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Investmentfonds.de 05.01.2011:
J.P. Morgan Asset Management: Ausblick 2011

Köln, den 05.01.2011 (Investmentfonds.de) - 


 
David Shairp, globaler Stratege bei J.P. Morgan Asset Management


- Positive Konjunkturüberraschungen 

- Günstiges Szenario für Aktien 

- Droht eine Schwellenmarktblase 

- Erholung des US-Dollars


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Frankfurt, 5. Januar 2011 – Die Experten von J.P. Morgan Asset Management glauben 
aufgrund verschiedener Frühindikatoren und der zusätzlichen geldpolitischen Anreize 
an ein Ende der aktuellen konjunkturellen Schwächephase. Nach Ansicht von David 
Shairp, globaler Stratege bei J.P. Morgan Asset Management, liegt das reale BIP-
Wachstum für 2011 gemäß Bloomberg-Konsens bei 2,6 Prozent – nach 2,8 Prozent in 
diesem Jahr. Dies ist seiner Meinung nach eher ein historischer Maßstab, denn einige
Volkswirte erwarten ein Wachstum von bis zu vier Prozent – ein Wert, bei dem die 
Arbeitslosenquote sinken würde. Außerdem gibt es Hinweise auf eine Lockerung der 
geldpolitischen Bedingungen in den USA und in China, zusätzlich zu den nach wie vor 
expansiven Bedingungen in der Eurozone. „Unser firmeneigener Indikator für die USA 
zeigt wieder expansive Bedingungen an: In der Vergangenheit folgte kurz darauf ein 
Anstieg der offiziellen Frühindikatoren. So haben die Kennzahlen unseres Währungsteams 
für die USA bereits im September 2010 die Trendwende eingeläutet“, erläutert Shairp.
 

Die Entwicklung in der Vergangenheit lege zudem nahe, dass das Wirtschaftswachstum 
im dritten Jahr nach einer Bankenkrise oberhalb des Trendniveaus liegen sollte. Die 
Professoren Carmen Reinhart und Kenneth Rogoff haben Bankenkrisen in mehreren Ländern 
analysiert (1) und festgestellt, dass die Aktivität im ersten Jahr nach der Krise 
üblicherweise einbricht, worauf im zweiten Jahr eine schwache Erholung folgt. Diese 
beschleunigt sich dann im dritten Jahr über das Trendniveau hinaus und lässt danach 
schließlich allmählich nach. 
 

Günstiges Szenario für Aktien 

 
Aktien werden sich laut dem Experten 2011 voraussichtlich besser entwickeln als 
Staats- und Nicht-Staatsanleihen: So herrsche derzeit ein leicht deflationäres 
Umfeld bei dem das Wachstum nachlässt, während die Inflation sinkt. So sei die 
Kerninflation in den USA jüngst auf ihren niedrigsten jemals verzeichneten Stand 
gesunken, parallel dazu habe die Produktion abgenommen. Somit stünden die Zeichen 
nach der Reflation jetzt auf Deflation beziehungsweise Disinflation. Beide Szenarien
seien in der Regel günstig für Aktien, sofern es nicht zu einer sehr schweren 
Deflation komme, in der die Anlageklasse unter Druck geraten könnte. „Unserer 
Meinung nach werden sich die Investoren nach der angekündigten quantitativen 
Lockerung der Fed und des klaren Bekenntnisses zu einer Bekämpfung des Deflations-
risikos auf eine disinflationäre Entwicklung anstatt auf eine deflationäre einstellen. 
Ein solches langsames, aber stetiges Wachstum zusammen mit einer niedrigen Inflation
ist günstig für Aktien“, betont Shairp.
 


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Droht in den Schwellenmärkten eine Blase? 
 

Die Schwellenmärkte gelten als Hauptnutznießer der quantitativen Lockerung in den 
USA. Es wird voraussichtlich viel Kapital in diese Märkte fließen, deren Währungen 
als unterbewertet gelten. Den Optimisten zufolge werden die Schwellenmärkte die 
gleiche Entwicklung nehmen wie die asiatischen Märkte Anfang der 1990er-Jahre. Dies 
würde eine massive Neubewertung und möglicherweise eine Bewertungsblase zur Folge 
haben. Das wirft die Frage auf, ob die Emerging Markets nicht mit einem Aufschlag 
notieren sollten. Aus historischer Sicht sind die Bewertungen attraktiv – sowohl auf
Basis der historischen Kurs-Gewinn-Verhältnisse als auch auf Basis eines zusammenge-
setzten Bewertungsindex. Gegenüber den Industrieländern erscheinen die Bewertungen 
der Schwellenmärkte dagegen überzogen. Auch die Anlegerpositionierungen scheinen 
kurzfristig übertrieben. Die Mittelzuflüsse, gemessen in US-Dollar, waren im bis-
herigen Jahresverlauf höher als in den letzten 15 Jahren. Strategisch sind die 
globalen Investoren jedoch immer noch gegenüber der Benchmark untergewichtet, und 
ein Ausbau der Positionen um nur ein Prozent könnte diese Märkte schon überfrachten. 

 
„Allerdings bereitet uns eine scheinbar extreme relative Bewertung keine allzu 
großen Sorgen. Die Schwellenmärkte sollten auch künftig stärker wachsen als die 
Industrienationen, auch wenn 2011 eine erhöhte Inflation und gezielte geldpolitische 
Straffungen zu erwarten sind. Die Eigenkapitalrendite in den Schwellenmärkten ist 
höher als in der westlichen Welt. Zudem sind die makroökonomischen Fundamentaldaten 
aufgrund der günstigeren Wachstumsaussichten und der gesunden Bankensysteme besser. 
Darüber hinaus finden ausländische Minderheitsaktionäre dort ein für sie vorteilhaftes
Geschäftsklima vor“, erklärt Shairp. Sollte sich 2011 in den Schwellenmärkten eine 
Blase bilden, ist nach Ansicht des globalen Strategen von J.P. Morgan Asset Management 
noch genügend Zeit, um rechtzeitig strategisch richtig zu handeln. 

 
Erholung des US-Dollars
 

Eine stabilere Wirtschaftsentwicklung dürfte zudem den US-Dollar begünstigen, der 
laut Shairp in der ersten Jahreshälfte 2011 seine Talsohle erreichen könnte. Bessere 
Konjunkturdaten aus den USA und ein Aufwärtstrend der Frühindikatoren könnten der 
US-Währung auf die Sprünge helfen. Aufgrund der Annäherung der Renditespreads dürften 
die Aussichten für die großen Währungen besonders von den Wachstumserwartungen be-
einflusst werden. Hier stehen die USA gut da. Und die Verlängerung der Steuersenkungen 
in den USA sollte 2011 ein Prozent zum Wachstum beisteuern, was den Dollar weiter 
stützen würde. 

 
Aufgrund seiner Prognosen ist das Fazit von David Shairp für die Mischportfolien 
von J.P. Morgan Asset Management: „Wir gewichten Aktien im Vergleich zu Anleihen 
weiterhin über und bevorzugen in unseren Mischportfolios Großbritannien, die USA, 
Japan, Hongkong und die Schwellenmärkte.“


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