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Investmentfonds.de 13.08.2012:
FranklinTempleton Marktausblick von Michael Hasenstab: Kein Armageddon

Köln, den 13.08.2012 (Investmentfonds.de) - 


Dr. Michael Hasenstab,  Manager des Templeton Global Bond Fund


Dr. Michael Hasenstab: „Die Lage ist heikel, doch Weltuntergangsstimmung
ist meines Erachtens nicht angebracht. Griechenland liegt finanziell offenbar
auf dem Boden, Italien und Spanien, wie ich es sehe, aber keinesfalls.“
In einer Phase der immensen Marktbelastungen liegt der Schluss nahe, dass der
Weltuntergang bevorsteht. Wer glaubt, dass die Europäische Union auseinander
bricht und Chinas Wachstum mit kreischenden Bremsen zum Stehen kommt, baut
jetzt vermutlich Bunker und betreibt Überlebenstraining.


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Dr. Michael Hasenstab, Senior VP und Co-Director des International Bond
Department der Franklin Templeton Fixed Income Group, ist nicht in
Panikstimmung. Er ist sogar zuversichtlich, dass die Eurozone fortbesteht und
China nicht in Feudalismus zurückfällt. Dennoch glaubt er, dass auf den
Finanzmärkten und in China derzeit bahnbrechende Ereignisse stattfinden, 
die in Zukunft Folgen für Anleger haben – grundsätzlich einige positive, 
aber auch andere, weniger günstige. Als langfristiger Investor stellt er 
sich auf diese möglichen künftigen Konsequenzen ein und positioniert sich 
entsprechend.


Hasenstabs Einschätzungen im Überblick:

- „Die Lage ist heikel, doch Weltuntergangsstimmung ist meines Erachtens 
nicht angebracht. Griechenland liegt finanziell offenbar in den letzten Zügen, 
Italien und Spanien, wie ich es sehe, aber keinesfalls.“

- „Ein Land kann eine Liquiditätskrise bewältigen, indem es Geld druckt, doch 
eine Solvenzkrise überwindet es so nicht – und Arbeitslosigkeit ebenso wenig.“

- „China befindet sich meiner Ansicht nach definitiv im Abschwung eines 
Minizyklus, steht aber keineswegs vor einem drastischen Einbruch.“

- „Lohndruck in China hat maßgebliche globale Auswirkungen. Wie ich es sehe,
steht das Land heute an der Schwelle zum Inflationsexport – eine ganz neue Dynamik.“

- „Nach meiner Überzeugung ist keine Anlage mehr risikolos. Die Frage ist, ob 
man für eingegangene Risiken entschädigt wird. Chancen gibt es immer, und mit 
langfristiger Perspektive können sie sich meiner Ansicht nach auszahlen.“


Wir kennen Hasenstabs Ansichten zur europäischen Schuldenkrise. Er geht nach
wie vor davon aus, dass die Brandmauern für einen eventuellen Ausstieg Griechen-
lands aus der Eurozone gezogen sind – dass das europäische Finanzsystem auf 
einen „Grexit“ vorbereitet ist. Langfristig hält er diese Option unter Umständen 
für positiv, wenn die Alternative in der unbegrenzten Bezuschussung Griechenlands 
durch den Rest der EU besteht. In Spanien und Italien erkennt er Anzeichen für 
allmähliche Fortschritte und sieht Gründe für Optimismus in Bezug auf Europas 
Zukunft.


„Die Lage ist heikel, doch Weltuntergangsstimmung ist meines Erachtens nicht 
angebracht. Griechenland liegt finanziell offenbar in den letzten Zügen, Italien 
und Spanien, wie ich es sehe, aber keinesfalls.“


Sobald die Panik im Zuge der Krise in der Eurozone nachlässt, hält Hasenstab 
zwei andere Themen aus langfristiger Investmentperspektive für erwägenswert: 
die lockere Geldpolitik, die viele Zentralbanken seit Jahren verfolgen, und
eine wirtschaftliche Neuausrichtung in China.


