erfolgte Aktienmarktkorrektur hat sehr 
viele negative Nachrichten vorweggenommen und erscheint auf kurze Sicht 
übertrieben. Positive Unternehmensergebnisse sollten eine Sommerrallye auslösen. 
Günstig bewertet sind Schwellenländer-Aktien, welche die Bank Sarasin in ihrer 
aktuellen Asset Allocation auf neutral hochstuft. In Europa setzt die Bank 
Sarasin auf Aktien aus Kernländern, inklusive der Schweiz und Großbritannien. 
Aktien aus europäischen Peripherieländern werden gemieden. Der erwartete 
Rückgang der Risikoaversion der Investoren im dritten Quartal spricht für 
einen Aufbau zyklischer Sektoren zu Lasten defensiver Sektoren.


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Das zweite Quartal 2010 stand an den Finanzmärkten unter dem Eindruck der Eurokrise 
und einer zunehmenden Nervosität. Heiß diskutiert wird vor diesem Hintergrund 
die Frage, ob die Weltwirtschaft bereits genügend Widerstandskraft hat, die hohe 
Staatsverschuldung in Europa und die jetzt eingeleiteten Einschnitte in der 
Fiskalpolitik zu verkraften. Die Sorgen über ein Auseinanderbrechen des Euros 
und ein Schuldenmoratorium scheinen zwar übertrieben. Gleichwohl zeigt ihr 
Aufkommen die Grenzen einer expansiven Fiskalpolitik auf. In der Tat haben die 
vereinten Kräfte von Geld- und Fiskalpolitik der Investitionstätigkeit seit 
Mitte 2009 zu einem außerordentlichen Aufschwung verholfen. Mit der Erholung 
des Arbeitsmarktes seit Beginn des Jahres wurde eine erste wichtige Bedingung 
erfüllt, damit der Aufschwung sich nachhaltig entwickeln kann.

Dr. Jan Amrit Poser, Leiter Research und Chefökonom der Bank Sarasin

"Wir gehen davon aus, dass die Sorgen die Euro-Schuldenkrise betreffend allmählich 
in den Hintergrund treten und die Unternehmen mit positiven Ergebnissen überraschen 
werden. Wir rechnen entsprechend im dritten Quartal 2010 mit einer begrenzten 
Gelegenheit für eine Aktienerholung. Spätestens im Herbst ist aber davon auszugehen, 
dass sich die Zeichen einer globalen Wachstumsabschwächung verdichten. Die 
Aktienmärkte dürften nach einer vorübergehenden Rallye dann bis Ende des Jahres 
einen Abwärtstrend zeigen."

Philipp E. Bärtschi, Chefstratege der Bank Sarasin

"Aufgrund der unmittelbaren Aussichten auf positive Unternehmensergebnisse haben 
wir die Aktienquote wieder auf neutral erhöht. Die Gewichtung von Sektoren im 
höheren Risikoprofil bauen wir zu Lasten von defensiven Sektoren aus. Aufgrund 
einer abnehmenden Risikoprämie, die zu einer höheren Risikobereitschaft führten 
dürfte, weisen zyklische Sektoren im dritten Quartal 2010 ein höheres Kurspotenzial 
auf. Im Hinblick auf das vierte Quartal respektive den Beginn 2011 bleiben 
wir jedoch vorsichtig. Anleihen haben bei rekordtiefen Zinsen kaum mehr Potenzial. 
Wir haben deshalb Anleihen abgestoßen, um Risikoanlagen zu finanzieren. Innerhalb 
der Alternativen Anlagen konnten wir dank hoher Volatilität im Juni Anlagen mit 
attraktiver Rendite kaufen. Immobilienanlagen haben wir von untergewichtet auf 
neutral heraufgestuft. Rohstoffe bleiben übergewichtet: Hier rechnen wir im 
dritten Quartal ebenfalls mit einer Erholung."

Auslaufende Wachstumsimpulse führen zu Wachstumsabschwächung

Im zweiten Quartal 2010 haben die vorausschauenden Indikatoren definitiv ihren 
Zenit erreicht. Sie befinden sich mehrheitlich unter ihrem Höchststand. Damit kündigt 
sich zwar ein rekordverdächtiges Wirtschaftswachstum für das zweite Quartal 2010 
an. Das Auslaufen der fiskal- und geldpolitischen Stimuli sowie die Drosselung der 
Produktion aufgrund übertriebener Lagerbestände wird das Wirtschaftswachstum im 
Jahr 2011 aber abbremsen. Die Arbeitsmarkterholung wird ins Stocken geraten und 
den Aufwärtsdruck in der Preisbildung im Keim ersticken. Die bevorstehende 
Wirtschaftsverlangsamung wird zudem Deflationsängste nähren. Die stärkste Bremse 
für das Preis- und Wirtschaftswachstum bleibt jedoch der Prozess des Deleveraging. 
Hinzu kommt, dass sich der Immobilienmarkt in den meisten Ländern noch nicht erholt 
hat. Indem die Banken die Vergabe neuer Kredite zurückfahren, fehlt eine wichtige
Stütze des Wirtschaftswachstums. Es wird noch einige Zeit dauern, bis die Exzesse 
der Kreditblase verdaut sind. Die Bank Sarasin rechnet deshalb damit, dass diese 
Bremse für das Wirtschaftswachstum frühestens in der ersten Jahreshälfte 2011 
wegfallen wird. Die fiskalpolitische Konsolidierung wird uns jedoch noch die 
nächsten Jahre lang beschäftigen.

