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Investmentfonds.de 28.09.2010:
ING IM: Senior Loans bieten Sicherheit, attraktive Renditen und Schutz vor kurzfristigen Zinsschwankungen

Köln, den 28.09.2010 (Investmentfonds.de) - 


Erstrangig besicherte Bankdarlehen, sogenannte „Senior Loans“, 
sind für institutionelle Anleger eine interessante Anlageklasse, 
denn sie verbinden ein attraktives Risiko-Rendite-Profil mit guten 
Diversifikationseigenschaften. Als Senior- oder Leveraged Loans 
bezeichnet man vorrangig zu bedienende Bankdarlehen ohne Investment-
Grade-Rating, der Tranchenumfang solcher Kredite kann von 
50 Millionen Euro bis über drei Milliarden Euro reichen. Credit 
Suisse zufolge lag das Gesamtvolumen des Senior-Loan-Marktes Ende 
2009 bei 1.631 Milliarden US-Dollar. Gelegentlich werden Senior 
Loans auch über ihren Renditeaufschlag gegenüber dem Geldmarkt 
definiert. Der S&P European Leveraged Loan Index (ELLI) etwa umfasst 
gesamtfällige Kredite mit einem Renditeaufschlag von mindestens 
125 Basispunkten über Dreimonatsgeld bei Begebung. 


Zinsrisiken vermeiden und Diversifikationsvorteile nutzen

Der Zins der Senior Loans ist variabel und liegt, abhängig von der 
Kreditqualität des Schuldners, um eine festgelegte Differenz über 
Referenzsätzen wie Euribor oder Libor. Weil diese monatlich oder 
vierteljährlich neu festgesetzt werden, sind Senior Loans gegen 
Bewertungsverluste bei einem Anstieg der kurzfristigen Zinsen abge-
sichert, anders als etwa festverzinsliche Kreditpapiere. Derzeit 
sind Senior Loans besonders interessant, denn sie werden dank ihres 
variablen Zinses von den erwarteten Zinserhöhungen profitieren, 
notieren aber dennoch mit einem Abschlag zu pari, sodass auch eine 
große Chance auf Kapitalgewinne besteht. Der S&P/LSTA Leveraged 
Loan Index beispielsweise stand per 19. August 2010 bei nur 
90,80 Prozent. Attraktiv sind Senior Loans auch wegen ihrer Diversi-
fikationseigenschaften, denn ihre Korrelationen gegenüber den meisten 
übrigen Anlageklassen waren zwischen 1992 und Ende 2009 relativ 
niedrig oder sogar negativ. Zudem gehen die Ausfallquoten derzeit 
stark zurück, und die Verwertungsraten verbessern sich.


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Sicherer als andere Hochzinsanlagen

Ein großer Vorteil der Senior Loans ist ihre gegenüber anderen Hoch-
zinsanlagen niedrigere Volatilität, die das geringere Verlustrisiko 
widerspiegelt. Senior Loans sind deutlich weniger von Kreditausfällen 
betroffen als Hochzinsanleihen, die Quote der ausfallenden Schuldner 
in den zurückliegenden zwölf Monaten lag beim S&P/LSTA Leveraged Loan 
Index per 19. August 2010 bei 4,66 Prozent, und die Tendenz ist 
fallend. Die historische Verwertungsrate der Senior Loans ist mit 
rund 70 Prozent deutlich besser als bei Hochzinsanleihen, die nur auf 
eine Rate von rund 40 Prozent kommen. Anders als die in der Regel 
nachrangig besicherten Hochzinsanleihen haben Senior Loans innerhalb 
der Kapitalstruktur eines Kreditnehmers gegenüber allen anderen 
Verbindlichkeiten Priorität und werden durch das Vermögen des 
Unternehmens gesichert. Wer Senior Loans besitzt, erhält zudem beim 
Kreditnehmer einen ähnlich tiefen Einblick wie eine Bank; Hochzins-
investoren stehen nur öffentliche Informationen zur Verfügung. Auch 
was die „Covenants“ genannten Schuldnerbeschränkungen angeht, sind 
Senior-Loan-Anleger bessergestellt.


