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Investmentfonds.de 08.10.2012:
Sarasin: Wann kommt die Konjunkturwende?

Köln, den 08.10.2012 (Investmentfonds.de) - 


Die Entscheide der europäischen und amerikanischen Notenbanken haben die 
Märkte stabilisiert, dennoch bleiben viele Unsicherheiten hinsichtlich des 
Konjunkturverlaufs. Der neuste Global View aus der Research-Abteilung der 
Bank Sarasin erwartet für das vierte Quartal 2012 weitere, weitreichende 
politische Maßnahmen. Nach der Spätsommer-Rally zeigen Aktien nur noch 
limitiertes Potenzial und es ist mit einer Korrektur zu rechnen. Die Renditen 
von Staatsanleihen dürften seitwärts tendieren und erst mit einem globalen 
Aufschwung im 1Q13 merklich steigen. Die zusätzliche Dollar-Liquidität sollte 
den Greenback im vierten Quartal abschwächen. Unternehmensanleihen bleiben 
weiter attraktiv.


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Die Ankündigungen der Zentralbanken haben die Wirtschaftsstimmung auf tiefem
Niveau stabilisieren können. Um jedoch einen Aufschwung einzuleiten, bedarf 
es weitreichender politischer Maßnahmen, die womöglich durch erneute Finanz-
marktturbulenzen im vierten Quartal 2012 erzwungen werden müssen. Die 
Unsicherheit über den weiteren Konjunkturverlauf dürfte aus diesen Gründen 
mindestens bis Ende Jahr anhalten. Längerfristig sollten sich Anleger statt 
auf eine Hyperinflation oder einen globalen Schuldenschnitt auf die 
"Finanzielle Repression" einstellen. Diese zielt darauf ab, den Schuldenstand 
über die Zeit zu reduzieren, indem die Zinsen unter dem Nominalwachstum 
gehalten werden. Der Nebeneffekt ist jedoch, dass ein schleichender Transfer 
von Gläubigern zu Schuldnern, von Sparern zu Hypothekarnehmern und von 
zukünftigen zu heutigen Pensionären erfolgt. 




Dr. Jan Amrit Poser, Leiter Research und Chefökonom der Bank Sarasin

"Makroökonomisch und politisch betrachtet steht kein einfaches Quartal bevor. 
Wir denken, dass die Entscheidungsträger in den großen Wirtschaftsmächten zu 
weitreichenden Maßnahmen gezwungen sein werden, um einen neuen Aufschwung 
einzuleiten. Der Schuldenabbau und die Notwendigkeit zu sparen, lassen kaum 
starke Wachstumsphantasien zu."




Philipp E. Bärtschi, Chefstratege der Bank Sarasin

"Wir erwarten, dass die Gewinnschätzungen für 2013 auch im vierten Quartal 
weiter nach unten revidiert werden. Viele Firmen müssen wohl ihre Prognosen
mit dem nächsten Quartalsbericht zurücknehmen, da die globale Konjunktur 
nicht so schnell an Fahrt gewinnen wird, wie von den Zentralbanken erhofft."
 

Konjunktur im Banne der Zentralbanken


Das dritte Quartal 2012 war geprägt durch die Beschlüsse der EZB und des 
US-Fed. Während in Euroland die Zugeständnisse der EZB dank des neuen 
Anleihenkaufprogramms die Furcht vor einem Auseinanderbrechen der Währungs-
union etwas eingedämmt haben, waren beim Fed-Entscheid die hohen Arbeits-
losenquoten der Auslöser für ein weiteres Quantitative Easing (QE) Paket. 
Obwohl die US-Notenbank den Wirtschaftsausblick nicht schlechter beurteilte 
als noch im Juni, lancierte sie ein drittes QE. Im Gegensatz zu früheren 
QE-Paketen gilt für QE3 nun keine Obergrenze, wie viele Anleihen gesamthaft 
gekauft werden. Trotzdem sieht es in den USA wenig rosig aus. Wenn nämlich 
an der gegenwärtigen Politik nichts geändert wird, kommt es im nächsten 
Fiskaljahr automatisch zu Steuererhöhungen und Ausgabensenkungen in Höhe
von USD 607 Milliarden. Dieses "fiskalische Kliff" würde einen Wachstums-
dämpfer von -5% vom BIP auslösen. Die globale Wachstumsabschwächung macht 
auch vor dem "Reich der Mitte" nicht halt. Die offiziellen BIP-Daten wiesen 
zwar im zweiten Quartal 2012 eine weiche Landung oberhalb des Wachstumsziels 
der Regierung von 7.5% aus. Doch die Elektrizitätsproduktion deutet eher 
auf ein BIP-Wachstum von knapp 5% hin. 


