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FondsNews
31.10.2012 |
Wichtiger
Hinweis: Wir präsentieren Ihnen hier eine Zusammenfassung
der wichtigsten Nachrichten zum Thema Investmentfonds. Für Inhalte
und Copyright sind die Anbieter verantwortlich. |
--- Ende Anzeige ---
F: Aber trotzdem sind Anleger, wie Sie sagen, bei der Asset-Allokation immer
noch sehr vorsichtig.
A: Ja, das ist richtig. Die Mehrzahl der Investoren, ob Privatanleger, Vermögens-
verwalter oder Institutionelle, halten seit jeher einen hohen Anteil „sicherer“
Assets in ihren Portfolios. Dabei handelt es sich vorzugsweise um Staatsanleihen
aus den entwickelten Märkten. Diese Werte haben in der Vergangenheit wirksamen
Schutz in schwierigen Phasen geboten.
F: Wie können diese Titel das Bedürfnis nach Sicherheit mit dem Bedarf an
zufriedenstellenden Renditen vereinbaren?
A: In der gegenwärtigen Situation ist eine Investmentlösung angezeigt, die
einerseits klar zwischen den sichersten und den risikoreicheren Assets differenzieren
und andererseits dynamisch zwischen beiden gewichten kann. Diese Investmentlösung
muss Wertsicherung mit einem Gesamtertrag kombinieren, der über der Barrendite liegt.
Im Gegensatz zu den herkömmlichen benchmarkorientierten Konzepten werden Risiken nur
dann eingegangen, wenn es sich lohnt, und nicht etwa bei steigenden Marktrisiken.
Die Bewertung und Überwachung der Risiken ist daher von kritischer Bedeutung.
Gewissheit und Kapitalerhalt sind nur möglich, indem man die sichersten Assets
wählt und nicht nur jene, die gemeinhin als sicher gelten. Zudem dienen die
sichersten Assets seit jeher als „Absicherung“ gegenüber Wertverlusten bei
risikoreicheren Anlagen.
F: Mit welchem Anlageprozess kann man diese Ziele erreichen?
A: Bei ING Investment Management haben wir einen neuartigen Ansatz entwickelt,
der auf den Aufbau eines globalen Portfolios aus sicheren Staatsanleihen abzielt.
In einem ersten Schritt identifizieren wir nicht etwa die sicheren Assets,
sondern diejenigen, die das bestmögliche Sicherheitsprofil aufweisen. Die
„sichersten“ Assets kombinieren das geringste Ausfallrisiko mit hoher Liquidität
und Handelbarkeit. Die Zusammensetzung dieses Staatsanleiheportfolios basiert
nicht etwa auf einer (relativ) statischen Marktkapitalisierung bzw. den der
Entwicklung (oftmals) hinterherhinkenden Rating-Kriterien, sondern wird dynamisch
angepasst und ist global diversifiziert.
Die Herausforderung besteht darin, zeitnah zu erkennen, welche Länder aller
Wahrscheinlichkeit nach ihre vergleichsweise hohe Bonität beibehalten werden und
am Markt als zuverlässig gelten. Dazu reicht es nicht mehr, sich nur die Funda-
mentaldaten der betreffenden Länder anzuschauen. Auch die Liquiditätsbedingungen
müssen genau überwacht und bewertet werden. Hier kann es nämlich zu negativen
Rückkopplungen in die Realwirtschaft kommen, die schließlich zu Problemen führen.
Außerdem muss nicht nur die Fähigkeit, sondern auch die Bereitschaft der Schuldner-
länder, ihre Verpflichtungen zu erfüllen, berücksichtigt werden. Da diese
Messgrößen jedoch nicht konstant sind, muss sich die Analyse flexibel dem
wandelnden Umfeld anpassen. Erst unter diesen Voraussetzungen kann ein
Staatsanleiheportfolio als „sicher“ bezeichnet werden.
