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Investmentfonds.de 02.11.2012:
Hasenstab (FranklinTempleton): Über fiskalische Klippen in den USA und Europa

Köln, den 02.11.2012 (Investmentfonds.de) - 



Dr. Michael Hasenstab, Co-Director des International Bond Department der 
Franklin Templeton Fixed Income Group


Steht man vor einem schier unlösbaren Problem, ist die Versuchung groß, wie 
ein Strauß den Kopf in den Sand zu stecken und zu hoffen, dass es sich ver-
flüchtigt. Das wird US-Politikern in Bezug auf das Staatsdefizit von 1 Bio. US-
Dollar nachgesagt. Die unheilvoll anmutende Kombination aus automatischen 
Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen – die sogenannte „Fiskalklippe“, ein 
überstürzter Plan, den festgefahrene Politiker im letzten Jahr fassten –, macht 
die USA nervös. Wie fühlt man sich auf einer Klippe? Möchte man instinktiv zu-
rückweichen? Oder springen? Oder einen sicheren Übergang über den Abgrund 
bauen? Was der Kongress tun wird (oder nicht), um die auf den 1. Januar 2013 
terminierten Maßnahmen zu ändern oder hinauszuschieben, und welche länger-
fristigen Lösungen für das Defizitproblem vorgeschlagen werden, bleibt abzu-
warten. 


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Dr. Michael Hasenstab, Co-Director des International Bond Department der 
Franklin Templeton Fixed Income Group, hat kein Universalrezept für die 
Volksvertreter, kann aber Parallelen ziehen zwischen den fiskalpolitischen 
Herausforderungen der USA und den Erfahrungen eines Landes, das selbst vor 
steilen Klippen steht: Irland. 


Wenn die US-Politik nicht vor Jahresende handelt, dürften die anberaumten 
breiten Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen den Prognosen vieler Wirtschafts-
experten zufolge kräftig aufs Wachstum drücken und könnten die Wirtschaft über 
die „Klippe“ in eine Rezession stürzen. Hasenstab sieht derzeit eine wachsende 
Gefahr durch den anhaltenden politischen Stillstand in den USA. 


„Meines Erachtens machen viele Politiker die Augen zu. Vielleicht begreifen 
sie das Ausmaß der Misere nicht. Und die Politiker, die die fiskalpolitischen 
Probleme erkennen, können nichts dagegen tun. Die Wahl dürfte daran nichts 
ändern. Ich gehe davon aus, dass die USA weiter Zeit schinden werden.  
Wissen kann man das nicht, aber ich glaube, dass die Politik tut, was die 
Politik am besten kann – das Problem vertagen. Werden die fiskalpolitischen 
Fragen aufgeschoben, hat das den Vorteil, dass es nicht zu der dramatischen 
Fiskalklippe kommen dürfte, die viele prophezeien. Möglicherweise werden 
manche der vorgesehenen Einschnitte verschoben oder Steuererhöhungen 
reduziert. Langfristige fiskalpolitische Probleme würden dadurch zwar 
nicht gelöst und blieben daher bestehen, doch negative Folgen fürs Wachstum 
könnten kurzfristig vermutlich – zumindest etwas – gedämpft werden.  Das 
Grundproblem bleibt aber, und irgendwann werden wir den Preis für verant-
wortungslose Fiskalpolitik zahlen müssen, der zum Teil in höheren Zinsen 
besteht. Ein Blick auf Europa genügt, um zu erkennen, was mit den 
Renditen von US-Staatsanleihen passieren könnte, wenn der Markt das 
Vertrauen in langfristige Fiskalprogramme verliert. Ich sage aber nicht, 
dass es so kommen muss.” 


Ein europäisches Rezept? 


Natürlich kämpfen in Europa noch viele Länder mit Schuldenproblemen, 
doch eins davon – Irland – hat gezeigt, wie man sie bewältigen kann. 
Irland, das 2010 um Hilfe bat und zu den „PIIGS”-Staaten Europas zählte 
(Portugal, Italien, Irland, Griechenland und Spanien), die im Morast 
von 2008/2009 versanken, kämpft sich frei. 


