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Investmentfonds.de 16.06.2011:
FranklinTempleton Fixed Income: Weitere Aussichten für Europa

Köln, den 16.06.2011 (Investmentfonds.de) - 



MICHAEL HASENSTAB


In Ihrer aktuellen Markteinschätzung geben die Experten der Franklin 
Templeton Fixed Income Group einen Überblick über ihre Meinung zu den
weiteren Aussichten der europäischen Märkte:


Die Dringlichkeit einer endgültigen Lösung der Staatsschuldenkrise 
in Europa wurde noch erhöht durch die Verlängerung der Liste von
Rettungsanwärtern um Portugal. Währenddessen steigt jedoch der
Unmut in den nördlichen Ländern Europas über die Finanzierung
dieser Rettungspakete weiter. Die Europäische Union (EU) und der
Internationale  Währungsfonds  (IWF)  erklärten  sich  Anfang  Mai
gemeinsam bereit, für Portugal ein Finanzhilfepaket über 78 Mrd. Euro
zu schnüren. Bis zu 12 Mrd. Euro davon sollen in portugiesische
Banken fließen.


Obwohl eine Rettungsaktion für Portugal angekündigt wurde, hat die
EZB wie gesagt das vor einem Jahr auf dem Höhepunkt der Schulden-
krise in der Eurozone aufgelegte Anleihenkaufprogramm ausgesetzt. 
In  den  fünf  aufeinander  folgenden Wochen  bis  April  wurden im
Rahmen des Programms keine Käufe getätigt – womöglich im Zuge
einer Strategie zur Ermutigung der Politik, entsprechende Korrekturen
vorzunehmen, um das Anlegervertrauen zurückzugewinnen.


Gleichzeitig ist die Entscheidung der Europäischen Behörden, die Rettung
Portugals zu finanzieren, vielleicht als Teil einer Initiative zu sehen, die
Liquiditäts- und Zahlungsprobleme einzelner Länder der Eurozone und
ihrer Bankensysteme von den währungspolitischen Entscheidungen zu
trennen, die die EZB für die gesamte Eurozone treffen muss.
Während die EZB also klammen Banken in Griechenland, Irland und
nun auch in Portugal kurzfristig Liquidität zuschoss, muss sie sich jetzt
auch mit anziehender Inflation in der Eurozone beschäftigen, die im
März und April auf eine Jahresrate von je 2,7% bzw. 2,8% gestiegen ist
und damit deutlich über das mittelfristige EZB-Ziel von maximal 2%.


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Die Teuerung einschließlich gestiegener Ölpreise belastet allmählich das
Konsumklima in der EU, wenngleich das Wirtschaftswachstum erneut
kräftig angezogen hat – zumindest in den „Kernländern“ der Eurozone.


Doch auch dieses Wachstum könnte nachlassen. Der Konsumklima-
indikator der Europäischen Kommission ist im März und April über zwei
Monate in Folge zurückgegangen und vollzieht die jüngst in den USA
festzustellende Abschwächung nach. Trotz der Dynamik der deutschen
Wirtschaft gaben die Einzelhandelsumsätze  in Deutschland  im April
gegenüber dem Vormonat 2,1% nach und die aktuelle Stärke des Euro
(oder die Schwäche des US-Dollar) erschwert es Ländern wie Irland, die
anhaltende Schwäche  ihrer Binnenwirtschaft durch Exporte auszugleichen.


Trotz des einknickenden Konsumklimas in der gesamten Eurozone
bleibt die Wachstumslücke zwischen den Kernländern der Eurozone
und der krisengeschüttelten Peripherie erheblich und scheint noch
zuzunehmen. Obwohl der Einkaufsmanagerindex von Markit Economics
für April auflebende Aktivität  im Produktionssektor der Eurozone
anzeigte, war diese  in  erster Linie deutschen und  französischen
Fabriken  zu  verdanken. Der Aktivitätsanstieg  im  produzierenden
Gewerbe Italiens und Spaniens verlangsamte sich. In Deutschland
ging die Arbeitslosigkeit nach verschiedenen Maßstäben Ende April
zwar auf unter drei Millionen zurück, doch Spanien verzeichnete 
bei  nur  etwas  mehr  als  der  Hälfte  der  deutschen  Bevölkerung 
fünf Millionen Arbeitslose.


