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Investmentfonds.de 30.03.2012:
Wo aktive Manager sinnvoll verwalten: der Dexia Index Arbitrage

Köln, den 30.03.2012 (Investmentfonds.de) - 

· Rendite unabhängig vom Markt: mehr Arbitrage-Chancen durch mehr Indexfonds

· Institutionelle Nischenstrategie auch neun Jahre nach Fondsauflage weiterhin
  erfolgreich

· Positive Wertentwicklung in jedem Jahr seit 2003 bei niedriger Volatilität
  von unter


Viele aktiv gemanagte Fonds können ihre Performanceziele nicht erreichen. Gleichzeitig
verursachen diese aber Kosten durch Management- und Verwaltungsgebühren. Deshalb 
investieren immer mehr Anleger in passiv gemanagte Indexfonds, auch Exchange Traded 
Funds oder kurz ETFs genannt. Von 2001 bis 2011 stieg die Zahl an Indexfonds allein 
in Deutschland von 18 auf 899. Diese Entwicklung erweitert das Anlageuniversum
von Emmanuel Terraz, Fondsmanager bei Dexia Asset Management, der ein innovatives
Fondskonzept verfolgt: Indexfonds bilden eine Benchmark, meist einen Aktienindex, 
genau ab.
Werden Indizes umstrukturiert, wie zuletzt die MSCI-Indizes zum 29. Februar, müssen 
alle Indexfonds diese Änderungen nachvollziehen. Neu in den Index aufgenommene 
Aktien müssen gekauft, hinaus gefallene veräußert werden. Diese Neugewichtungen 
nutzt Terraz, der bei seinen Anlageentscheidungen Arbitrage-Strategien verfolgt. 
Hier wird die bei der Neuausrichtung kurzfristig entstehende Marktineffizienz ausgenutzt: 


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Änderungen bei der Gewichtung eines Index werden einige Tage vor der eigentlichen
Durchführung angekündigt. Die Indexfonds müssen allerdings bis zur tatsächlichen
Neugewichtung mit ihrer Anpassung warten, um ihre Benchmark bis zu diesem
Zeitpunkt genau abzubilden. Diese Zeitdifferenz macht sich Terraz zu Nutze: „Wenn 
eine Aktie neu in einen Index aufgenommen wird, steigt die Nachfrage durch die 
Indexfonds und damit auch der Preis der Aktie. Wenn es gelingt, vor den Indexfonds 
zu kaufen, können wir diesen Preisanstieg mitnehmen“, erklärt der Fondsmanager. Der
Preisunterschied zwischen An- und Verkauf ist der erzielte Arbitrage-Gewinn.

„Die meisten Indizes werden viermal pro Jahr neu gewichtet. Bei der Menge an 
verschiedenen Indizes, die es weltweit gibt, ergeben sich so jedes Jahr mehrere 
hundert Möglichkeiten für Arbitrage-Gewinne“, erklärt Terraz. „Durch die wachsende 
Zahl an ETFs auf immer neue Indizes werden es zukünftig sogar noch mehr.“ Für 
Privatanleger ist die Strategie nur schwer zu kopieren. So werden einerseits 
spezialisierte Computerprogramme eingesetzt, um die Arbitrage-Möglichkeiten zu
identifizieren. Andererseits nutzen viele institutionelle Investoren diese Chancen 
ebenfalls, so dass eine große Handlungsgeschwindigkeit notwendig ist, um den 
optimalen Einstiegszeitpunkt nicht zu verpassen.

Absolute Return bei geringer Volatilität – der Dexia Index Arbitrage Fonds Dass die 
Strategie funktioniert, zeigt Dexia Asset Management mit dem 2003 aufgelegten Fonds
Dexia Index Arbitrage. Der Fonds machte Index-Arbitrage Strategien als erster für
Privatanleger zugänglich. Er verfolgt einen marktneutralen Investmentansatz, mit dem
unabhängig von der eigentlichen Marktentwicklung Erträge erzielt werden können. Durch 
Short-Positionen auf die aus einem Index herausfallenden Titel oder den Index selbst 
wird das Marktisiko abgesichert. Dabei verlässt sich das Fondsmanagement nicht 
ausschließlich auf Computerprogramme, sondern nutzt einen Mix aus qualitativem, 
fundamentalem Research und quantitativen, von Computern durchgeführten Berechnungen: 
„Es fließen immer auch die Ergebnisse unserer qualitativen Fundamentalanalysen ein“, 
so Terraz. Dabei gelten strenge Risiko-Vorgaben: 


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„Wir handeln nur, wenn sich wirklich gute Möglichkeiten bieten. Wir müssen nicht bei 
jeder Umstrukturierung dabei sein. Wenn die Risiken zu groß sind, verringern wir unser
Investitionslevel.“ Der Fonds strebt eine Outperformance des durchschnittlichen Zins-
satzes für Tagesgeld im europäischen Interbankenhandel (EONIA) über drei Jahre an, 
wobei eine jährliche Zielvolatilität von 5 Prozent nicht überschritten werden soll. 
Die tatsächliche Volatilität des Fonds liegt seit Auflage des Fonds unter 1 Prozent pro 
Jahr. Die Strategie hat sich auch in schwierigen Marktbedingungen bewährt: Der Fonds 
konnte trotz Schuldenkrise und Einbrüchen an den Aktienmärkten ein positives Ergebnis
erzielen. Der höchste Monatsverlust seit Auflage des Fonds im Jahr 2003 liegt bei 0,41
Prozent. 2008, als die Finanzkrise für massive Einbrüche in vielen Portfolios sorgte,
erreichte der Dexia Index Arbitrage ein robustes Plus von 5,52 Prozent.

Hohe Nachfrage erfordert Ausweitung der Anlagestrategie
Das Fondsvolumen ist aufgrund der guten Performance auf über 1,3 Milliarden Euro 
Assets under Management angewachsen. Deshalb sind im Sommer 2010 Neuzeichnungen vom
Fondsmanagement zwischenzeitlich eingeschränkt worden. Seit der erneuten Öffnung des 
Fonds im Herbst 2011 stehen dem Fondsmanagement zwei zusätzliche Anlagestrategien zur
Verfügung, um Kapazitätsengpässe zu beseitigen und die Flexibilität des Fondsmanagements 
zu erhöhen: Zum einen Pair trading, also gleichzeitiges eingehen einer Long- und einer 
Short-Position in zwei miteinander korrelierten Aktien. Zum anderen kann Terraz nun 
Corporate Action Arbitrage verwenden, bei der Ineffizienzen beispielsweise bei Spin-
offs von Unternehmensteilen ausgenutzt werden. Index Arbitrage bleibt aber auch weiterhin 
die wichtigste Strategie im Fonds. Der Fondsmanager ist zufrieden mit der Ausweitung 
seiner Anlagemöglichkeiten: „Unsere ersten Erfahrungen mit den neuen Strategien sind 
sehr positiv. Wir glauben, dass sie im Jahr 2012 zusätzliche Impulse für die Fonds-performance liefern werden.“