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Investmentfonds.de 22.11.2011:
S&P Capital IQ Fund Research prüft europäische Rentenfonds – erste Ergebnisse

Köln, den 22.11.2011 (Investmentfonds.de) - Im Rahmen der jährlichen Bewertung der 
europäischen Rentenfonds hat S&P Capital IQ Fund Research seit Mitte Oktober bereits 
die Hälfte der betreffenden Fondsmanager (Ausnahme: Frankreich) befragt und konnte 
dabei schon erste interessante Ergebnisse erzielen. Durch die sich derzeit über-
schlagenden politischen Ereignisse muss jedoch darauf hingewiesen werden, dass 
einige der befragten Fondsmanager ihre Ansichten nach der Befragung durch S&P 
bereits wieder modifiziert haben.

„Zentrales Thema in all unseren Gesprächen mit den Fondsmanagern europäischer 
Rentenfonds war die aktuelle Eurokrise“, sagt Kate Hollis, leitende Analystin 
bei S&P Capital IQ Fund Research. „Im Jahr 2010 haben viele Investoren zunehmend 
in zentraleuropäische Anleihen investiert und sich mehr und mehr aus den Rändern 
der Eurozone zurückgezogen. Auch wenn Investoren in diesem Jahr ihre Mandate nicht 
verändert haben, hat sich doch das Verhalten der Fondsmanager verändert. So waren 
beispielsweise viele Fondsmanager vor einem Jahr in Italien hoch investiert, in 
den dezentralen Staaten aber eher niedrig. Heute gibt es eine ganze Reihe von 
Fondsmanagern, deren Fonds in Ländern wie Italien, Spanien und zunehmend auch in 
Frankreich verhältnismäßig niedrig investiert sind.“


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Die Portfoliogestaltung war dabei vom jeweiligen Benchmarkindex geprägt. So 
schließt JPM im Gegensatz zu iBoxx noch immer auch Staatsanleihen ohne Investment 
Grade mit ein. Aber auch die sicherheitsorientierten Unternehmen wie Delta Lloyd 
hatten sehr konservative Länder-Exposures, selbst gegenüber ihren konservativen 
Indizes. Einige der Total-Return-Mandate wie beispielsweise Petercam Bonds EUR 
waren dagegen weitaus aggressiver positioniert. „Bemerkenswert ist, dass die 
Fondsmanager aus Kontinentaleuropa im Vergleich zum Vorjahr deutlich pessimisti-
scher in die Zukunft blicken“, so Hollis. „Im Gegensatz zu ihren Kollegen aus 
Großbritannien, die zwar generell nicht davon überzeugt sind, dass es eine schnelle 
politische Lösung geben wird, aber nichtsdestotrotz zuversichtlicher in die wirt-
schaftliche Zukunft blicken.“

Dietmar Zantke, Fondsmanager des Zantke Euro Corporate Bonds, glaubt, dass die 
Eurozone als Transfergemeinschaft überleben wird und es einen Bankenrettungsplan 
geben wird. Er geht allerdings davon aus, dass sich das Wirtschaftswachstum verlang-
samen und es eine leichte Rezession geben wird. „Jörg Warncke, Leiter von Unions 
Team für europäische Rentenfonds, war zum Zeitpunkt unserer Befragung sehr pessimis-
tisch. Er glaubt, dass der Ausfall Griechenlands unvermeidlich ist, dass italienische 
Bankguthaben zunehmend auf deutsche Banken transferiert werden, die Lösung der EFSF 
nicht funktionieren wird und die EZB schlussendlich die Staatsschulden in Geld 
umwandeln müssen wird. All dies lange bevor von Seiten der Politik eine nachhaltige 
Lösung gefunden wird“, so Hollis. Aus diesem Grund sei die Rekapitalisierung der 
Banken nicht ausreichend. Eine Kreditklemme stehe bevor – und die 50-prozentige 
Wahrscheinlichkeit einer Rezession.

Auch das Team von Raiffeisen geht davon aus, dass die EZB durch das Scheitern der 
EFSF gezwungen sein wird, mehr Staatsanleihen aufzukaufen. „Die Fondsmanager erwarten 
weder einen Zusammenbruch der Finanzgemeinschaft oder der Eurozone noch eine poli-
tische Lösung in der nächsten Zeit. Den Raiffeisen-Experten zufolge wird der Markt 
für mindestens ein weiteres Jahr volatil und risikobehaftet bleiben“, sagt Hollis.

Jonathan Gibbs von Standard Life glaubt, dass die Eurozone bestehen bleiben wird, 
da Verhandlungen über das für eine Auflösung nötige Abkommen sich als undurchführbar 
erweisen würden. Eine zweifache Rezession werde es ihm zufolge aber nicht geben.

„Arif Husain, Fondsmanager des AllianceBernstein – European Income Fund, wies in 
unserem Gespräch darauf hin, dass es innerhalb der Eurozone keine risikofreien Anlagen 
mehr gebe. Kein Darlehensgeber sei groß genug, um für die gesamte Region einstehen 
zu können. Deutsche Bundesanleihen seien letztlich dieselbe Art Kredit wie 
italienische Anleihen, so Hollis.


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Eine ganze Reihe von Fondsmanagern hat von Vorzugsobligationen zu gedeckten Schuld-
verschreibungen mit ein wenig schlechteren Konditionen gewechselt. Craig MacDonald, 
Manager des Standard Life Investments SICAV European Corporate Bond Fund, glaubt 
nicht, dass Banken in großem Umfang rekapitalisiert werden müssen, solange Italien 
und Spanien nicht ausfallen. Mark Krautzenberger von Black Rock meint hingegen, 
dass einige Tier-1-Anleihen ihre Kupons nicht auszahlen werden und meidet diese 
daher. Arif Husain von AllianceBernstein stimmt ihm zu, gibt aber zu bedenken, dass 
der Markt im Durchschnitt vier Jahre Kupon-Stundung eingepreist hat. Positiver
gestimmt ist das Team von Invesco Perpetual. Hier herrscht die Ansicht, dass 
Tier-1-Anleihen aufgrund von Änderungen in den Regularien von den Banken so schnell 
wie möglich zurückgezahlt werden. Invesco Perpetual hat Tier-1-Anleihen im Euro 
Corporate Bond Fund sowie in all seinen Unternehmensanleihe-Fonds seit einiger Zeit
übergewichtet.

„Der Bedarf der Banken an Einlagen von Privatkunden zur Absicherung ihrer Bilanzen 
hat in den letzten Jahren zu einer signifikanten Belastung der spanischen Anlage-
fondsgesellschaften geführt. Und diese Entwicklung hält weiter an. Auch italienische 
und österreichische Banken sollen derzeit versuchen, Kleinanleger mit relativ hohen 
Zinsen für Festgeldanlagen zu gewinnen, was zu sukzessiven Abflüssen aus niedrig 
rentierenden Anleihefonds geführt hat“, schließt Hollis.