Seit Einsetzen der Finanzkrise in den USA 2008/2009 haben die US-Notenbank 
Federal Reserve und mehrere weitere Zentralbanken weltweit diverse Anreizmaßnahmen 
ergriffen, um kurzfristige Marktschocks abzufedern und Wachstum anzukurbeln. Was 
hält Hasenstab vom fortgesetzten Ansatz der Fed, jedes Problem mit Dollars 
zuzuschütten?


„Ein Land kann eine Liquiditätskrise bewältigen, indem es Geld druckt, doch 
eine Solvenzkrise überwindet es so nicht – und Arbeitslosigkeit ebenso wenig. 
Die Arbeitslosenquote in den USA ist hoch, weil das Land einen typischen
Aufschwung nach dem Crash im Zuge einer Finanzmarktkrise erlebt, von dem es 
sich womöglich erst in zehn Jahren erholt. Die Druckerpressen sorgen für Liquidität, 
beschleunigen diesen Prozess aber nicht, der für Inflation und Kapitalflüsse
meines Erachtens in Zukunft eher negative als positive Folgen haben wird.“


Ein Teil des frisch gedruckten Geldes rekapitalisiert das kranke Finanzsystem 
im eigenen Land, doch ein Teil fließt auch auf andere Märkte. Hasenstab glaubt, 
dass solche Geldströme Schutz vor einer potenziellen Kreditklemme in den
Schwellenländern bieten können, was er positiv wertet. Der von den USA 
ausgelöste „geldpolitische Tsunami“ könnte aber in anderen Ländern auch Inflation 
herbeiführen, wenn die vielen Dollars das System überfluten und die Rohstoffpreise
in die Höhe treiben.


„Wenn die großen Volkswirtschaften Geld drucken und ihre Währungen dadurch 
abwerten, sucht sich das Publikum in der Regel Wertspeicher. Das Verpacken von 
Rohstoffen in Finanzinstrumente halte ich für eine direkte Folge dieser anhal-
tenden quantitativen Lockerungspolitik. Anziehende Rohstoffpreise machen sich 
gewöhnlich zuerst auf Schwellenmärkten bemerkbar, die stärker vom Rohstoffver-
brauch abhängen und höhere Preise nicht so gut absorbieren können.
Auf manchen dieser Märkte haben wir vorübergehend rückläufige Inflation festge-
stellt, doch sie ist immer noch ein Grundthema, das sich kaum verflüchtigen 
dürfte. In Anbetracht dieses außergewöhnlichen Experiments mit geldpolitischen
Lockerungen müssen wir damit ausgesprochen defensiv umgehen.“


Strukturwandel in China


Der Einfluss Chinas auf die Weltwirtschaft ist unumstritten. Eine bevorstehende 
„unsanfte Landung“ seiner Wirtschaft ist in aller Munde. 2010 wuchs Chinas BIP
um 10,5%, 2011 um 9,2%1. Für dieses Jahr werden verschiedentlich Wachstumsraten
um 7 bis 8% prognostiziert. Ein hartes Aufsetzen stellt dieser allmähliche 
Rückgang in Hasenstabs Augen keinesfalls dar. Doch was könnte eine unsanfte 
Landung auslösen?


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„Voraussetzung dafür wäre ein massiver politischer Fehler durch eine Über-
steuerung in China, die das Land in die Rezession treiben würde. Das halte ich 
für unwahrscheinlich. China befindet sich meiner Ansicht nach definitiv im 
Abschwung eines Minizyklus, steht aber keineswegs vor einem drastischen Einbruch.
Ein weiterer Auslöser für eine harte Landung wäre eine Krise im Bankensystem, 
für die ein Land wie China mit künstlich niedrig gehaltenen Zinsen besonders
anfällig sein kann. Mit 3 Bio. US-Dollar an Devisenreserven ist China meines 
Erachtens gegen eine solche Krise aber sehr gut gewappnet.“


Auch wenn China eine weiche Landung gelingt, steht es nach Hasenstabs Eindruck 
dennoch vor Herausforderungen im Zusammenhang mit der notwendigen Weiterentwicklung 
der Wirtschaft und der Liberalisierung auf den von Hasenstab so genannten 
„Faktormärkten“ für Grundstückspreise, Umweltkosten und Zinsen.


