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Investmentfonds.de 30.08.2012:
Marktkommentar ACMBernstein: Risikoreduzierung per Hochzinsanleihe

Köln, den 30.08.2012 (Investmentfonds.de) - 


 
Ivan Rudolph-Shabinsky, Fondsmanager des ACMBernstein Short Duration 
High Yield Portfolios


Bei Hochzinsanleihen übertreffen sowohl die zu erwartende Rendite als auch 
das Risiko den Durchschnitt oft bei Weitem. Aber für Anleihen von schwach 
gerateten Ländern oder Unternehmen gibt es oftmals auch hohe Risikoaufschläge 
- je höher diese sogenannten Spreads sind, desto lukrativer wird die Anleihe 
für den Investor. Gleichzeitig steigt aber auch das Risiko – im Falle einer 
Staatspleite oder Insolvenz des Unternehmens verliert der Anleger größere 
Teile seines Kapitals, im Extremfall sogar alles. „Daher bedarf es bei Inves-
titionen in Hochzinsanleihen einiger Expertise“, sagt Ivan Rudolph-Shabinsky, 
Fondsmanager des ACMBernstein Short Duration High Yield Portfolios. „Die neue 
High-Yield-Fonds-Generation konzentriert sich auf Unternehmens-Anleihen mit 
kürzerer Laufzeit, qualitativ höherwertige Emittenten und setzt methodische 
Hedging-Strategien ein – einschließlich der Absicherung von Einzelemittenten, 
Marktrisiken in Form von Anleihen-Indizes und Zinsoptionen. “Dadurch müssen 
Anleger zwar relativ geringe Ertragseinbußen über einen vollen Marktzyklus 
hinnehmen, profitieren allerdings in Krisenphasen vom deutlich geringeren 
Kursrisiko. 


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“Für aktive Fondsmanager können mit Triple-C oder niedriger bewertete Anleihen 
durchaus einen fruchtbaren Boden bieten”, so Rudolph-Shabinsky, „soweit es ihnen 
gelingt, hier die Spreu vom Weizen zu trennen.“ Zudem sind in diesem Bereich die 
Preise nicht immer logisch begründet: In Zeiten hoher Unsicherheit sind bereits 
sehr pessimistische Annahmen über Insolvenzraten in den Markt eingepreist. „Mit 
gründlichem Research und Risikobewusstsein sollte es für geschickte Investoren 
aber möglich sein, attraktive Kaufmöglichkeiten aufzutun“, sagt Rudolph-Shabinsky. 
„Allerdings wollen sich nicht alle Investoren dem Risiko aussetzen, das von den 
Anleihen am unteren Ende dieses Spektrums ausgeht.“ Das Portfolio auf Hochzinsan-
leihen besser bewerteter Unternehmen (B oder BB) zu beschränken, bringt im 
Hinblick auf die Diversifikation kaum einen Vorteil: Denn nur 12 Prozent der 
Unternehmen auf dem globalen Anleihemarkt sind mit Triple-C oder schlechter 
bewertet. „Und tatsächlich ist es auch nicht so, dass steigendes Risiko immer 
steigende Renditen mit sich bringt“, stellt Rudolph-Shabinsky fest. „Ein 
wahlloses Investieren in Anleihen von Unternehmen, die mit CCC oder schlechter 
bewertet sind, führt unter Umständen nicht zum gewünschten Ergebnis.“


Studie beleuchtet Performance von Anleihen in verschiedenen Marktphasen


In einer ACMBernstein Studie wurde die Performance der verschiedenen High-
Yield-Kategorien auf dem US-Markt zwischen Januar 1993 und Juni 2011 verglichen: 
Die am höchsten bewertete Kategorie (BB) konnte in wachsenden Märkten 88 Prozent 
des Aufschwungs mitnehmen – gegenüber 68 Prozent des Abschwungs, als die Märkte 
wieder einbrachen. „Dieses Muster – mehr vom Aufschwung als vom Abschwung 
abzubilden – führte zu überdurchschnittlichen und weniger volatilen Ergebnissen”, 
sagt Rudolph-Shabinsky. Am schlechtesten schnitten bei der Untersuchung die mit 
CCC gerateten Anleihen ab – sie brachten durchschnittliche Erträge von sechs 
Prozent im Jahr, fast drei Prozent weniger als ihre mit BB bewerteten Pendants. 
„In anderen Worten: Die risikoärmsten Anleihen performten am besten. Um heraus-
zufinden, warum das so ist, haben wir die Daten in vier unterschiedliche 
Marktzyklus-Phasen unterteilt: die Rally, die Carry-Phase, die Krise und die 
Konsolidierungsphase“, erläutert Rudolph-Shabinsky.


Die Gruppe der Triple-C-Anleihen performte besonders gut in Rally-Phasen und 
lieferte im Schnitt doppelt so hohe Erträge wie die Anleihen aus der BB- und 
B-Gruppe. In einer Rally sind risikoreiche Anlagestrategien daher lohnend. 
Wenn extrem hohe Anleihe-Spreads wie beispielsweise in 2009 wieder sinken, 
profitieren Anleger, wenn sie auf Risiko setzen. „In der Carry-Phase, in der 
sich der Markt in rund 75 Prozent der Zeit befindet, sind die Spreads deutlich 
geringer”, sagt Rudolph-Shabinsky, “was weniger Möglichkeiten für sehr hohe 
Gewinne bedeutet. Zudem entsprechen die Anleiherenditen dann den Erträgen. In 
dieser Phase performten die CCC-Anleihen trotz der höheren Gewinne etwas 
schlechter als BB- und B-Anleihen, denn die höheren Gewinne wurden von Kredit-
ausfällen wieder aufgehoben.“ Investoren kaufen CCC-Anleihen typischerweise in 
Carry-Phasen – und in Einzelfällen kann eine sorgfältige Auswahl gute Gewinne 
bringen. „Für die CCC-Anleihen als Gruppe gilt jedoch, dass Investoren in 
diesen Marktphasen zu teuer bezahlt haben“, so Rudolph-Shabinsky. 


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In Krisenphasen gilt dagegen: Mehr Risiko – mehr Verlust. Triple-C-Anleihen 
performten daher in solchen Phasen mit Abstand am schlechtesten. „Während der 
Konsolidierungsphasen waren Investoren meist noch wenig risikofreudig – aber 
der massive Verkaufsdruck hat nachgelassen, wovon auch alle Risikoanleihen 
profitieren“, erklärt Rudolph-Shabinsky. „Die Geschichte zeigt, dass die Erträge 
in dieser Phase sehr verlockend sein können – aber um sie zu erreichen, ist es 
nicht nötig, in die riskantesten CCC-Anleihen zu investieren.“ 


Zusammengefasst:  Außer während einer starken Hausse ist es jederzeit möglich, 
attraktive Renditen zu erreichen – mit besser bewerteten Hochzinsanleihen.


Was bedeutet das für die aktuelle Lage auf dem Finanzmarkt? „Im Moment ist 
keine größere Rally in Sicht – wir befinden uns in einer Phase langfristig 
durchschnittlicher Spreads“, sagt Rudolph-Shabinsky. „Wir gehen davon aus, 
dass der Markt weiterhin volatil bleiben wird – mit kleinen Höhen und kleinen 
Rallys“. Qualitativ höherwertige Hochzinsanleihen sind daher das Investment 
der Wahl – insbesondere für Anleger, die ein zu hohes Risiko vermeiden möchten. 
„Im Falle massiver Verkäufe erwarten wir, dass besser bewertete Anleihen hier 
eine größere Widerstandskraft aufweisen als aggressivere Hochzinsanleihen.”