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Investmentfonds.de 23.01.2012:
Skandia Markteinschätzung: Ungarn - Passivität zahlt sich nicht aus

Köln, den 23.01.2012 (Investmentfonds.de) - 


 
Anthony Gillham, Portfolio Manager der Skandia Investment Group


In jüngster Zeit war Ungarn das EU-Land, das für unschöne Schlagzeilen 
verantwortlich war. Dies könnte negative Auswirkungen für Investoren in 
passiv gemanagte Schwellenländerfonds haben. 
 

Nachdem das Land 2008 vom Internationalen Währungsfonds (IWF) vor dem 
finanziellen Kollaps gerettet wurde, streitet die Regierung unter 
Premierminister Viktor Orban nun mit IWF und EU über Änderungen an der 
ungarischen Verfassung und über die Zusammensetzung der Zentralbank. 
Die Spannungen erreichten am letzten Donnerstag ihren Höhepunkt, als 
Investoren für ungarische Staatsanleihen ungewöhnlich hohe Zinsen um 
die 10 Prozent verlangten.


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Ungarns Haushalts- und Liquiditätsposition sehen einigermaßen robust 
aus. Das Land fährt, anders als viele andere EU-Länder, Primärüber-
schüsse beim Bruttoinlandsprodukt ein. Nach etlichen Vorsorgemaßnahmen 
im letzten Jahr könnte Ungarn sogar seine Liquidität halten, sollte 
der Kapitalmarkt für das Land längere Zeit nicht mehr zugänglich sein. 
Dennoch könnte das Verhältnis von Schulden zur Wirtschaftsleistung 
von 80 Prozent sowie Zinsen bei einjähriger Laufzeit um 10 Prozent 
die Schuldenentwicklung des Landes langfristig entgleisen lassen.

 
Es wurde in den vergangenen Wochen viel über die aktuellen Manöver 
der ungarischen Regierung geschrieben. Was die Haushaltslage angeht, 
so ist die Marktreaktion derzeit weniger den harten ökonomischen 
Fakten geschuldet als vielmehr den politischen Verwicklungen. 
Portfoliomanager, die mit Staatsanleihen aus Schwellenländern zu 
tun haben, fühlen sich an Situationen in der Vergangenheit erinnert, 
wie etwa in Argentinien, 2001 oder in Ekuador, 2008.         

 
Beide Länder waren, als sie zahlungsunfähig wurden, Mitglieder 
maßgeblicher Schwellenländer-Indices. Während die Repräsentierung 
eines Unternehmens in einem Aktienindex mit wachsender Größe steigt, 
so nimmt das Gewicht eines Emittenten in Anleihen-Indices mit dessen 
Verschuldung zu, was vielfach kritisiert wird. So hat zum Beispiel 
Ungarns Verhältnis von Schulden zur Wirtschaftsleistung von 
80 Prozent dem Land ein Gewicht von fast 6 Prozent im Marktmaß 
JP Morgan GBI-EM Global Diversified verschafft.

 
Demzufolge sind passive Fonds mit Schwellenlandanleihen praktisch 
gezwungen, Ungarn ein Gewicht von 6 Prozent zu geben ohne politische 
Entwicklungen berücksichtigen zu können, die sich negativ auf die 
Wertperformance auswirken. Demgegenüber konnten aktive Manager in 
Reaktion auf die Krise Ungarns geringer gewichten und einen 
Wertvorteil realisieren.

 
Aktive Manager, die so entschieden haben, müssen sich nun fragen, 
ob sie nach der Schwächephase wieder einsteigen sollen. Da mögen 
die einen die moderater gewordenen Töne der ungarischen Regierung 
zum Anlass nehmen. Andere könnten hingegen noch abwarten und auf 
die hohe Verschuldung der Bevölkerung des Landes verweisen, die 
Immobilienfinanzierungen häufig in Fremdwährungen abgeschlossen 
hat – ein Risiko, sollte der Forint abwerten.


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Die kommenden Monate werden zeigen welche Manager richtig liegen. 
Was bereits heute feststeht ist, dass passive Investoren in ungarische 
Staatsanleihen in jedem Fall keine Kontrolle über den Erfolg ihrer 
Anlage haben werden. Dies schließt vor allem diejenigen ein, die etwa 
den Global Aggregate Indices von Barclays folgen, die Ungarn nach der 
Herabstufung des Landes durch Standard & Poor’s auf Ramschstatus im 
Dezember hinausgeworfen haben.