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Investmentfonds.de 29.09.2011:
Studie: Die eigene Kultur beeinflusst die Anlage-Rendite

Köln, den 29.09.2011 (Investmentfonds.de) - 



Professor Dr. Thorsten Hens  


Luxemburg, 27. September 2011 – Professor Dr. Thorsten Hens, einer der führenden 
Wissenschaftler auf dem Gebiet der Behavioural Finance, hat heute Abend in 
Luxemburg Erkenntnisse aus einer aktuellen, weltweit laufenden Studie vorgestellt. 
Ziel des „Internationalen Tests von Zeitpräferenzen und Risikoaversion“ (engl. 
International Test of Time Preferences and Risk Attitudes – INTRA) ist es 
herauszufinden, ob Anlageentscheidungen und Aktienmarkt-Erträge eine kulturelle 
Dimension haben. Die Ergebnisse für 45 Nationen liegen bereits vor. 


In Zeiten des globalen Börsenhandels, in denen jeder Anleger in jeden Markt 
investieren kann, besagt die vorherrschende These der traditionellen Finanztheorie, 
dass die Kultur keinen Einfluss auf Anlageentscheidungen und Marktrenditen hat. 
Hens dagegen nennt zwei Gründe, warum diese Ansicht in Frage gestellt werden sollte. 
Zunächst einmal verweist er auf den in der Praxis zu beobachtenden Home Bias – 
also die Tendenz der Anleger, in Wertpapiere aus ihrem Heimatland oder ihrer 
Heimatregion zu investieren. 


Als zweiten Aspekt nennt Hens Unternehmen, die an zwei Börsen gelistet sind. Die 
Preisfindung der Aktien und damit die Renditeaussichten werden jedoch durch 
Informationen aus dem Heimatmarkt des Unternehmens bestimmt. Nach Hens Ansicht 
spielt die kulturelle Identität der Marktteilnehmer also an den Aktienmärkten trotz 
globaler Vernetzung weiterhin eine Rolle. 
 

Warum sollte auf zeitliche Präferenzen und Risikoeinstellung geachtet werden? 

Im Rahmen der INTRA-Studie werden daher diese kulturellen Unterschiede untersucht. 
Dazu vergleicht Hens die Reaktionen der Anleger auf Marktschwankungen. Ergebnis: 
Emotionale Investoren neigen dazu, bei hohen Kursen zu kaufen und bei niedrigen zu 
verkaufen. Das hat drei Gründe: Erstens mangelt es den Anlegern an einer Strategie, 
zweitens lassen sie sich von kurzfristigen Ereignissen treiben und drittens können sie es 
nicht ertragen, Geld zu verlieren. Im Kontrast dazu steht laut Hens der Value-Investor. 
Er kauft – bezogen auf den wahren Wert des Unternehmens – stark unterbewertete 
Aktien. Das ermöglicht ihm, sich dem Idealfall anzunähern: Zu niedrigen Kursen kaufen 
und bei hohen Kursen verkaufen. 


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Eine Vielzahl an akademischen Studien zeigt, dass die Value-Strategie beständig höher
langfristige Renditen erzielt. Allerdings ist sie keineswegs eine bequeme Strategie. 
Denn während sich der Value-Stratege auf einzelne Aktien fokussiert, so sind diese nic
immun gegen allgemeine Marktbewegungen. Generell zeigt sich, dass Value-Aktien 
einerseits in steigenden Märkten Überrenditen bieten. Andererseits werden sie jedoch
bei Marktabschwüngen häufig verhältnismäßig stark abgestraft. Um ein erfolgreicher 
Value-Investor zu sein, bedarf es daher zweierlei: Geduld und eine hohe 
Toleranzschwelle gegenüber Verlusten. 
 

Ergebnis der INTRA-Studie: Nordische und angelsächsische Kulturen im Vorteil 

„Genau 156 unterschiedliche akademische Studien zeigen, dass Value-Investing 
langfristig beständig eine höhere Rendite als der Vergleichsmarkt generiert. Aber 
nicht jeder Anleger ist mit dem geeigneten Temperament für diese Anlagestrategie 
ausgestattet“, so Hens. „Die zwei wichtigsten Eigenschaften, über die ein Value-Anleger
verfügen sollte, sind Geduld und Verlusttoleranz. Die INTRA-Studie zeigt uns, dass die 
nordischen und die deutschsprachigen Kulturen in Punkto Geduld am besten für die 
Value-Strategie ausgestattet sind. Die angelsächsischen Kulturen können dagegen am 
besten Verluste wegstecken. Anleger aus dem afrikanischen und osteuropäischen 
Kulturkreis weisen diese Fähigkeiten nicht auf und sind daher aller Voraussicht nach  
eher weniger erfolgreiche Value-Investoren. Nachdem diese kulturellen Unterschiede 
identifiziert wurden, ist es interessant, das aus der Spieltheorie bekannte Nash-
Gleichgewicht zu untersuchen: Wenn in den Emerging Markets weniger Anleger 
versuchen, Value-Aktien aufzuspüren, müssten dort dementsprechend höhere Value-
Prämien für geduldige und verlusttolerante Anleger anderer Nationen vorhanden sein. 
Somit wäre ein Value-Fonds, der in die Emerging Markets investiert, für Skandinavier, 
Deutsche und Angelsachsen ein optimales Produkt.“