Aufwärtspotenzial für Aktien ausgeschöpft


Das beherzte Eingreifen der Zentralbanken hat eine Rallye an den Aktienmärkten 
ausgelöst. Doch der jüngste Anstieg hat bereits einiges an guten Nachrichten 
vorweggenommen. Unter der Annahme, dass es aus Bewertungssicht kaum mehr Auf-
wärtspotenzial gibt, hängt die weitere Entwicklung der Aktienmärkte stark von 
den Unternehmensgewinnen ab. Es ist zu erwarten, dass die Gewinnschätzungen 
für 2013 auch im vierten Quartal weiter nach unten revidiert werden, da die 
globale Konjunktur nicht so schnell, wie von den Zentralbanken erhofft, an 
Fahrt gewinnen wird. Somit ist auch in Bezug auf die Regionen eine defensive 
Positionierung angezeigt. Bei den Schwellenländern ist Vorsicht geboten und 
es sind eher die defensiven Märkte in Europa zu bevorzugen. Für US-Aktien 
spricht die hohe Nachfrage, jedoch beinhalten die Unternehmensgewinne in den
USA das größte negative Überraschungspotenzial. Mittelfristig sind Sektoren 
mit hoher Verschuldung, starken Cashflows und stabilen Dividendenrenditen zu 
favorisieren. Dabei zählen die Sektoren Immobilien, Verbrauchsgüter und 
Gesundheit wohl zu den größten Gewinnern. Bis zum Ende des Jahres ist jedoch 
mit tieferen Aktienkursen zu rechnen. Erst mit dem Aufschwung im 2013 wird 
das Umfeld wieder freundlicher werden.


Positive Zeichen für Anleihen


Die Ankündigung der EZB wurde vom Kapitalmarkt euphorisch aufgenommen und 
hat zu einem starken Rückgang der spanischen und italienischen Renditen 
geführt. Trotz der Bereitschaft der EZB zu intervenieren, rechnen wir nicht
mit einem Ausverkauf der "sicheren Häfen" Europas. Die Renditen von Schweizer 
und deutschen Staatsanleihen werden im 4Q12 nicht weiter ansteigen, sondern 
mehrheitlich seitwärts tendieren. Erst ab dem Jahr 2013, wenn zu der geld-
politischen Lockerung des Fed auch noch eine Aufhellung der globalen Konjunktur 
hinzukommt, ist ein deutlicher Aufwärtstrend in den Renditen zu erwarten. 
Ein Anstieg der Renditen im Jahr 2013 wird aber nicht den Beginn eines 
Bärenmarktes für Staatsanleihen markieren. Denn Zentralbanken und Regierungen 
werden in den nächsten Jahren versuchen, die Renditen künstlich tief zu halten, 
um den Schuldenabbau zu erleichtern. Dagegen bleiben Unternehmensanleihen 
auch im vierten Quartal attraktiv. In Euroland liegt der Fokus auf den 
Kernländern. Für die Peripherie ist mit Rückschlägen zu rechnen, da die 
Zentralbank-getriebene Rallye bald auslaufen dürfte.


Dollar im Abwind 


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Das US-Fed hat mit einer dritten Runde der quantitativen Lockerung (QE3) 
begonnen und stellt damit die Weichen für die zukünftige Dollarentwicklung. 
Die zusätzliche Dollarliquidität wird den Greenback dämpfen. Am meisten von 
der expansiven Geldpolitik in den USA dürften hochverzinsliche Währungen wie 
zum Beispiel die schwedische Krone und der australische Dollar profitieren. 
Aber nicht nur QE3 hat dem EUR-USD-Wechselkurs Aufwind verliehen. Mit der 
Ankündigung der EZB hat sich die Gefahr eines Staatsbankrotts von Spanien 
oder Italien drastisch reduziert. Dank den Maßnahmen des US-Fed und der EZB 
kann die SNB vorerst aufatmen. Nachdem sie in den Vormonaten jeweils bis zu 
60 Milliarden Devisen pro Monat kaufen musste, um die Euro-Untergrenze von 
1.20 zu verteidigen, stieg der Euro-Franken-Wechselkurs im September ohne 
Zutun der Nationalbank über die Untergrenze. Doch noch immer ist die 
Schweizer Valuta stark überbewertet. Gemäß bankinternen Berechnungen liegt 
der faire, aufgrund der Kaufkraftparität berechnete Wert des Euro-Franken-
Wechselkurses bei 1.32 gegenüber dem Euro. Bis Jahresende wird sich der 
Euro-Franken-Kurs kaum von der Untergrenze der SNB lösen können.