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FondsNews
18.10.2012 |
Wichtiger
Hinweis: Wir präsentieren Ihnen hier eine Zusammenfassung
der wichtigsten Nachrichten zum Thema Investmentfonds. Für Inhalte
und Copyright sind die Anbieter verantwortlich. |
--- Ende Anzeige ---
Neue Unterformen wie Lokalwährungs- bzw. LC-Anleihen sowie HC-Unternehmens-
anleihen erfreuen sich zunehmender Beliebtheit und ziehen jetzt auch
langfristig orientierte Investoren ins breitere Emerging-Markets-Debt-Universum.
Mit der Einführung neuartiger Finanztitel, dem Abbau rechtlicher und regu-
latorischer Hindernisse für einen freien Kapitalfluss sowie der allgemeinen
Ausweitung der Zinsstrukturkurven haben sich die lokalen Anleihemärkte
weiterentwickelt. So haben die Devisenmärkte der Schwellenländer einen tief
greifenden Wandel durchlaufen: von einem System fester Wechselkurse über auf
Gleitparität beruhenden Wechselkursregimen hin zu zunehmend frei konvertier-
baren Währungen. Mittlerweile besteht ein liquider Terminmarkt für Lokal-
währungen und Non-Deliverable Offshore-Forwards in jenen Ländern, wo die
Einlagen- bzw. Repomärkte – wenn überhaupt – illiquide sind, besteuert werden
oder die Kreditaufnahme in Lokalwährung beschränkt ist. Bei den in Lokalwährung
denominierten Vermögenswerten handelt es sich überwiegend um Geldmarktpapiere,
vor allem staatliche Schuldtitel. Staatsanleihen und Schatzwechsel werden in
den meisten Ländern intensiv gehandelt, in erster Linie am Interbankenmarkt,
aber auch an anderen aktiven Sekundärmärkten. Clearing und Depotgeschäft sind
häufig hochentwickelt, wobei die buchmäßige Übertragung über die Zentralbank
oder einen anderen Zentralverwahrer üblich ist. Instrumente in Landeswährung
werden auch im Ausland gehandelt.
In Schwellenländern ansässige Unternehmen haben mittlerweile Zugang zu den
internationalen Kapitalmärkten, wo sie das Angebot liquider Staatsanleihen
als Orientierungswert zur Bepreisung ihrer eigenen Titel nutzen können. Diese
Zunahme des externen Kredituniversums ist vor allem auf zwei Gründe zurückzu-
führen: Erstens sind mit zunehmender Stabilisierung und Reife der
Schwellenländer-Volkswirtschaften die Risikozuschläge auf ihre Staatsanleihen
gesunken. Durch diese Entwicklung ergaben sich Chancen zur Begebung von EM-
Unternehmensanleihen an den internationalen Märkten, da die Außenfinanzierung
erschwinglicher wurde. Begünstigt wird die Emissionstätigkeit von Unternehmen
auch durch die besseren Fundamentaldaten und Geschäftsbedingungen in der
aufstrebenden Welt, wie beispielsweise höhere Transparenz, verbesserte Corporate
Governance und die Übernahme internationaler Rechnungslegungsstandards. Durch
den Ausbau ihres Geschäfts waren diese Unternehmen in der Lage, ein Emissions-
volumen der Größe anzubieten, die auch für internationale Investoren interessant
ist.
In den vergangenen 15 Jahren haben heimische Schuldtitel (also in Lokalwährung
denominierte Staats- und Unternehmensanleihen) sowie insbesondere HC-Unter-
nehmensanleihen auf Härtwährung lautende Staatstitel den Rang abgelaufen.
Mitte 2012 lauteten bereits 84 Prozent aller im Umlauf befindlichen EM-Anleihen
auf Lokalwährung, davon entfielen 47 Prozent auf Staats- und 37 Prozent auf
Unternehmensanleihen. Nach Regionen aufgegliedert, dominieren Asien und Latein-
amerika mit jeweils 61 Prozent bzw. 25 Prozent der EM-Anleihen. Einige wenige
Länder (China, Brasilien, Südkorea und Indien) machen mit 72 Prozent das Gros
der EM-Schuldtitel in Landeswährung aus. Bei den HC-Staatsanleihen ist die
regionale Verteilung weniger extrem: Sie entfallen zu je 38 Prozent auf
Lateinamerika & Karibik sowie Emerging Europe und zu 11 Prozent auf Asien.
Afrika und der Mittlere Osten machen die restlichen 13 Prozent aus. Auf
Benchmark-Ebene gibt es verschiedene Umschichtungsoptionen, um extreme
Länderrisiken zu senken (siehe nächsten Abschnitt zur Popularität der
„Diversified“-Varianten).
