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Investmentfonds.de 14.01.2011:
Global Fixed Income Team Franklin Templeton: Die weiteren Aussichten für Europa

Köln, den 14.01.2011 (Investmentfonds.de) - 

Lesen Sie eine Marktanalyse aus der Sicht des Franklin Templeton 
Global Fixed Income Teams:


Der europäische Markt für Staatsanleihen geriet Ende November und
Anfang Dezember erneut in Aufruhr. Diesmal stand Irland im Zentrum
des Geschehens. Die wachsende Schuldenlast der dortigen Regierung,
ihre Entscheidung, für die meisten Verbindlichkeiten des kriselnden
Bankensystems des Lands zu bürgen und verstärkte Gespräche in
europäischen Kreisen darüber, privaten Investoren einen größeren Teil
der Kosten für künftige Rettungsaktionen für Staaten aufzubürden,
vereitelten am Ende die Bemühungen des Landes, die Aufgabe der
Souveränität in Haushaltsfragen zu vermeiden.


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Obwohl es immer wieder hieß, die irische Regierung habe keinen
unmittelbaren Finanzierungsbedarf und müsse 2011 nur wenige
Anleihen umschulden, war sie doch rasch gezwungen, ihren Stolz
hinunterzuschlucken und ein Kreditpaket von Europäischer Kommission,
IWF und EZB in Höhe von bis zu 85 Mrd. Euro in Anspruch zu nehmen.
Kurz nach der Ankündigung der Rettungsmaßnahme am 28. November
hatte die Bereitstellung europäischer Garantien die Märkte offenbar
nicht restlos überzeugt. Es gab weitere Ausschläge bei den Anleihe-
Spreads für südeuropäische Länder. Doch der fortgesetzte Aufkauf von
Staatsanleihen durch die EZB, das Vorantreiben des mit AAA
bewerteten Finanzstabilisierungsfonds (EFSF) der Eurozone und die
Ankündigung weiterer strikter Sparpläne in Ländern von Irland über
Spanien bis Italien konnten die Märkte offenbar nach und nach
beruhigen, wie sich am Rückgang der Renditeaufschläge über
deutsche Bundesanleihen in den Folgewochen zeigte.


Wie lang werden die Märkte für Staatsanleihen noch vor sich hin
dümpeln? Das Investorenpublikum ist durch die Nothilfe, die den
betroffenen Ländern geleistet wurde, offenbar vorerst beschwichtigt,
doch es halten sich Zweifel – insbesondere in Ermangelung eines
liquiden Marktes für diese Anleihen. Trotz der „Stresstests“ kursieren
auch nach wie vor Bedenken in Bezug auf die Verfassung der Bilanzen
europäischer Banken.


Im Grunde hat der jüngste Schock in Bezug auf die Staatsverschuldung
den Investoren die Augen geöffnet für die Lücke
zwischen der Nachhaltigkeit der Wirtschaftsmodelle Deutschlands und
einer Handvoll nordeuropäischer Länder auf der einen und denen an
der irischen und mediterranen Peripherie der Eurozone auf der
anderen. Über einen offensichtlichen Konsens zur Rückführung
öffentlicher Defizite und zu Interventionen im Falle weiterer Fi-
nanzierungsprobleme hinaus haben die Staatsschuldenkrisen auch die 
mangelnde Einigkeit unter den Europäern in Bezug auf die beste 
Strategie zur Verhütung weiterer Notfälle enthüllt. Während die 
Eurozone eine Währungsunion ist, ist die Solidarität, die durch 
eine vollständige fiskalische Union gegeben wäre, aus Sicht der Märkte 
nicht angemessen sichergestellt. Diese könnten womöglich erneut auf 
die Probe stellen, wie es um Deutschlands Fähigkeit und Bereitschaft 
zu Rettungsaktionen für weniger disziplinierte Nachbarn bestellt ist 
– und damit am Ende um die Grundlagen der Eurozone.


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Deutschlands Zurückhaltung in Bezug auf eine weitere Verstrickung
in die Haushaltsprobleme anderer Länder ist an der Abfuhr abzulesen,
die seine Führung der Idee gemeinsam emittierter Eurozone-Anleihen
erteilt hat, welche aus deutscher Sicht einer Erhöhung der Finanzierungs-
kosten gleichkäme. Die Ablehnung dieses Konzepts veranlasste den
Vorsitzenden der Eurogruppe Jean-Claude Juncker dazu, Deutschland
als „uneuropäisch“ zu bezeichnen. Als konstruktiven Beitrag haben
die Deutschen stattdessen den Europäischen Stabilitätsmechanismus
befürwortet (ESM), der ab 2013 einen „dauerhaften“ Rahmen zum
Umgang mit künftigen Schuldenkrisen liefern soll.


