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Investmentfonds.de 05.04.2012:
Fidelity Marktkommentar: Spaniens Reformkurs braucht Druck der Märkte

Köln, den 05.04.2012 (Investmentfonds.de) - 



Tristan Cooper, Analyst für Staatsanleihen bei Fidelity Worldwide Investment


Die Regierung von Ministerpräsident Mariano Rajoy hat am Freitag unter 
landesweiten Protesten ihren Sparhaushalt 2012 auf den Weg gebracht. Ein 
nachlassender Druck der Märkte könnte jedoch dazu führen, dass die 
Regierung ihre Reformbemühungen einschränkt. Investoren werden mit Blick 
auf den spanischen Staatsanleihenmarkt daher zunächst zurückhaltend sein, 
glaubt Tristan Cooper, Analyst für Staatsanleihen bei Fidelity Worldwide 
Investment:


 „Der Etatentwurf, den die neue spanische Regierung gestern beschlossen hat, 
ist ein wichtiger Schritt der Reformvorhaben, die das Land dringend benötigt. 
Die Regierung Rajoy ist erst seit Dezember 2011 im Amt. Dafür hat sie bereits 
gute Fortschritte erzielt – unter anderem verabschiedete sie ein Haushalts-
stabilitätsgesetz, weitere Reformen im Finanzsektor und die Arbeitsmarktreform.


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Ein wesentlicher Faktor für den Zinsrückgang der spanischen Staatsanleihen 
in letzter Zeit – über den sich die Regierung bisher freuen konnte – waren 
allerdings die Long Term Refinancing Operation (LTRO) Maßnahmen der EZB. 
Spanische Staatsanleihen profitierten massiv von den in Europa erfolgten 
LTRO-Zuflüssen in diese Anlageklasse. Laut der Bank für Internationalen 
Zahlungsausgleich kauften spanische Banken im Dezember und Januar per Saldo 
für 45 Milliarden Euro spanische Staatsanleihen – bei weitem der höchste 
Betrag in der Eurozone.


Es besteht die Gefahr, dass ein weiter nachlassender Druck des Marktes das 
Kabinett Rajoy dazu verführt, in ihrem Reformeifer nachzulassen. Vor allem 
dann, wenn ruhigere Märkte mit der natürlichen Scheu der Regierung vor 
politisch unbeliebten Maßnahmen und den Ängsten vor den negativen kurzfristigen 
Auswirkungen zusammenfallen.


Die Unruhen, die aus dem landesweiten Generalstreik seit Donnerstag entstanden 
sind, zeigen beispielhaft das Ausmaß der Opposition gegen die staatlichen 
Reformprogramme. Die Arbeitslosenquote in Spanien betrug im Januar mit 23 Prozent, 
die Jugendarbeitslosigkeit sogar rund 50 Prozent. Diese Quoten sind klar die 
höchsten der EU. Die Arbeitslosigkeit wird kurzfristig aufgrund der jüngsten 
Arbeitsmarktreform noch steigen, da die Unternehmen nun leichter Entlassungen 
vornehmen können.


Nach der jüngsten Episode, bei der Spanien sein Haushaltsziel 2012 einseitig 
angepasst hat, besteht eine gewisse Besorgnis, dass der Druck durch EU-Auflagen 
an Wirkung verlieren könnte. Es bleibt abzuwarten, ob die EU bereit ist, ein 
größeres Mitgliedsland wegen Überschreitungen zu bestrafen. Bisher stimmen 
die Anzeichen eher skeptisch.


Geringe Staatsverschuldung ein Plus

Nichtsdestotrotz weist Spanien einige positive Aspekte auf, die man nicht 
ignorieren sollte. Am wichtigsten ist das vergleichsweise begrenzte Ausmaß 
der Staatsverschuldung: Die Bruttogesamtverschuldung Spaniens beträgt etwa 
70 Prozent des Bruttoinlandprodukts. Der Durchschnitt in der Eurozone liegt 
bei 2 etwa 90 Prozent. Spaniens Verschuldungsgrad liegt insbesondere ganz 
wesentlich unter dem Griechenland und Italiens, der knapp 160 beziehungsweise 
120 Prozent des Bruttoinlandprodukts beträgt.


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Im Gegensatz zu Irland hat sich Spanien gegen eine sofortige Belastung seines 
Staatshaushalts zur Entlastung seiner Banken entschieden. Die Einrichtung 
einer Bad Bank wurde so bisher vermieden. Rückblickend war das eine vernünftige 
Politik, da sie der EZB Zeit für ihren Entschluss eingeräumt hat, die Banken 
der Eurozone mit Liquidität zu versorgen. Das wiederum verschaffte den Banken 
Zeit für die eigene Sanierung. Der Nachteil ist, dass sich der konjunkturell 
negative Effekt der Entschuldung der Banken angesichts ihrer hohen Verschul-
dungsquote über viele Jahre hinziehen wird. Und selbst dann könnte es immer 
noch erforderlich werden, dass die Regierung den Bankensektor finanziell 
unterstützen muss. Zum Beispiel dann, wenn die Immobilienpreise weiter sinken 
und die Großbanken aufgrund von Verlusten und Schulden handlungsunfähig würden. 
Es ist allerdings nicht zu erwarten, dass eine solche Unterstützung kurzfristig 
erforderlich wird.


Auch wenn die jüngsten Strukturreformen, wie die des Arbeitsmarkts, dem 
Wachstumspotenzial Spaniens gut tun dürften, wird dieser Prozess Zeit brauchen. 
Kurzfristig werden die Reformen die Rezession wahrscheinlich noch verschärfen. 
Die spanische Regierung rechnet für 2012 damit, dass die Wirtschaft real um 
1,7 Prozent schrumpfen wird. Tatsächlich könnte sich die Wirtschaftsleistung 
auch um über 2 Prozent reduzieren. Investoren werden mit Blick auf den spanischen 
Staatsanleihenmarkt zunächst zurückhaltend sein. Alles kommt auf die Rigorosität 
der Regierung bei der Umsetzung der Haushaltsmaßnahmen und die weiteren Konjunk-
turdaten an.