„Die Entwicklungen in Irland sind positiv. Trotz großer Schwierigkeiten 
macht das Land bei seiner Fiskalreform weiter Fortschritte und gilt immer 
mehr als Vorbild für andere Länder.  Insgesamt wurde ein Wachstums- und 
Sparpaket durchgezogen, das Wachstum durch Strukturreformen und Wettbe-
werbsfähigkeit förderte und Sparsamkeit durch verantwortungsvolle 
Fiskalpolitik, die Irland entwickelt und gut umgesetzt hat. Es bleibt 
zwar noch einiges zu tun, doch dass Irland nach Jahren wieder Zugang 
zum (internationalen Renten-) Markt fand, ist meines Erachtens ganz 
klar ein Zeichen dafür, dass seine Fortschritte vielfach anerkannt 
werden. Das irische Modell könnte meiner Ansicht nach zur Patentlösung 
für Probleme in anderen Teilen Europas werden. Und vielleicht schauen 
sich ja auch die USA etwas genauer an, wie es die Iren gemacht haben, 
und übernehmen das eine oder andere.“ 


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Hasenstab weiß, dass Lösungen – ob in den USA oder in Europa – Zeit 
brauchen, um zu greifen. Er lobt das OMT-Programm – die neueste Unter-
stützungsinitiative der Europäischen Zentralbank (EZB). 


„Der EZB-Vorschlag, bedürftigen Ländern unter Auflagen Hilfe zu leisten 
und ihre Anleihen zu kaufen, ist meines Erachtens ein gutes Konzept. Die 
Zusage der EZB, quasi unbegrenzt Liquidität zur Verfügung zu stellen, 
verhindert ein Weltuntergangsszenario. Damit erhält das Arsenal die 
praktisch endlose funktionelle Feuerkraft, die zuvor gefehlt hatte. Die 
EZB stellt ihre Bilanz in ausreichendem Umfang zur Verfügung, um die 
Probleme zu lösen, und die  an den Ansatz geknüpften Konditionen 
erscheinen recht vernünftig – anders als die unbegrenzten Käufe von 
US-Schatzanleihen durch die US-Notenbank ohne die Vorbedingung verant-
wortungsvoller Fiskalpolitik. Die Vorschläge in Europa sehen gewisse 
Kontrollen vor und verlangen Reformen im Gegenzug für Hilfen. Dadurch 
werden die Reformen vorangetrieben, die für nicht mehr wettbewerbs-
fähige Länder entscheidend sind. Die EZB und ihre Rolle als Krisenmanager 
verdienen meines Erachtens einige Anerkennung und haben die Spielregeln 
verändert.” 


Hasenstab räumt ein, dass die Lage in Europa noch einige Zeit kritisch 
bleiben dürfte. Er glaubt aber weiter an den Fortbestand der Eurozone. 
Neben Irland sieht er in Europa noch andere Chancen, vor allem in den 
geringer verschuldeten Volkswirtschaften Zentral- und Osteuropas. 


„Wir müssen realistisch sein. Unserer Ansicht nach werden die Bedingungen 
in Europa schwierig bleiben. Schuldenabbau ist schmerzhaft, und das Wachstum 
dürfte kümmerlich bleiben, doch das ist kein Weltuntergang. Das Umfeld für 
Wachstum wirkt ausgesprochen ungünstig, doch die Eurozone sollte Bestand 
haben. Meiner Ansicht nach sind die Chancen in Europa außerhalb der Eurozone
am größten – in Zentral- und Osteuropa. Die Länder dort profitieren von den 
enormen quantitativen Lockerungen in der Eurozone. Sie sind die Empfänger 
erheblicher Kapitalflüsse und müssen dabei längst nicht so viele Schulden 
abbauen wie andere Mitglieder der Eurozone.”