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Investmentfonds.de 05.09.2012:
Vontobel: Und wieder führen alle Wege nach Rom

Köln, den 05.09.2012 (Investmentfonds.de) - 


 
Christophe Bernard, Chefstratege der Vontobel-Gruppe


Zu behaupten, die Zinssätze in Spanien und Italien seien der wirtschaftlichen 
Entwicklung nicht förderlich, wäre eine Untertreibung. Im Gegenteil: Angesichts 
der Konjunkturlage in diesen Ländern muss man das Zinsniveau als restriktiv 
bezeichnen. Eine Folge davon ist, dass die Geldpolitik der Europäischen 
Zentralbank (EZB) ihre Wirkung nicht entfalten kann, eine Tatsache, die auch 
vom Zentralbankpräsidenten, Mario Draghi, nicht bestritten wird. Grund dafür 
ist das fehlende Vertrauen der Investoren in die Zukunft des Euro und in die 
Fähigkeit Spaniens und Italiens, wieder ein nachhaltiges Verschuldungsniveau 
zu erreichen. 


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In enger Zusammenarbeit mit der Europäischen Finanzstabilisierungsfazilität 
(EFSF) entwickelt die EZB einen Plan zur Intervention auf den Anleihenmärkten 
von Unterstützung suchenden Ländern. Als Vorbedingung für eine Intervention 
der EZB werden diese Länder bestimmte Auflagen, die in einer Absichtserklärung 
(Memorandum of Understanding) festgehalten sind, zu erfüllen haben. Des 
Weiteren ließ die EZB verlauten, sie plane, das Problem der Vorrangigkeit 
angekaufter Anleihen anzugehen – für die Anleger ein wichtiges Anliegen. In 
jedem Fall sind noch viele offene Fragen zu klären, bevor die Marktteilnehmer 
den Glauben an eine Lösung der Schuldenkrise wiederfinden. Schlimmer noch, es 
erwarten uns möglicherweise einige negative Überraschungen, die den Prozess 
aus der Bahn werfen könnten. So wird der deutsche Bundesgerichtshof voraus-
sichtlich am 12. September seine Entscheidung bekannt geben, ob der europäische 
Rettungsfonds überhaupt verfassungskonform ist. Am gleichen Tag finden in 
den Niederlanden Parlamentswahlen statt. Und schließlich hängt die Ungewissheit 
über das Schuldenabbauprogramm Griechenlands wie ein Damoklesschwert über 
den Märkten. 
 

Fundamentale Probleme jetzt lösen  

 
Trotz aller Probleme könnten die jüngsten Maßnahmen der europäischen Behörden 
das Schlüsselereignis darstellen, auf das die Märkte so lange gewartet haben. 
Zum ersten Mal seit Ausbruch der Schuldenkrise in der Eurozone Ende 2009 haben 
die Behörden möglicherweise genug Zeit gewonnen, um die fundamentalen Fragen 
anzugehen, die im Raum stehen, z.B. eine gemeinsame Bankenaufsicht, Budget-
Kontrolle, strukturelle Reformen oder eine vertiefte politische Union. 

 
Was China betrifft, so gehört das Land zurzeit nicht zu den favorisierten 
Anlagemärkten. Die Ergebnisse der chinesischen Unternehmen fielen schwach aus. 
Überdies ist das Reich der Mitte gerade dabei, sich von seiner Investitions- 
und Exportfokussierung zu verabschieden zugunsten eines neuen Wachstumsmodells, 
das sich in erster Linie auf den heimischen Konsum abstützt. Vontobel hält den 
Markt wegen der günstigen Bewertung der Aktien aber trotzdem für attraktiv. 
Zudem sind nach der Erneuerung des Politbüros entscheidende Maßnahmen zur 
Ankurbelung der Wirtschaft absehbar.  


Italienische Staatsanleihen in günstigem Licht 

 
Auch in anderer Hinsicht schwimmen wir gegen den Strom: Italienische Staats-
anleihen weisen unserer Ansicht nach attraktive Renditen bei einem beschränkten 
Risiko auf. Es ist davon auszugehen, dass die EZB und die EFSF die Zinssätze 
effektiv begrenzen werden. Angesichts der Größe Italiens ist an ein Rettungspaket
wohl nicht zu denken, somit kommt dem Land im Hinblick auf die Zukunft der 
Eurozone eine Schlüsselrolle zu. Einerseits ist es der größte Markt für 
Staatsanleihen in Europa und – hinter den USA und Japan – der drittgrößte 
weltweit. Mit einer Verschuldungsquote von 120 Prozent ist Italiens Haushalt 
schwer belastet, weil das Wirtschaftswachstum seit langer Zeit gering ist 
und die Wettbewerbskraft seit Einführung des Euro nachgelassen hat. 
Andererseits erwirtschaftet das Land einen bedeutenden Primärüberschuss 
(annähernd zwei Prozent des BIP), ist die Verschuldungsquote seit 1992 
unverändert (was kein anderes Land der Eurozone geschafft hat) und wurden 
strukturelle Reformen sowie eine umfassende Reform des Rentensystems 
eingeleitet. Die meisten Marktteilnehmer unterschätzen wohl die Fähigkeit 
Italiens zur Stabilisierung seiner Verschuldung. 


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Insgesamt hat sich das Marktumfeld nicht verändert: Es ist durch eine extrem
hohe Staatsverschuldung, ungenügendes Wachstum und schwere Eingriffe der 
Zentralbanken gekennzeichnet. Zudem belasten die steigenden Haushalts- und 
regulatorischen Risiken in zahlreichen Ländern die Gewinnaussichten. Vontobel 
rechnet deshalb nicht mit einer Rückkehr der Aktienmärkte zu einem stabilen 
Wachstumstrend, sondern gehen von einer Seitwärtsbewegung aus.