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Investmentfonds.de 20.01.2012:
Q&A: Herabstufungen durch S&P stellen keine Überraschung dar

Köln, den 20.01.2012 (Investmentfonds.de) - Was ist passiert?

Vor kurzem hat die Ratingagentur S&P ihre Ratings für mehrere Länder des 
Euroraums, u.a. Frankreich, herabgesetzt. Da dieser Schritt an den Märkten 
bereits eingepreist war, ändert sich nichts an der Einschätzung des Core 
Fixed Income-Teams von ING Investment zu Euro-Staatsanleihen.

Am vergangenen Freitag, dem 13. Januar, senkte S&P die Ratings für neun Länder 
des Euroraums. Die Langfristratings für Italien, Spanien, Portugal und Zypern 
wurden jeweils um zwei Stufen und diejenigen für Frankreich, Österreich, die 
Slowakische Repulik, Slowenien und Malta um jeweils eine Stufe zurückgestuft. 
Dies war insofern nicht überraschend, als S&P die entsprechenden Länder bereits 
Anfang Dezember 2011 auf seine Watchliste gesetzt hatte. Der Markt verlangte 
bereits relativ hohe Risikoaufschläge für Anleihen dieser Länder, und wir 
können angesichts der begrenzten Marktreaktion davon ausgehen, dass die 
Herabstufungen eingepreist waren.

Positiv ist zu vermerken, dass die Ratings für sieben Länder trotz der Warnung 
vor einer Herabstufung im Dezember unverändert blieben. Die Ratings für Deutschland, 
die Niederlande, Belgien, Irland, Finnland, Estland und Luxemburg sind noch dieselben 
wie zuvor.



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Welche Auswirkungen haben die Ratingherabstufungen von S&P auf die Einschätzungen 
und die Strategien des Core Fixed Income-Teams von ING IM?

Die Einschätzungen des Core Fixed Income-Teams von ING Investment Management 
zu Euro-Staatsanleihen haben sich aufgrund der Ratingherabstufungen durch S&P 
nicht geändert, weil diese Schritte bereits eingepreist waren. Bei den Core 
Fixed Income-Strategien setzen wir weiterhin auf Flattener für Frankreich und 
Italien (2-jährige Duration unter- und 10-jährige Duration übergewichten) und 
auf Steepener für Deutschland. Diese Positionierung ist auf Sicherheit ausgelegt 
und sollte die Performance stützen, wenn sich die Lage verschärft. In Bezug auf 
andere Euro-Staatsanleihen bleiben wir bei unserer neutralen Position.

Wir bleiben aus den folgenden Gründen vorsichtig:

• Rezession in Europa: Die führenden Politiker in Europa konzentrieren sich 
derzeit auf staatliche Sparmaßnahmen, was das Wachstum dämpft. Der Euroraum 
benötigt jedoch dringend Wirtschaftswachstum, um die Krise durch Wachstum 
überwinden zu können.

• Das Volumen der Europäischen Finanzstabilisierungsfazilität (EFSF) und 
des Europäischen Stabilitätsmechanismus (ESM) ist immer noch zu gering, 
um den Märkten Vertrauen einzuflößen.

• Es wurde immer noch keine Entscheidung über eine Umschuldung von Griechenlands
Staatsschulden getroffen. Am 20. März 2012 wird ein umfangreiches Volumen an 
griechischen Staatsanleihen fällig. 

• Die EZB stellt inzwischen Liquidität für die Banken bereit, die zum Teil 
zum Kauf von Euro-Staatsanleihen verwendet wird. Aber die EZB hat immer noch 
nicht klargestellt, ob sie im großen Stil Staatsanleihen kaufen will, um das 
Vertrauen an den Märkten wieder herzustellen.

Kann das Vertrauen der Märkte wieder hergestellt werden? Was ist dafür 
gegebenenfalls erforderlich?

In unserem Basisszenario gehen wir davon aus, dass das Vertrauen der Märkte 
in der zweiten Jahreshälfte 2012 allmählich wieder hergestellt wird. Es sind 
jedoch weitere europäische Gipfeltreffen notwendig. Unter anderem müssen noch 
folgende Fragen geklärt werden:



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• Wie können Sparmaßnahmen umgesetzt werden, wenn gleichzeitig die Konjunktur 
stimuliert werden muss?

• Wie können die Unterschiede zwischen den Zahlungsbilanzsalden der einzelnen 
Länder des Euroraums allmählich ausgeglichen werden? Grob gesagt weisen die 
nordeuropäischen Länder Zahlungsbilanzüberschüsse und die südeuropäischen
Zahlungsbilanzdefizite auf. In einigen Ländern müssen Maßnahmen zur Steigerung 
der Wettbewerbsfähigkeit ergriffen werden.

• Ein weiteres, anhaltendes Problem besteht darin, dass das Volumen der Rettungsfonds 
EFSF und ESM, die Mitte 2012 zusammengelegt werden sollen, wahrscheinlich immer 
noch zu gering ist, um die Märkte von vornherein davon zu überzeugen, dass es 
sich nicht lohnt, gegen eines oder mehrere Länder zu spekulieren.

• Die Rolle der EZB ist immer noch nicht hinreichend klar. Dies trägt derzeit 
zur Anfälligkeit der Währungsunion bei. Wenn die führenden europäischen Politiker
beschlössen, im Zuge einer weiteren fiskalpolitischen Integration Eurobonds zu 
begeben, wäre es für die EZB leichter, als Kreditgeberin letzter Instanz für die 
Staaten zu fungieren. Dieses Stadium ist jedoch noch nicht erreicht.

In der derzeitigen, unsicheren Situation ist unseres Erachtens keine 
strukturelle Erholung des Marktvertrauens zu erwarten. Dementsprechend 
bleibt der Euroraum anfällig. Dies hat einerseits damit zu tun, dass die 
auf den Gipfeln beschlossenen Maßnahmen von den nationalen Regierungen noch 
umgesetzt werden müssen. Die Umsetzung kann häufig zu Unsicherheiten führen. 
Andererseits ist die Anfälligkeit auf die oben erwähnten Probleme zurückzuführen, 
die bisher noch nicht wirksam angegangen wurden.