Vielfalt
Wir unterscheiden – je nach Risiko im Hinblick auf die unterschiedlichen
Nominalwährungen und Risikoaufschläge – vier verschiedene EMD-Subsegmente
innerhalb der breiteren EMD-Assetklasse. Hard-Currency-Anleihen (HC) werden
von EM-Regierungen oder in Schwellenländern ansässigen Unternehmen ausgegeben,
lauten aber auf US-Dollar, Euro oder Yen. Local-Currency-Anleihen (LC) sind
von EM-Regierungen oder in Schwellenländern ansässigen Unternehmen ausgegebene
und in der betreffenden Landeswährung denominierte Anleihen.
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Bei Fremdwährungs- bzw. HC-Staatsanleihen handelt es sich um das reifste
Untersegment, das dem Anleger ein Engagement an den EM-Anleihemärkten in
Kombination mit dem Zinsrisikoprofil entwickelter Märkte ermöglicht. Die
Renditen richten sich nach den „risikolosen“ Zinssätzen an den entwickelten
Märkten sowie den Credit Spreads (Kreditrisikoprämien) auf Staatsanleihen
von entwickelten Ländern mit gleicher Duration.
Fremdwährungs- bzw. HC-Staatsanleihen bilden die jüngste Sub-Assetklasse in
diesem Segment. Sie ermöglicht dem Anleger ein Engagement an den EM-Unter-
nehmensanleihemärkten in Kombination mit dem Zinsrisikoprofil entwickelter
Märkte. Die Renditen richten sich nach den „risikolosen“ Zinssätzen an den
entwickelten Märkten (US Treasuries) sowie Veränderungen bei den Risikoprämien
auf Staatsanleihen von entwickelten Ländern mit gleicher Duration und
Veränderungen bei den Risikoprämien auf Unternehmensanleihen gegenüber den
Spreads auf EM-Staatsanleihen mit gleicher Duration.
Landeswährungs- bzw. LC-Anleihen (Staat oder Unternehmen) stellen die größte
Sub-Assetklasse dar. In Landeswährung denominierte Staatsanleihen sind vor
allem mit einem Zinsrisiko im Hinblick auf den Inlandsmarkt sowie einer Prämie
für das Währungsrisiko verbunden, über die der Anleger von einer realen
Währungsaufwertung profitieren kann. Heimische Schuldtitel kombinieren im
Prinzip das Risiko-Exposure von Lokalwährungsanleihen und Lokalwährungen.
Die Renditen richten sich unmittelbar nach der Höhe und den Fluktuationen
der „risikolosen“ Zinssätze auf EM-Staatsanleihen sowie Veränderungen bei
der Laufzeitprämie auf inländische Schuldtitel. Bei Unternehmensanleihen ist
der Anleger auch gegenüber Veränderungen bei den Risikoprämien im Verhältnis
zu den Zinsen auf inländische Schuldtitel mit gleicher Duration exponiert.
Dabei ist zu beachten, dass das Kreditrisiko für Unternehmen mit Staats-
garantien vom mit Staatsanleihen verbundenen Länderrisiko abweichen kann.
So können politische bzw. wirtschaftliche Erwägungen unter bestimmten Umständen
bei einer Art von Schuldtiteln Zahlungsausfälle auslösen, während ein anderer
Typ davon verschont bleibt. In der Regel hängen Unterschiede zwischen den
Risikoprämien auf in Lokalwährung bzw. in Hartwährung denominierten Anleihen
von Faktoren wie Marktzugang für internationale Investoren, Kapitalbe-
schränkungen für heimische Anleger, die im Ausland investieren möchten,
Quellenbesteuerung und sonstigen rechtlichen bzw. regulatorischen Hindernissen
ab. Diese Exponierung unterscheidet sich strukturell vom reinen Kreditrisiko.
Der EM-Devisenmarkt bzw. Local-Currency-Geldmarkt ist die Sub-Assetklasse
mit der höchsten Liquidität. Anleger profitieren von der Prämie für das
Währungsrisiko (die unter Umständen, aber nicht notwendigerweise von den
Zinsdifferenzen erfasst wird) und sind gegenüber realen Währungsauf- bzw.
-abwertungen exponiert. Die Renditen hängen von verschiedenen makroöko-
nomischen und markttechnischen Faktoren ab, die das Tempo der realen
Währungsauf- und -abwertung bestimmen, wie etwa Zinssatz, Inflationsrate,
Produktivitätsgefälle, Dynamik der Zahlungsbilanz und Volatilitätsprämien.
Grundsätzlich gehen wir jedoch davon aus, dass die EM-Devisenmärkte im Laufe
der Zeit gegenüber ihren Pendants in der entwickelten Welt um einige Prozent-
punkte zulegen werden, nicht zuletzt wegen struktureller Schwächen und
notwendiger Anpassungen in den Industrieländern.Quelle: Investmentfonds.de |
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