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Investmentfonds.de 23.11.2012:
ING IM: Hochzinsanleihen bieten eine attraktive Alternative zu Aktien

Köln, den 23.11.2012 (Investmentfonds.de) - 



Susanne Hellmann, Geschäftsführerin von ING Investment Management Germany


Auf der Suche nach relativ stabilen, aber renditeträchtigen Anlagen sind 
Hochzins-Unternehmensanleihen eine gute Alternative. Sie bieten höhere Renditen 
als risikofreie Anlagen, reagieren aber nicht gleichermaßen sensibel auf steigende 
Zinsen und sind weniger volatil als Aktien. In den ersten beiden Monaten 2012 
erzielten Rentenpapiere mit höheren Risikoaufschlägen bereits Gesamtrenditen von 
fünf bis zehn Prozent, und das Potenzial für eine weitere Spread-Verengung zwischen 
risikolosen und bonitätsschwächeren Bonds ist vorhanden. Zahlungsausfälle gibt es 
derzeit kaum: Weniger als zwei Prozent der Titel werden nicht bedient, und die 
Ausfallraten dürften auch in den kommenden zwölf bis 24 Monaten selbst bei negativer 
Konjunkturentwicklung nur moderat ansteigen.



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Die Heraufstufung vieler High-Yield-Titel auf Investment Grade führt auch dazu, 
dass sich das Gesamtvolumen am Hochzinsanleihemarkt verringert. Im letzten Jahr 
beispielsweise konnte schon geringer Verkaufsdruck bei einigen Hochzins-Anleihen 
einen starken Kursverfall auslösen, weil das Handelsvolumen teilweise gering war. 
Hintergrund für diese Entwicklung ist der Umstand, dass viele Banken seit der 
Finanzkrise ihren Eigenhandel abgebaut haben. Die Handelsabteilungen der Banken 
erfüllten aber die Funktion eines Kurspflegers an den High-Yield-Anleihemärkten: 
Gab es für ein bestimmtes Wertpapier einen Verkäufer, aber keinen Käufer mit 
entsprechendem Bedarf, dann hielten die Bankenhändler das Papier solange, bis 
ein Käufer gefunden war. Nach den Turbulenzen des Lehman-Brothers-Zusammenbruchs 
war es damit vorbei. Um Risikoquellen zu reduzieren, hielten Banken kaum noch 
Risikopapiere über Nacht. Manche stellten ihre Handelsaktivitäten ganz ein, 
andere fuhren die Kapazitäten drastisch herunter. Die Folgen waren in Phasen 
stark fallender Kurse, deutlich zu beobachten: Verkäufer unterboten sich gegen-
seitig, ohne Abnehmer zu finden, und keine Bank trat als Kurspfleger auf, indem 
sie die Lücke zwischen Angebot und Nachfrage überbrückte. Die Kurse konnten 
dadurch fallen, ohne dass ein einziger Handel stattfand.


Die Ausweitung der Spreads bei Unternehmensanleihen im letzten Jahr war also 
teilweise auf mangelnde Liquidität zurückzuführen. Umgekehrt kann allerdings 
auch eine Kursrallye von der recht geringen Liquidität des High-Yield-Marktes
befeuert werden. Dazu könnte es durchaus kommen, denn viele Anleger erwarten 
eine Rezession und haben wegen wachsender Risikoscheu ihre Gewichtung riskanter 
Anlageklassen zurückgefahren. Positive Überraschungen im Hinblick auf die Lösung 
der Schuldenkrise an der Euro-Peripherie oder eine Rekapitalisierung des 
Bankensektors würden wie Katalysatoren für die Wiederherstellung des Vertrauens 
wirken. Die Risikobereitschaft der Anleger würde wieder steigen, was bei Hoch-
zinsanleihen zu einem schnellen Kursanstieg führen könnte.


Zwischen sieben und Acht Prozent Rendite pro Jahr erwartet


Besonders attraktiv unter den Hochzins-Anleihemärkten ist derzeit Europa, 
sowohl aus fundamentalen als auch aus markttechnischen Gründen. Das globale 
Volumen am Hochzinsanleihenmarkt beträgt derzeit 1127 Milliarden US-Dollar. 
Davon sind 80 Prozent in USD und 20 % in europäischen Währungen denominiert.


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Wer über eigene Fundamentalanalysen verfügt und dazu noch unabhängig von 
Benchmarks investiert, kann mit europäischen Hochzins-Anleihen in den 
kommenden Jahren durchaus Jahreserträge zwischen sieben und acht Prozent 
erzielen, denn die Fundamentaldaten und Bewertungen sind attraktiv. Schwankungen 
sollten Investoren aber einkalkulieren, weil das volatile Marktumfeld auf abseh-
bare Zeit erhalten bleiben dürfte.