F: Dieses Konzept scheint zwar das Sicherheitsbedürfnis der Anleger zu erfüllen,
aber was ist mit den Renditen?
A: Neben einem tragfähigen Sicherheitskonzept ist unserer Überzeugung nach auch
eine hohe Diversifizierung mit Spread-Produkten weiterhin attraktiv. Wenn auch
die Spreads immer noch deutlich unter den Rekordniveaus liegen, die gleich nach
der Lehman-Pleite in 2008 zu beobachten waren, so sind sie doch überdurchschnittlich
hoch. Im gegenwärtig weltweit stagnierenden Wachstumsumfeld mit niedrigen Zinsen
und guten Fundamentaldaten deutet einiges darauf hin, dass das Wertpotenzial noch
nicht ausgeschöpft ist: Die Unternehmensbilanzen sind weiterhin gesund, der
Verschuldungsabbau wurde in den vergangenen Quartalen fortgesetzt. Die Zahl der
Emissionen, deren Fälligkeit bevorsteht, hält sich in Grenzen und die
– voraussichtlichen – Ausfallraten sowie Herabstufungen sind im historischen
Vergleich niedrig. Die Risiken dürfen dabei jedoch nicht übersehen werden: Die
Eurokrise schwelt weiter, es ist immer noch ungewiss, ob Spanien unter den
Rettungsschirm schlüpfen muss, und in den USA droht die Fiskalklippe. All diese
Faktoren könnten in Euro denominierte Investment-Grade-Unternehmensanleihen
sowie die US-amerikanischen Hochzinsmärkte direkt beeinflussen. Daher empfiehlt
sich eine dynamische Allokation in allen hochverzinslichen Anleihesegmenten, um
so die attraktivsten Chancen in diesem Universum nutzen zu können.
F: Und was ist mit den Emerging Markets?
A: Auch die sollten definitiv in ein solches Portfolio aufgenommen werden, denn
hier gibt es unserer Einschätzung nach ebenfalls interessante Gelegenheiten, wie
beispielsweise an den Devisenmärkten der Schwellenländer, also Emerging FX. Hier
schaffen nicht nur das unbefristete QE-Programm der Fed und die nachhaltig lockere
Geldpolitik in den übrigen G4-Staaten Erleichterung. Auch die relative
Renditedynamik der EM-FX-Assetklasse hat sich in den vergangenen Wochen verstärkt.
In diesem Jahr ist EM FX hinter den meisten anderen Kredit-Assetklassen zurückge-
blieben. Doch im Zuge der wohl in den nächsten drei bis sechs Monaten anstehenden
Konjunkturerholung ist damit zu rechnen, dass EM FX demnächst – zumindest
teilweise – mit anderen Spread-Produkten gleichziehen wird.
F: Wie beurteilen Sie andere Spread-Assetklassen, wie etwa ABS?
A: Hier sind die Anlagekapitalströme sowie die markttechnische und die relative
Renditedynamik für AAA ABS recht günstig. Andererseits sind ABS nicht so liquide
wie andere hochrentierliche Kategorien.
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F: Der Aufbau eines Portfolios mit höher rentierlichen Fixed-Income-Titeln ist
offenbar eine Lösung für renditeorientierte Investoren.
A: In der Tat. Das reicht aber noch lange nicht, wenn man die Ungewissheiten und
das volatile Umfeld bedenkt. Ein statischer Ansatz, der sich auf die Kombination
hochrentierlicher Assets beschränkt, reicht möglicherweise nicht aus, um Kundener-
wartungen zu erfüllen. Man muss auch berücksichtigen, dass die Investoren in diesem
schwierigen, von niedrigen Renditen und hoher Volatilität geprägten Umfeld auch
nach stabilen Renditen Ausschau halten. Eine negative Performance ist völlig
inakzeptabel. Gleichzeitig verkürzen die Anleger ihren Anlagehorizont. Die
langfristige Wertentwicklung ist nicht mehr der einzige Maßstab – kurze Zeithori-
zonte sind jetzt ebenso wichtig.