„Stellen Sie sich ein ganz typisches Projekt für China vor: ein Kohlekraftwerk. 
Derzeit bekommt der Eigentümer vom Staat für 2% Kredit, baut mit Technik aus 
den 1950er Jahren, die die Umwelt massiv belastet, und erhält das Bauland
kostenlos. Bei einer Liberalisierung müsste er für den Kredit vielleicht 8% 
zahlen, moderne Technik einsetzen und das Land kaufen. Die Rentabilität be-
ziehungsweise die Kostenstruktur seines Unternehmens sähe ganz anders aus. 
China steht offenbar vor einer effizienteren Kapitalallokation. Es stellt sich 
von höherem, möglicherweise als minderwertig zu betrachtendem Wachstum auf 
niedrigeres, jedoch qualitativ höherwertiges Wachstum um. Diesen Wandel halte 
ich für wesentlich. Der Prozess birgt jedoch viele mögliche Schwachstellen, 
denn dafür muss der Staat gewissermaßen die Zügel aus der Hand geben.“


Außerdem ist China mit einem potenziellen Arbeitskräftemangel konfrontiert, 
was schwer vorstellbar erscheint. Viele halten das Arbeitskräfteangebot in
China für unbegrenzt, doch die Einkindpolitik schlägt sich nach und nach in 
der Bevölkerungsentwicklung nieder. Das Ergebnis? Steigende Löhne.


„Das erkennt man an den elementarsten Arbeitskosten – den Kosten für Wander-
arbeiter. Sie hatten trotz steigender Inflation und anziehender Wachstumsraten 
stagniert und tendieren jetzt aufwärts. Lohndruck in China dürfte maßgebliche
globale Auswirkungen zeigen. In positiver Hinsicht wird er wohl zur Neuaus-
richtung der chinesischen Wirtschaft beitragen.

Eines der großen Probleme Chinas ist, dass die Investitionen den Konsum über-
steigen. Wie aber steigert man den Konsum? Eine Möglichkeit ist die Einrichtung 
sozialer Sicherheitsnetze für Arbeitslosigkeit, Gesundheitsversorgung und
Bildung, damit keine Sparquoten von 40 bis 50% mehr nötig sind. Doch der Ausbau 
solcher Systeme braucht Zeit, Jahrzehnte. Der andere, schnellere Weg besteht in 
Lohnerhöhungen, damit die Menschen mehr ausgeben. Der chinesische Verbraucher 
ist nicht anders als andere Verbraucher weltweit. Wenn er mehr verdient, kauft 
er auch mehr ein.“


Die Kehrseite dieses Strukturwandels in China sind unter Umständen höhere Preise 
für uns übrige Verbraucher, die wir gern billig chinesische Waren kaufen.


„Einer der ausschlaggebenden Faktoren für Abwärtsdruck auf die Preise war China. 
China hat jahrzehntelang Deflation exportiert. Wie ich es sehe, steht das Land 
heute an der Schwelle zum Inflationsexport – eine ganz neue Dynamik. Es ist 
schlicht unmöglich, Chinas gesamte industrielle Basis in ein Land wie Vietnam 
zu verlegen, wo die Kosten möglicherweise niedriger sind. Wenn also in China 
die Preise steigen, muss die Welt das womöglich einfach schlucken.“


„No more Free Lunch“


Was bedeutet das alles heute für einen Anleger? Hasenstabs Auffassung: „Es 
gibt keinen Free Lunch mehr.” Als Investor glaubt er nach wie vor an Anlage-
chancen in Ländern, die Wachstum verzeichnen, allem Anschein nach verant-
wortungsvolle Fiskalpolitik betreiben und kein Fremdkapital abbauen. Und die 
findet er auch. Von der Vorstellung von einer „risikolosen“ Anlage hat er 
sich schon vor einiger Zeit verabschiedet.


„Nach meiner Überzeugung ist keine Anlage mehr risikolos. Die Frage ist, 
ob man für eingegangene Risiken entschädigt wird. Die Lage ist zwar ernst, 
doch die Welt wird meines Erachtens nicht untergehen. Chancen gibt es immer, 
und mit langfristiger Perspektive können sie sich meiner Ansicht nach 
auszahlen.“