Hochzins-Unternehmensanleihen versprechen nicht nur kurzfristig gute Renditen, 
auch längerfristig führt kein Weg an den High-Yield-Bonds vorbei. Ein Grund ist 
die zunehmende Alterung der Bevölkerung, die erhebliche Konsequenzen für Wirtschaft 
und Finanzmärkte hat. Das Wachstum in den Industrieländern dürfte in den kommenden 
Jahren hinter dem Langzeitdurchschnitt zurückbleiben, doch weniger Nominalwachstum 
führt der Theorie nach auch zu insgesamt niedrigen Renditen an den Finanzmärkten. 
Die kumulierten Renditen von Pensionsplänen und Ersparnissen dürften daher im 
nächsten Jahrzehnt relativ niedrig ausfallen. Wenn aber die Zahl der Erwerbstätigen, 
der Umfang ihrer Ersparnisse und deren potenzielle Erträge in einem Missverhältnis 
zum Finanzierungsbedarf stehen, entsteht bei den Erwerbstätigen wachsender 
Spardruck, während institutionelle Investoren wie Versicherungen und Pensionspläne 
der wachsenden Herausforderung gegenüberstehen, im Niedrigzinsumfeld maximale 
Renditen bei vertretbarem Risiko zu generieren. Die Renditejagd wird im kommenden
Jahrzehnt die treibende Kraft an den Kapitalmärkten sein, und europäische Hochzins-
anleihen sind eine Anlageklasse, die das Bedürfnis nach Rendite und relativer 
Stabilität noch erfüllen kann.


Auf eigene Faust in europäische Hochzinstitel zu investieren, ist angesichts 
mangelnder Research-Kapazitäten, geringer Liquidität und der hohen Intransparenz 
des Marktes für die meisten Anleger aber nicht ratsam. Die bessere Lösung sind 
spezialisierte Investmentfonds, deren Portfoliomanager das Fondsvermögen breit 
über alle Branchen und Einzeltitel streuen. Anleger müssen dafür zwar Gebühren 
entrichten, sie erhalten aber ein sorgfältig diversifiziertes Portfolio, daß 
einzelne Ausfälle verkraften kann. Nicht nur die Titelauswahl, auch das Market 
Timing fällt im volatilen Umfeld erfahrenen Fondsmanagern leichter. 


ING Investment Management setzt mit dem im August 2010 aufgelegten Luxemburger 
Hochzins-Fonds ING (L) Renta Fund Europe High Yield mit einem Fondsvolumen von 
derzeit 188 Mio. Euro (per Ende Oktober 2012) vor allem auf Anleihen europäischer 
Unternehmen, die auch ohne ein starkes Wirtschaftswachstum in ihre Kapitalstruktur 
hineinwachsen können. Gemieden werden dagegen Unternehmen, deren Anleihen in 
großem Umfang in Kürze fällig werden und refinanziert werden müssen. Auch bei 
den risikoreichsten Emittenten, im gehobenen Konsumgüterbereich und bei den 
besonders zinsempfindlichen Papieren ist der Fonds untergewichtet. Gute Möglich-
keiten findet das Management bei Qualitätsemittenten aus negativ wahrgenommenen 
Krisenstaaten, und auch an ausgewählten Neuemissionen beteiligt sich der Fonds. 
Auf Papiere mit den S&P-Ratings „B“ und „BB“ entfielen Ende Oktober 2012 jeweils 
37,1% und 38,35% respektive des Fondsvermögens, „BBB“-Titel waren mit knapp 2,3% 
und „CCC“-Bonds mit 16,57% im Bestand vertreten. Das Zinsrisiko lag mit einer 
Duration von 3,5 im mittleren Bereich, das Währungsrisiko ist niedrig.


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Informationsvorsprünge sind nach unserer Überzeugung an den Hochzins-Märkten 
nur in einen attraktiven Mehrertrag umsetzbar, wenn sorgfältige Top-down- und 
Bottom-up-Analysen ineinandergreifen. Deshalb sind global integrierte, alle 
Ratings umfassende Anleiheplattformen eine wichtige Voraussetzung für den lang-
fristigen Anlageerfolg. Fundamentalanalysen sind dann besonders wertvoll, wenn 
sie vor allem nach Verwerfungen, Trends und Umschwüngen am Markt suchen, und 
die Manager von Hochzins-Fonds sollten anhand fundamentaler, technischer und 
bewertungsbezogener Faktoren verschiedene Alpha-Quellen quer über Branchen, 
Regionen und Währungen hinweg ausnutzen können. ING Investment Management setzt 
Makro-Themen über Top-down-Positionierungen bei Ländern, Branchen und Emittenten-
qualitäten sowie mit Zinskurvenpositionierungen und dem Durations-Management um. 
Ergänzend erfolgen Bottom-up-Positionierungen über die Einzeltitelauswahl. Die 
Absicherung erfolgt durch ein dreistufiges Risikomanagement, das regelmäßig 
überprüft und angepasst wird.