Auswirkungen der Finanzkrise

Bis 2008 gab es bei Senior Loans kein einziges Jahr mit negativem 
Gesamtertrag. Im Gegensatz zu hochverzinslichen Anleihen konnten sie 
immer einen Wertzuwachs erzielen, und das sogar in den turbulenten 
Jahren 1998, 2001 und 2002. Erst 2008 mussten Senior Loans erstmalig 
deutliche Verluste hinnehmen, der S&P/LSTA Leveraged Loan Index verlor 
29,1 Prozent. Die Gründe hierfür waren der durch die Finanzkrise 
ausgelöste hohe Verkaufsdruck im Finanzierungsmarkt und der Boom der 
sogenannten Collateralized Loan Obligations (CLO), die 2007 bereits 
für 60 Prozent der Nachfrage bei den Senior Loans verantwortlich 
waren. In der Krise wurden keine neuen CLOs mehr aufgesetzt, die Hälfte 
der Kaufkraft fiel weg, und die Notierungen gingen bis auf etwa 
60 Prozent zurück. Auch die Ausfallraten stiegen deutlich, doch für 
die Hälfte der Ausfallraten waren fünf bis sieben große Transaktionen 
verantwortlich. Zudem stiegen die impliziten Ausfallraten nur deshalb 
so stark, weil sie das Preisniveau berücksichtigen, dass nicht in 
Erwartung von Zahlungsausfällen gesunken war, sondern wegen des Miss-
verhältnisses zwischen Angebot und Nachfrage. Anfang 2009 ließ der 
Verkaufsdruck nach, er wurde angesichts des mangelnden Angebots durch 
einen zunehmenden Nachfrageüberhang abgelöst, und der Markt erzielte 
eine Rekordwertentwicklung von 51 Prozent. Auch im Jahr 2010 war die 
Wertentwicklung der Senior Loans bislang positiv.


Investieren über Mandate und SICAV

Institutionelle VAG-Anleger wie Pensionskassen und Versicherungen können 
in Senior Loans über Spezialfonds oder Investmentfonds investieren. Für 
diese relativ „neue“ Assetklasse gibt es nicht viele Manager, ING 
Investment Management gehört zu den Pionieren. Die ING Senior Debt Group 
mit Sitz im US-Bundesstaat Arizona kümmert sich schon seit Mitte der 
1990er Jahre nur um Senior Loans, geleitet wird sie von Dan Norman und 
Jeff Bakalar, die jeweils über 20 Jahre Erfahrung mit dieser Anlageklasse 
haben. Mit dem ING International II Senior Bank Loans Euro bietet ING IM 
Investoren den größten Senior-Loans-Publikumsfonds nach Luxemburger Recht 
an, das Produkt mit der Benchmark S&P/LSTA Leveraged Loan Index ist in 
Euro oder US-Dollar verfügbar.


Der Investmentprozess der Strategie beruht auf einem Top-Down-Ansatz und 
beginnt mit der Analyse der gesamtwirtschaftlichen Situation, um die 
makroökonomischen Trends zu untersuchen. Danach werden die Branchen 
identifiziert, die eine hohe Geschäftsdynamik haben und somit die größte 
Wahrscheinlichkeit aufweisen, sich in ihrer Bonität zu verbessern. An-
schließend bewerten die ING-Experten die einzelnen Transaktionen, die 
wegen der ausgezeichneten Beziehungen zu den wichtigsten Kreditgebern 
frühzeitig geprüft werden können. Alle für eine Anlage in Frage kommenden 
Loans werden von unseren Branchenanalysten bewertet und über ein Score-
System mit einem internen Rating versehen. Der Investmentausschuss 
diskutiert und entscheidet anhand der Kreditbewertung dann über eine 
Aufnahme der Senior Loans in die Strategie. Dadurch wird sichergestellt, 
dass nur die besten Kreditnehmer aufgenommen werden. Die Diversifizierung 
wird durch Investments in bis zu 400 Kreditgeber erreicht. Die Erfolgs-
bilanz der Strategie spricht für sich: Zwischen der Auflegung Ende März 
2001 und Ende Juli 2010 wurde ein kumulativer US-Dollar-Bruttogesamtertrag 
von 71,97 Prozent erzielt, der annualisierte Bruttogesamtertrag lag bei 
5,98 Prozent. Dies entspricht einer Bruttogesamtüberschussrendite von 
kumulativ 16,73 und annualisiert 1,16 Prozent gegenüber dem S&P/LSTA 
Leveraged Loand Index, der im genannten Zeitraum eine Bruttorendite von 
kumuliert 35,24 und annualisiert 4,82 Prozent erreichte (Stand 31. Juli 2010.) 


Fazit

Angesichts der Unsicherheiten über die Entwicklung der globalen Wirtschaft 
bieten Senior Loans, die in der Kapitalstruktur eines Kreditnehmers 
Priorität genießen, deutliche Vorteile gegenüber anderen Anlageklassen. 
Sie sind in Zeiten zunehmender Inflationsrisiken zudem durch ihre variable 
Verzinsung ein natürlicher Schutz gegen steigende Zinsen. Diese Eigenschaften, 
verbunden mit der Chance, mit einem erheblichen Preisabschlag investieren 
zu können, machen Senior Loans derzeit zu einem besonders attraktiven 
Investment für institutionelle Investoren.


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