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Investmentfonds.de 16.01.2012:
BNPP: Wöchentlicher Marktausblick

Köln, den 16.01.2012 (Investmentfonds.de) - Zum Jahresanfang überwiegt Vorsicht
Unternehmensanleihen jetzt übergewichtet

Da wir weder damit rechnen, dass die derzeitige Verbesserung der US-Wirtschaftsdaten in 
ein nachhaltiges Wirtschaftswachstum übergeht, noch damit, dass in der nächsten Zeit 
eine Lösung für die Schuldenkrise im Euroraum gefunden wird, behalten wir unsere 
vorsichtige Haltung bei. Hierzu gehört auch, dass wir Schwellenländeraktien bessere 
Chancen einräumen als Aktien aus Industriestaaten. Gleichzeitig stehen wir den meisten
Kategorien festverzinslicher Wertpapiere neutral gegenüber.
Unserer Ansicht nach stellen die Rezession und die Staatsschuldenkrise im Euroraum nach 
wie vor Risikofaktoren für Industrieländeraktien dar. Die Herabstufung von 
Gewinnprognosen lässt nichts Gutes erwarten und wir gehen davon aus, dass die Gewinne 
in diesem oder im darauffolgenden Quartal enttäuschend ausfallen könnten. Auch wenn 
wir Aktien aus den USA etwas optimistischer gegenüberstehen, ist die dortige 
wirtschaftliche Erholung wahrscheinlich nicht stark genug, um die Aktienkurse von 
Unternehmen aus anderen Industriestaaten nach oben ziehen. Ein Großteil dieser Erholung 
wurde übrigens von den Märkten bereits eingepreist: Der S&P500 legte verglichen zu 
seinem Tiefstand im Oktober 2011 17,5% zu, während der Eurostoxx 50 heute 17,6 % höher 
liegt als im September vergangenen Jahres. Dadurch sind die Bewertungen nicht mehr ganz so
attraktiv.



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In Anbetracht der jüngsten Konjunkturschwäche und der anhaltenden Stärke des Yen haben 
wir japanische Aktien trotz der relativ niedrigen Bewertungen untergewichtet. Was die
Emerging Markets anbelangt, so sind wir optimistischer, da wir dort nach wie vor von
einem strukturellen Wachstum überzeugt sind. Der Rückgang der Inflation und die
geldpolitische Lockerung müssten hier dazu beitragen, die negativen konjunkturellen 
Faktoren aufzufangen.
Wir entschieden uns für eine Übergewichtung von Unternehmensanleihen, da wir davon 
ausgehen, dass sie sich in einem von schwachem Wachstum geprägten Umfeld gut entwickeln 
und von den starken Bilanzen der Unternehmen profitieren werden. Hinzu kommt, dass 
die implizite Ausfallrate deutlich höher liegt, als die tatsächliche. Die Tatsache, 
dass viele der Investment-Grade-Anleihen aus dem Bankensektor stammen, stellte ein 
Risiko dar. Dieses Risiko ging jedoch zurück, nachdem die EZB den Banken dreijährige 
Kredite angeboten und dadurch den Finanzierungsdruck gemildert hatte. Die Zunahme 
der Kapitalzuflüsse in Credit Funds und die Verbesserung der Anlegerstimmung trugen 
ebenfalls zu unserer Entscheidung bei, Unternehmensanleihen überzugewichten. Wir 
finanzierten diese Umschichtung aus dem Verkauf von Staatsanleihen.
Die neuesten Arbeitsmarktdaten aus den USA waren ermutigend. Ein Index für noch 
nicht abgeschlossene, aber vertraglich bereits fixierte Immobilienkäufe stieg auf 
den höchsten Stand seit dem Frühjahr 2010. Andere Wirtschaftsdaten sind hingegen 
weniger rosig. Aufträge und Versand von Investitionsgütern – ein gutes Barometer 
für Unternehmensinvestitionen - waren rückläufig. Das jüngste Stellenwachstum 
könnte saisonbedingt sein. Gleichzeitig trug der Rückgang der Erwerbsbevölkerung zum 
Rückgang der Arbeitslosenrate bei. Um mit dem Bevölkerungswachstum mitzuhalten, müsste 
das Stellenwachstum ein schnelleres Tempo vorlegen.



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Es gibt noch weitere Gründe, um sich nicht zu früh zu freuen. Die ISM-Einkaufsmanagerindizes
für das verarbeitende und das Dienstleistungsgewerbe weisen nicht auf ein starkes
Wirtschaftswachstum hin. Der relativ hohe Konsum in der zweiten Hälfte des letzten 
Jahres wird vermutlich nicht anhalten, da er nicht so sehr durch höhere Gehälter 
oder positive Vermögenseffekte als vielmehr aus Ersparnissen finanziert wurde. 
Größere Änderungen der Haushaltspolitik sind 2012 nicht zu erwarten: Die Senkung 
der Sozialversicherungsbeträge wurde ebenso wie die Verlängerung des Arbeitslosengelds
vorläufig beibehalten. Es ist unwahrscheinlich, dass Politiker im Wahljahr Risiken 
eingehen. Die Haushaltskonsolidierung, vermutlich ab 2013, hängt jedoch wie eine dunkle 
Wolke über der amerikanischen Wirtschaft.