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Investmentfonds.de 10.12.2010:
Gecam Markteinschätzung: DAX trotz vieler Sorgen attraktiv

Köln, den 10.12.2010 (Investmentfonds.de) - 


- Historisch günstige Bewertung
- 2011 mehr Potenzial bei Aktien als bei Rohstoffen


Die Sorgen über Ausfälle einzelner Euro-Staaten sind mit der Krise des irischen 
Bankensektors zurückgekehrt. Der Weg in eine Transferunion scheint sicher, ein 
Mechanismus zur Sicherung der Stabilität, der Finanzierbarkeit der Euro-Staaten 
und zur Beteiligung der Gläubiger ist nicht gefunden. Dies alles schürt Unsicherheit, 
die die Börse bekanntlich gar nicht mag. Zusätzlich belasten Maßnahmen der 
chinesischen Regierung, um ein überschießendes Wachstum und damit verbundene 
Inflation einzudämmen, sowie der aufflammende Konflikt zwischen den koreanischen 
Staaten. Dem Auftrieb des DAX tut dies jedoch keinen Abbruch.


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Die Gecam Analysten teilen die Sorgen um die Zukunft der Euro-Zone. Auf Sicht 
der nächsten  Jahre besteht allerdings noch genügend Spielraum, eine akute 
Verschärfung der Euro-Staatenkrise zu verhindern – entweder durch Ausweitung 
des 750 Milliarden Euro schweren Rettungspakets oder weitere Aufkaufprogramme 
der EZB. Das ist jedoch langfristig keine Lösung. Eine Transferunion, die wir
de facto haben, wird sich auf Dauer sowohl bei den Geber- als auch bei den 
Nehmerländern nicht durchsetzen lassen. An der nachhaltigen Konsolidierung 
der Staatshaushalte führt einfach kein Weg vorbei, auch wenn dies wachstums-
hemmend wirkt.


Hierzu zählt auch der Verkauf von „Volksvermögen“, das in den verschuldeten 
Staaten zuhauf vorhanden ist. Spanien geht mit der geplanten Privatisierung der 
Flughäfen in Madrid und Barcelona mit gutem Beispiel voran. Und wieso sollte 
der Verkauf von Land ein Tabuthema bleiben? Russland hat 1867 aufgrund klammer 
Kassen Alaska an die USA verkauft. Der Verkauf öffentlicher Flächen an private 
Investoren gehört in die gleiche Kategorie. Die chinesischen Zinserhöhungen 
und Restriktionen zur Kreditausweitung im Immobilienmarkt werten wir als ein 
Zeichen von Stärke im Sinne einer Verstetigung des Wachstums. Der Koreakonflikt 
gewinnt allerdings etwas an Brisanz im Vergleich zu früherem Säbelrasseln. Wir
führen dies jedoch auf den bevorstehenden Machtwechsel und der damit verbundenen
Profilierungssucht zurück und messen dem Thema keinen nachhaltigen Einfluss auf 
die Märkte zu.


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Aktien absolut und relativ zu anderen Anlagen günstig

Zentrale Attribute eines Investors bleiben Substanz, Wachstum und Ertrag – und 
diese finden wir bei Aktien. Also nicht öffentlichem, sondern privatem Kapital. 
Die Marktteilnehmer werden sich langsam der Tatsache bewusst, dass Investitionen 
in gut geführte Unternehmen das eigentlich nachhaltig sichere Investment sind und 
eben nicht Staatsanleihen. Bei einem durchschnittlichen Kurs-Gewinn-Verhältnis 
(KGV) von 10 im DAX wird deutlich, dass Aktien sowohl absolut als auch relativ zu 
anderen Anlagen historisch günstig bewertet sind. Zum Vergleich: Bei einem 
Zinsniveau von 2,8 Prozent bei 10-jährigen Bundesanleihen errechnet sich
ein Anleihen-KGV von 35 Punkten! In der Vergangenheit war es meist umgekehrt: 
KGVs im Aktienmarkt waren grundsätzlich höher als im Anleihenmarkt. Obwohl der 
deutsche Aktienmarkt in diesem Jahr bereits um circa 15 Prozent gestiegen ist, 
hat sich die Bewertung der Unternehmen sogar noch verbessert. Denn: Die Unter-
nehmensgewinne sind doppelt so stark gewachsen. Auch im dritten Quartal haben 
drei Viertel der Unternehmensergebnisse die Erwartungen übertroffen. Geradezu 
paradox erscheint denn auch ein Vergleich der Dividendenrendite und der Rendite,
die dieselben Unternehmen für ihre emittierten Anleihen bezahlen müssen. Als 
Beispiele seien hier E.ON, RWE und die Telekom genannt. Deren Dividendenrendite 
fällt mit circa 6,5 Prozent mehr als doppelt so hoch aus, wie die Rendite ihrer
Schuldtitel und dies bei vergleichbarem Risiko. Auch Unternehmensanleihen tragen 
das Risiko von Kursverlusten im Falle steigender Zinsen, bieten aber aktuell so 
gut wie kein Kursphantasie im Vergleich zu den Aktienkursen, die weit unter ihren 
historischen Durchschnitten notieren. Eine wahrlich asymmetrische Risikowahr-
nehmung. Die Märkte sind eben nicht effizient, wie dies in der Lehre oft 
beschrieben wird.


Potenzial in 2011 bei Aktien höher als bei Rohstoffen


Die beschriebenen positiven Faktoren für Aktien treffen auf eine weltweite 
Investorenlandschaft, für die Aktien immer noch eine untergeordnete Rolle spielen. 
Im kommenden Jahr dürfte hier ein Paradigmenwechsel, vor allem bei institutionellen
Investoren, stattfinden. Substanzerhalt und die Ertragskraft in produktivem Eigen-
kapital, also der Aktie, dürften als Anlagekriterien wieder erkannt werden und 
stärker in den Fokus rücken. Aus diesem Umfeld ein Kursziel für den DAX im Laufe 
des nächsten Jahres von 8.000 Punkten und mehr abzuleiten, ohne eine Überbewertung 
oder eine Blase feststellen zu müssen, ist durchaus realistisch.


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Staatsanleihen hingegen werden als sichere Anlage immer unattraktiver, da die 
Ausfallrisiken, durch die Diskussion um die Beteiligung von Gläubigern, plötzlich 
wahrnehmbar sind. Ein steigendes Zinsniveau kommt erschwerend hinzu. Von Rohstoffen 
erwarten wir in einem wirtschaftlich wachsenden Umfeld weiteren Auftrieb. Die 
positive Entwicklung von Rohstoffen wird allerdings nicht an die Aktienmarkt-
potenziale heranreichen. Speziell Edelmetalle sind aktuell en vogue, werden jedoch 
bei steigenden Realzinsen an Attraktivität verlieren.


Grundsätzlich hängen die Rohstoffpreise natürlich auch von der US-Dollar-Entwicklung 
ab. Bereits auf einem Niveau von 1,36 haben wir unsere Dollar-Absicherungen aufgelöst, 
bis sich die Wogen um die Euro-Schuldenkrise wieder geglättet haben. Die Aktien-
Gewichtung in unseren Fonds spiegelt das positive Szenario wider, indem wir mit 
maximalen Quoten vor allem in Deutschland, USA und den Emerging Markets engagiert 
sind. Bei den Branchen sind vor allem diejenigen attraktiv, die vom Investitions-
güterzyklus profitieren – also Technologiewerte.