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Investmentfonds.de 26.09.2012:
Robeco Ausblick: Quantitative Lockerung hoch zwei - Maßnahmen werden in ferner Zukunft zum Problem

Köln, den 26.09.2012 (Investmentfonds.de) - 


 
Sander Bus, Leiter des Credit Teams von Robeco


„Die ganz großen Risiken (Tail-Risiken) sind gesunken, seitdem die Zentralbanken 
rund um den Globus die Führung übernommen haben und ihre Bereitschaft signalisiert 
haben, nahezu unlimitiert Liquidität in das System fließen zu lassen. Quantitative 
Lockerung hoch zwei“, nennt das Sander Bus, Leiter des Credit Teams von Robeco, in 
seinem aktuellen Credit-Outlook für das vierte Quartal 2012. „Die Konsequenzen 
dieser Maßnahmen werden in ferner Zukunft zum Problem werden. Momentan stützen sie 
allerdings den Kursanstieg bei Aktien.“


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„Die Nachwehen des geplatzten Schulden-Super-Zyklus in Europa haben zu schwachem 
beziehungsweise Null-Wirtschaftswachstum geführt, bei geringer Inflation und geringem 
Jobwachstum. Die Wahlmöglichkeiten ‚sofortige Sparpakete‘ oder aber ‚Umstrukturierung 
im Laufe der Zeit‘ machen deutlich: Der Genesungsprozess ist schmerzhaft. Der Druck 
dürfte noch jahrelang auf den Schultern der Politiker lasten. Dank der Europäischen 
Zentralbank und dem jüngsten EU-Gipfeltreffen mit konstruktiven Beschlüssen, befindet 
sich Europa jetzt in der Verbesserungsphase (Improvement) des CRIC Zyklus*. Der CRIC- 
Zyklus beschreibt die Idee, dass Politiker meist erst dann handeln, wenn sie mit einer 
akuten Krise konfrontiert sind. Ihr Handeln führt dann zu einer zeitweisen Verbesserung 
und Entlastung an den Finanzmärkten, worauf eine Stimmung der Selbstzufriedenheit 
folgt, die die Saat für die nächste Krise streut.
 

Als nächstes folgt also die Phase ‚Selbstgefälligkeit‘ – wir werden die Politiker 
genau beobachten und wären nicht überrascht, eine abermalige Phase der Selbstzufrieden-
heit zu beobachten. Wir halten es für wichtig, dass Politiker die Pläne für eine 
Bankenunion sowie stärkerer steuerlicher und wirtschaftlicher Integration fortführen. 
Andernfalls verschwindet der Euro auf lange Sicht.
 

Liegen wir mit unserer Annahme richtig, dass sich die Tail-Risiken verringert haben, 
gehen wir davon aus, dass die Renditeaufschläge (Spreads) der Peripherie – ebenso wie 
Finanzwerte – in einer engeren Spanne gehandelt werden, bei geringerer Volatilität. 
Anleihen großer europäischer Emittenten – zum Beispiel zyklische deutsche Werte – 
haben sich verteuert. Unternehmen nutzten das Marktumfeld, um Anleihe-Platzierungen 
am langen Ende vorzunehmen (10-Jährige).

 
Im Hochzinsbereich favorisieren wir den europäischen Markt. Für US-amerikanische 
Hochzinsanleihen haben Anleger damit begonnen, für Risiken einen höheren Preis zu 
bezahlen. Für Investment-Grade-Anleihen, wo wir übergewichtet bleiben, sehen wir 
ein größeres Potenzial für Spread-Verengungen als bei Hochzins-Anleihen. Im 
Bereich ‚Peripherie‘ bleiben wir nahezu neutral.“
 

Das Wichtigste in Kürze:
 

Fundamentaldaten:

· Das fundamentale Umfeld ist schwach, und derzeit ist kaum eine Verbesserung 
zu erwarten.

 
Bewertung:

· Am attraktivsten sind aktuell Hochzinsanleihen der Peripheriestaaten sowie 
Finanztitel im Investmentgrade-Bereich.

· Schwellenländer sind derzeit fair bewertet.


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Technische Aspekte:

· Der Finanzsektor befindet sich im Rückkauf-Modus für eigene Anleihen was 
das Angebot in diesem Segment verknappt.

· Die Aktivitäten der Zentralbanken weltweit sorgen für eine Liquiditätsflut, 
die den Markt stützt. 

 
Zusammenfassend schließt Sander Bus wie folgt: Das nächste Kapitel des 
Schulden-Super-Zyklus in Europa dürfte überwiegend ähnlich sein. Weltweit ist 
die konjunkturelle Lage schwach oder schwächt sich ab. Die Arbeitsmärkte senden 
kaum positive Signale und alle nur denkbaren pessimistischen Szenarien könnten 
Realität werden (z.B. das „Fiscal Cliff“ in den USA, Rezession in China und 
der Peripherie). Momentan hat dies jedoch noch keine Relevanz. Der Markt 
befindet sich in einem sensiblen Gleichgewicht zwischen fundamentalen und 
technischen Faktoren. In naher Zukunft jedenfalls, geht Bus von sinkenden 
Renditen aufgrund fallender Risikoaufschläge (Spreads) bei Peripherie- und 
Finanztiteln aus.