Hier können Total-Return-Strategien diesen Anlegern attraktive Investmentlösungen
bieten. Anlageentscheidungen finden in der Regel Benchmark unabhängig statt. Es
geht darum, innerhalb der verschiedenen Anlageformen das beste Verhältnis zwischen
Risiko und Ertrag zu erreichen. Zudem werden Risiken nur dann eingegangen, wenn
dies auch belohnt wird bzw. als Folge der Benchmark-Zusammensetzung.
F: Wie übertragen Sie den Total-Return-Ansatz auf die risikoreicheren Fixed-
Income-Kategorien?
A: Auch hier gilt: Wenn man den Total-Return-Ansatz auf hochrentierliche Fixed-
Income-Kategorien anwendet, ergibt sich dadurch kein Portfolio mit statischen
Gewichtungen. Im Gegenteil. Wichtig sind das kontinuierliche Screening der best-
möglichen Chancen und eine dynamische Risikosteuerung. Dieser stetige Auswahl-
prozess ergibt ein flexibles Portfolio. Liquidität spielt hier eine maßgebliche
Rolle, denn man muss in der Lage sein, dynamisch zwischen den einzelnen Assetklassen
zu allokieren.
Neben der dynamischen Allokation zwischen den Anlageformen kann Wert auch durch
Bottom-up-Auswahl innerhalb der einzelnen Assetklassen geschaffen werden. Auch
hier gilt: Weil der Manager sich nicht an einer Benchmark orientiert, kann er
eine begrenzte Anzahl von Qualitätsemittenten auswählen und so ein Portfolio mit
einem hohen Überzeugungsgrad zusammenstellen. Ein kontinuierliches Bottom-up-
Screening muss natürlich ebenfalls stattfinden, um im Einzelfall Verluste zu
vermeiden. Vorbedingung ist auch ein starker Fokus auf die Liquidität der Emissionen.
F: Beim Management von Total-Return-Anlagekonzepten scheint der Fondsmanager
allerhand Spielraum zu haben. Wie kann dieser Spielraum – vor allem im derzeit
volatilen Umfeld – kontrolliert werden?
A: Ein leistungsfähiges Risikomanagement ist unverzichtbar. Unserer Überzeugung
nach ist das übliche Verfahren – nämlich die Risikosteuerung erst im letzten
Schritt umzusetzen – nicht ausreichend. Im Gegensatz zur herkömmlichen Praxis
findet bei ING IMs Multi-Asset-Strategien auf allen Stufen des Anlageprozesses
– von der Formulierung von Überzeugungen bis hin zur Portfoliostrukturierung –
Risikosteuerung statt. Dadurch wird das Risiko insgesamt nicht unterschätzt. Im
Gegensatz zu vielen anderen Vermögensverwaltern vermeiden wir es auch, uns zu
sehr auf Korrelationen zu verlassen. Die sind im Verlauf der Zeit nämlich recht
unbeständig und können zu übermäßigem Optimismus im Hinblick auf die Diversifi-
kationsvorteile führen.
Im aktuellen von niedrigen Renditen geprägten Umfeld muss vor allem das Zinsrisiko
berücksichtigt werden, gerade auch weil die Anleger auskömmliche und stabile
Renditen verlangen. Ferner müssen Währungsrisiken, Kreditrisiken und das Inflations-
risiko genau überwacht und dynamisch gesteuert werden.
Im Ergebnis treten wir für eine flexible Herangehensweise ein: In Zeiten hoher
Volatilität und erheblicher Unsicherheit übernehmen wir nur dann Risiken, wenn
das entsprechend belohnt wird. Zugleich ist die dynamische Umschichtung zwischen
den Assetklassen wohl die effektivste Methode, um Investoren aus der Zwickmühle
zwischen Sicherheitsbedürfnis und Wunsch nach hohen Renditen zu helfen.
Quelle: Investmentfonds.de |
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