Nach  der  Rettungsaktion  für  Portugal  haben  sich  die  Investoren
verstärkt auf Spaniens Vermögen konzentrierte, ein ähnliches Schicksal
abzuwenden. Indem Europa Griechenland, Irland und Portugal quasi
unter Quarantäne gestellt und vom Markt genommen hat, versucht es
offenbar, Spanien Zeit für Anpassungen zu verschaffen und seinen
Banken mit hohen  Immobilien- und Portugalengagements Zeit zur
Rekapitalisierung. Durch seine dezentrale Staatsstruktur, die Angreif-
barkeit verschiedener Bereiche seines Bankensystems, das mangelnde
Wirtschaftswachstum und die horrende Arbeitslosenquote bleibt Spanien
anfällig für eine Abschwächung des Anlegervertrauens. Es hat jedoch
bedeutsame Schritte zur Stabilisierung der Staatsfinanzen und zur
Neuordnung des kriselnden Sparkassensektors unternommen.


Außerhalb der Eurozone zog die schwedische Zentralbank die währungs-
politischen  Zügel weiter  an  und  erhöhte  die  Zinsen  im April  zum
sechsten Mal in neun Monaten. Die EZB ging behutsamer vor und hob
die Zinsen Anfang April an, ohne klar zu machen, ob weitere Zinsschritte
geplant sind. Die Bank of England war sogar noch vorsichtiger als die
EZB und beließ die Leitzinsen unverändert, da die britische Wirtschaft
weiter unspektakuläre Wachstumsraten ausweist. Mit 0,5% Wachstum
im Quartalsvergleich glich Großbritannien nur den BIP-Rückgang um
0,5% des Vorquartals aus. Das Wachstum im britischen Produktions-
sektor fiel im April auf das niedrigste Niveau seit sieben Monaten.


Unserer Ansicht nach ist die Zurückhaltung der Bank of England und
der EZB auch auf andere Ebene verständlich: Es sind nicht nur die
europäischen Volkswirtschaften allgemein schwach, sondern höhere
Zinsen könnten ein Wiederaufflackern der Schuldenkrise in Ländern wie
Großbritannien und Spanien auslösen, wo Hypothekendarlehen meist an
variable Zinsen geknüpft sind. In den drei „peripheren“ Ländern, die
derzeit finanziell abhängig sind und deren Bankensysteme existenzielle
Probleme haben, waren Hypothekendarlehen in der Regel zinsvariabel.
Wie  der  britische  Notenbankchef  Mervyn  King  jüngst  anmerkte: 
„Die  wirtschaftlichen  Folgen  einer  hohen  Verschuldung  wären
schlimmer, wenn die Zinsen erhöht würden“.


Im Strudel dieser Ereignisse hat die Vorstellung, dass Griechenland bald
eine radikale Lösung für sein Staatsschuldenproblem finden muss, in
den letzten Wochen offenbar an Dringlichkeit gewonnen. Trotz des
internationalen  Rettungspakets  sah  es  verstärkt  so  aus,  als  wäre
Griechenland entgegen anders lautenden Hoffnungen nicht in der Lage,
Ende 2012 wieder auf die Kapitalmärkte zurückzukehren. Zum Zeit-
punkt dieses Berichts scheint Griechenland zumindest noch mehr
europäisches Geld, niedrigere Zinsen auf bereits bestehende Kredite von
EU und  IWF  sowie  eine Fristverlängerung  zur Rückzahlung  seiner
Verbindlichkeiten zu benötigen (obwohl diese Fristen bereits erheblich
ausgeweitet  wurden  und  die  Zinsen  erst  im  März  gesenkt).  Die
griechischen Probleme sind so groß, dass manche Berichte bereits
davon sprechen, dass Berlin schon Pläne für eine Umstrukturierung der
griechischen Schulden gemacht hat. Solche Eventualitätsvorkehrungen
dürften vermutlich die Effekte einer solchen Umschuldung auf stark
engagierte deutsche Banken berücksichtigen – und ebenso die Aus-
wirkungen auf andere Empfänger europäischer Finanzhilfen.


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