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Investmentfonds.de 11.02.2011:
Assenagon: Contrarian Views zur Konjunktur

Köln, den 11.02.2011 (Investmentfonds.de) - Kürzlich schrieb mir ein Kollege: 
Ihr Volkswirte seid sooo zuversichtlich, dass der Aufschwung weiter geht. Der 
IWF habe seine Prognosen zuletzt nach oben revidiert. In Amerika sei die 
Möglichkeit eines „Double Dip“, also einer Rezession mit zwei Tälern, seit 
Jahresanfang fast wie vom Erdboden verschwunden. Dort wird jetzt mit drei 
Prozent bis vier Prozent Wachstum gerechnet. Die Arbeitslosigkeit ist auf 
neun Prozent zurückgegangen. In Europa wird leicht höheres Wachstum erwartet. 
Auch in den Emerging Markets ist keine Verlangsamung aufgrund der höheren Zinsen 
erkennbar. Seid ihr euch wirklich so sicher, dass wir die Konjunktur 2011 schon 
im Kasten haben? Schreiben Sie doch mal, was anders kommen könnte. Hier ist meine 
Antwort.

Natürlich kann niemand ganz sicher sein, dass sich die Erholung der Weltwirtschaft 
fortsetzen wird. Die Wahrscheinlichkeit ist jedoch hoch. Daher gibt es derzeit kaum 
„Contrarian Views“. Eine solche Situation ist gefährlich. Was könnte anders kommen?

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Fangen wir mit den Konjunkturindikatoren an. Was beunruhigt, ist dass der bekannte 
Baltic Dry-Index seit Mai letzten Jahres beinahe ununterbrochen nach unten geht. Der 
Index war in der Vergangenheit immer ein recht zuverlässiger Indikator für die 
künftige Entwicklung des Welthandels. Wenn er sich so nachhaltig abschwächt, bedeutet 
das nichts Gutes.

Andererseits gibt es einige Sondereffekte, die hier eine Rolle spielen. Der Index 
misst die Frachtraten im internationalen Schiffsverkehr. Sie sind zum Teil dadurch 
verzerrt, dass in den letzten Jahren neue Frachter in Betrieb genommen worden sind, 
die die Frachtraten sinken lassen. Hinzu kommt, dass Missernten in vielen Teilen 
der Welt, auch die Überschwemmungen in Australien, das Volumen der zu transpor-
tierenden Güter verringern. Aber reicht das zur Erklärung für einen so starken 
Rückgang des Indexes aus? Einige Zweifel bleiben.

Ein anderes Indiz für eine eventuelle konjunkturelle Schwäche: Auf den Aktienmärkten 
verkaufen im Augenblick institutionelle Anleger Papiere in größerem Stil. Privatanleger 
sind dagegen nach wie vor auf der Käuferseite. Eine so große Divergenz zwischen dem 
Handeln der Institutionellen und dem der Privaten hat es nach Aussagen der ameri-
kanischen Investmentbank Morgan Stanley, die das seit Jahren beobachtet, schon lange 
nicht mehr gegeben. Wissen die Institutionellen mehr, beziehungsweise haben sie ein 
besseres Gefühl? Oder ist es vielleicht einfach nur eine technische Reaktion, also 
Vorsicht nach dem starken Anstieg der letzten Monate?

Was könnte hinter der Skepsis stehen? Einmal belastet die Erhöhung der Ölpreise 
natürlich die Konjunktur. In den letzten sechs Monaten haben sie noch einmal um 20 
Prozent angezogen. Das verringert nach den üblichen Daumenregeln der Ökonomie das 
Wachstum der Weltwirtschaft um 0,2 bis 0,3 Prozentpunkte. Das ist für sich genommen 
noch nicht schrecklich viel. Andererseits könnte der Ölpreisanstieg noch weitergehen.

In den Schwellenländern wird zur Bekämpfung der Inflation eine restriktive Geldpolitik 
betrieben. Gerade in dieser Woche haben die Chinesen den Zinssatz noch einmal um einen 
Viertel Prozentpunkt angehoben. Bisher hielt sich die Restriktion noch in vernünftigen 
Grenzen. So etwas kann sich aber schnell ändern. Probleme kann es insbesondere dann 
geben, wenn die kurzfristigen Gelder, die in letzter Zeit massiv in die Schwellen- 
und Entwicklungsländer geflossen sind, zurückgeholt würden. Das passiert, wenn das 
hohe Vertrauen, das die Finanzmärkte in die Schwellenländer setzen, schwindet. 
Bemerkenswert ist, dass die Aktienmärkte der Schwellenländer zuletzt schlechter laufen. 
Es ist das Szenario der Asienkrise von vor etwas mehr als zehn Jahren. Ergebnis war 
damals eine schwere Rezession in der Region.

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Weitere Wachstumsbremse wäre ein Ende des China-Booms, weil die Ungleichgewichte in 
dem Land eskalieren. In den Industrieländern könnte die Staatsverschuldung zu Problemen
führen. Ich denke hier weniger an Europa (da liegt schon vieles hinter uns) als vielmehr 
an die USA. Wenn das Vertrauen in die AAA-Qualität der Amerikaner wackeln würde, wäre 
es auch mit dem amerikanischen Wachstum nicht mehr so weit her. Die Vereinigten Staaten 
müssten dann schneller als gewünscht ihre öffentlichen Defizite zurückführen mit 
entsprechenden negativen Wirkungen auch auf die Beschäftigung.

Eine ganz andere Wachstumsbremse: Die konjunkturelle Erholung führt zu Friktionen, 
weil es an entsprechenden Kapazitäten fehlt. In der Automobilindustrie müssen Hersteller 
bereits jetzt zum Teil die Produktion unterbrechen, weil Zulieferer nicht rechtzeitig 
die benötigten Teile liefern können.

Möglichkeiten für ein Ende des Aufschwungs gibt es also eine Reihe. Sind sie aber 
auch wahrscheinlich? Jeder einzelne Fall kann natürlich eintreten. Es reicht – 
vielleicht abgesehen von dem Fall der Schwellen- und Entwicklungsländer – für sich 
genommen aber nicht aus, dass die Weltkonjunktur insgesamt kippt. Dafür müsste 
schon mehreres zusammenkommen. Aus heutiger Sicht sehe ich für 2011 noch keine 
unmittelbaren Gefahren. Was ich mir aber vorstellen kann, ist dass sich die Stimmung 
als Folge des einen oder anderen Faktors verschlechtert. Das würde die Konjunktur 
von der psychologischen Seite beeinträchtigen. In den realen Zahlen wäre es 
vermutlich erst 2012 spürbar.

Für den Anleger

Ich möchte mit diesen Bemerkungen den Konjunkturoptimismus nicht kaputt machen. 
Ich möchte jedoch etwas Wasser in den Wein gießen. Es ist immer gut, sich seiner 
Sache nicht so sicher zu sein und die Risiken im Kopf zu behalten. Im Augenblick 
setzen meines Erachtens zu viele, vor allem Private, unkritisch auf Aktien.