Zahlreiche andere Lösungen zur Bewältigung der Schuldenkrise in der
Eurozone wurden ins Gespräch gebracht. Eine Möglichkeit wäre eine
Art Überkreuz-Garantiesystem für die Emittenten von Staatsanleihen.
Das würde konkret bedeuten, dass sich Deutschland und andere
nordeuropäische Länder stärker für die Unterstützung finanzschwacher
peripherer Länder engagieren müssten. Letztere könnten dann im
Gegenzug haushaltspolitische Freiheiten aufgeben. Eine solche
Maßnahme könnte zwar tatsächlich den Zusammenhalt und die Nachhaltigkeit
der Eurozone stärken, doch die Länder sind nicht zum
Verzicht auf Souveränität bereit. Selbst innerhalb Deutschlands stößt
der Vorschlag von Finanzminister Wolfgang Schäuble, Deutschland
solle über eine tiefere fiskalpolitische Union nachdenken, weithin
auf Widerstand.


Abgesehen von den drückenden Sorgen um die europäischen Staatsschulden
könnte ein Optimist auf die besseren Daten aus Europa als
stabilisierender Faktor verweisen. Nach Angaben der EZB nahm die
Kreditvergabe an den privaten Sektor im Oktober so schnell zu wie
zuletzt im Mai 2009, was auf eine Ausweitung des Wirtschaftsaufschwungs
hinweist. Ferner belegte eine Umfrage der Europäischen
Kommission vom November eine deutliche Verbesserung der Stimmung
in der Wirtschaft. Im Dezember äußerte die Organisation für wirtschaftliche
Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD), dass die Eurozone nach
wie vor „ein kohärentes und zukunftsgerichtetes Reformprogramm“
brauche, die Eurozone jedoch eine „allmähliche und nachhaltige
Erholung“ durchlaufe, die für dieses und nächstes Jahr ein BIPWachstum
von 1,7% gewährleiste und für 2012 2,0%. Optimisten
könnten auch argumentieren, dass die von den schuldengeplagten
europäischen Ländern sukzessive eingeführten Sparmaßnahmen den
Boden für eine Erholung ihrer Wirtschaft im nächsten Jahr und noch
mehr 2012 bereiten könnten. Tatsächlich stehen die Bemühungen
europäischer Länder, manch bittere Medizin zu verdauen, in angenehmem
Kontrast zum offensichtlichen Unvermögen der politischen Klasse in den
USA, Haushaltsdisziplin in Erwägung zu ziehen.


Doch ein solches Szenario lässt außer Acht, dass die Rentenmärkte
die großzügige Haushaltsplanung der USA (jedenfalls vorerst) nach
wie vor eher gelassen betrachten – vermutlich wegen der überlegenen
mittelfristigen Wachstumsaussichten des Landes und des Status des
US-Dollars als globale Reservewährung. Genau die Sparmaßnahmen,
auf die die Optimisten als mögliche Hilfen zur Wiederherstellung der
Gesundheit der europäischen Länder verweisen, könnten den Patienten
am Ende umbringen, den sie eigentlich heilen sollen. Nach Angaben
des irischen Finanzministeriums werden sich die Haushaltskürzungen
in Irland allein 2011 auf 3,8% des BIP belaufen. Die Volkswirtschaften
Irlands und Südeuropas, die bereits durch Gehaltskürzungen belastet
sind, dürften von den Einsparungen der Regierung zusätzlich
beeinträchtigt werden. Wachstum wird dadurch exportabhängig.


Inhaber der Anleihen von Ländern wie Griechenland oder Irland
schließen nach wie vor nicht aus, dass diese Länder irgendwann eine
Umschuldung in Erwägung ziehen müssen. So unrealistisch ein Ausfall
aus politischer Sicht für kleine europäische Länder auch erscheint,
manche Beobachter gehen dennoch davon aus, dass irgendeine Form
von Umschuldung für diese Länder gar kein so schlechter Gedanke wäre.


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