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Investmentfonds.de 18.09.2012:
Finanzmarktkolumne der Bank Sarasin: Wie groß ist das Aufwärtspotenzial?

Köln, den 18.09.2012 (Investmentfonds.de) - 



PHILIPP E. BÄRTSCHI, Chefstratege der Bank Sarasin & Cie AG


Der von der Bank Sarasin erwartete heiße Herbst hat sich bisher als äußerst 
mild erwiesen. Die ersten möglichen Stolpersteine für die Aktienmärkte haben 
sich in positive Auslöser verwandelt. So hat die Europäische Zentralbank (EZB) 
ihre Versprechen eingelöst und Anfang September die Details zum Kaufprogramm 
von Peripherie-Anleihen bekanntgegeben. Nur eine Woche später hat die US-
Notenbank (Fed) die Erwartungen der Anleger sogar noch übertroffen und mit 
einem geldpolitischen Doppelschlag die Finanzmärkte entzückt. Die brennende 
Frage unter Anlegern lautet nicht mehr wie hoch die Rückschlagsgefahr, 
sondern wie groß das Aufwärtspotenzial an den Aktienmärkten ist.


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Mit der Bereitschaft «unlimitiert» kurzfristige Anleihen der Peripherie-
Länder am Sekundärmarkt zu kaufen, hat die EZB den wichtigsten Punkt aus 
Sicht der Finanzmärkte erfüllt und damit ihre größte Waffe zur Verfügung 
gestellt. Obwohl diese Panzerfaust noch nicht über Munition verfügt, da 
die Länder zuerst bei der EU um Hilfe bitten müssen, schreckt sie doch die 
Angreifer ab. Auch die Fed hat die Märkte positiv überrascht. Nach dem 
Entscheid, den Zeithorizont für niedrige Zinsen bis Mitte 2015 zu verlängern 
und ein zeitlich unlimitiertes neues Anleihen-Kaufprogramm (QE3) aufzulegen, 
hoffen die Anleger auf eine ähnliche Wirkung wie bei QE1 oder QE2.


Der Aktienmarkt hat nun bereits einiges vorweggenommen. Im Unterschied zu 
früheren monetären Stimuli scheint die Fed dieses Mal präventiv gehandelt 
zu haben. Die jüngsten Wirtschaftsdaten waren nämlich eher gemischt als 
schlecht. Der Fed-Entscheid kam im Gegensatz zu QE1 und QE2 nicht an einem 
Tiefpunkt in den Märkten, sondern hat zusätzliches Öl in das Feuer der 
bereits laufenden Rallye gegossen. Da die Aktienkurse in die Höhe schnellten, 
während die Gewinnschätzungen mehrheitlich fallen, stieg das Kursgewinn-
verhältnis (KGV) der Märkte an die obere Bandbreite der Nachkrisenzeit. Mit 
einem KGV von knapp 13 sind US-Aktien nicht mehr günstig bewertet. Gleiches
gilt für den europäischen Markt, auf dem die Dividendenrendite deutlich 
unter den Fünfjahresschnitt gefallen ist.



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Um die bestehenden Bewertungsbandbreiten der Nachkrisenzeit zu überwinden, 
müsste es zu einer großangelegten Reallokation von Anleihen oder Geldmarkt-
anlagen in Aktien kommen. Die Vergangenheit zeigt, dass Anleger meist erst 
von einer erfolgreichen Anlageklasse in eine andere wechseln, wenn sich die 
Vorzeichen ändern. Sobald man mit Anleihen Geld verlieren würde, käme es 
zu einer signifikanten Umschichtung. Die beste Indikation dafür wären 
steigende Zentralbankzinsen, was vor 2015 unwahrscheinlich ist. Die Bank 
Sarasin sieht daher trotz QE3 kaum noch Aufwärtspotenzial für die Aktien-
märkte. Die Rallye der letzten Monate dürfte sich stark verlangsamen, und 
das Risiko einer Korrektur steigt aus Bewertungssicht langsam an.