Schwellenländer mit Konsumpotenzial

Das Deleveraging, welches das Wirtschaftswachstum bremst, ist ein globales 
Phänomen. Einzige Ausnahme bilden die Schwellenländer. Deren Finanzsysteme waren 
nicht ausreichend sophistiziert, um an den verhängnisvollen Verbriefungen teil-
zunehmen. Dies stellt für die Weltwirtschaft eine Chance dar. Während die 
Kreditvergabe in den entwickelten Ländern zurückgeht, kann sie in den Schwellen-
ländern noch zulegen. Gleichzeitig deutet die hohe Sparquote auf noch brach 
liegendes Konsumpotenzial hin. Es ist davon auszugehen, dass die Schwellenländer 
auch in der bevorstehenden Abkühlung wieder einen nennenswerten Beitrag zum globalen 
Wachstum leisten werden. Dadurch werden sie helfen können, die Weltwirtschaft zu 
stabilisieren und den Aufschwung nachhaltig werden zu lassen.

Schuldenkrise treibt Obligationen

Während die Schuldenkrise in Europa und die damit verbundene Panik dazu führte, 
dass einige Peripherie-Märkte zum Erliegen kamen, profitierten die Staatsanleihen 
in den Kernländern Europas. Die deutschen Staatsanleihen notierten zwischenzeitlich 
bei einem Zinssatz von 2,5%. Ebenso verzeichnete die Schweiz als klassisches 
Tiefzinsland einen neuen Rekord. Die Hoffnung einiger Zentralbanken auf den 
allmählichen Ausstieg aus der Nullzinspolitik hat sich zerschlagen. Aufgrund der 
Schuldenkrise und des anbahnenden Wirtschaftsabschwung werden die Zentralbanken 
in den nächsten zwölf Monaten bei dieser Politik bleiben, was zusammen mit einer 
gedämpften Inflationsentwicklung für tiefe Zinsen bis ins Jahr 2011 sorgen wird. 
Anleihen dürften in den nächsten zwölf Monaten durch die weiterhin expansive 
Geldpolitik und eine Abkühlung der Konjunktur nach unten geschützt sein. Kurzfristig 
gibt es jedoch Gefahrenpotenzial. Nicht zuletzt die Triple-A-Staatsanleihen sind 
hoch bewertet, so dass ein Rückschlag nicht auszuschlißsen ist. Unter der durch 
die Schuldenkrise entfachten Risikoaversion haben auch die Unternehmensanleihen 
gelitten. In der mittleren Frist sieht die Bank Sarasin nach dem Anstieg der 
Risikoprämie im zweiten Quartal 2010 und der Verbesserung der Fundamentaldaten 
wieder mehr Potenzial für Unternehmensanleihen.

Aktien: Sommerrallye wahrscheinlich

Sowohl Aktienmärkte wie Rohstoffe korrigierten im zweiten Quartal deutlich. Der 
Optimismus, der die Anleger im ersten Quartal noch trieb, wich Anfang des zweiten 
Quartals aufgrund der Euro-Schuldenkrise Wachstumsängsten. Doch schon bevor sich 
die Krise verschärfte, war klar, dass der Konjunkturzyklus nahe am Zenit stand. 
Der Rückgang der Frühindikatoren bedeutet historisch eine unterdurchschnittliche 
Performance für die Aktienmärkte. Der gegenwärtige Abwärtstrend dürfte dann erst 
in der ersten Jahreshälfte 2011, zusammen mit einer Stabilisierung der globalen 
Frühindikatoren, ein Ende finden. Doch die Bank Sarasin sieht gleichzeitig gute 
Gründe für eine Gegenbewegung im dritten Quartal 2010: Zum einen dürften die Unternehmensgewinne positiv überraschen, der Fokus der Anleger dürfte sich zudem 
von negativen auf positive Nachrichten verschieben und die Marktstimmungsindikatoren 
sind auf neutralem Niveau und damit nicht mehr so optimistisch wie zu Beginn des 
zweiten Quartals 2010.

Schwellenländeraktien attraktiv – Aufbau zyklischer Sektoren favorisiert

Die Bank Sarasin hat die Gewichtung der Schwellenländeraktien – nach dem Rückschlag 
im zweiten Quartal – wieder auf neutral heraufgestuft. In den letzten Wochen konnten 
sich die Schwellenländer sehr gut behaupten und schnitten besser ab als die entwickel-
ten Märkte. Manches deutet darauf hin, dass globale Anleger ihre Gewichtung von 
Schwellenländeraktien stetig aufbauen und bereits kleine Rückschläge für einen 
Einstieg nutzen. Schwellenländeraktien sind günstig bewertet und dürften von einem 
Rückgang der Risikoaversion am meisten profitieren. Zudem sind die Gewinnrisiken im 
Vergleich mit US-Aktien geringer. Innerhalb von Europa setzt die Bank Sarasin auf 
Unternehmen aus den Kernländern, inklusive Schweiz und Großbritannien. Die Aktien-
märkte in der Peripherie leiden dagegen unter der steigenden Risikoaversion und 
dem mittelfristig schwachen Euro. Aktien der Euroland-Peripherie sind deshalb zu 
meiden. Eine steigende Risikobereitschaft der Investoren im dritten Quartal 2010 
und attraktive Standortbewertungen sprechen für einen Aufbau zyklischer Sektoren 
zu Lasten defensiver Sektoren. Eine genaue Analyse der einzelnen Geschäftsmodelle 
bleibt dabei jedoch entscheidend.


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