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FondsNews
23.11.2012 |
Wichtiger
Hinweis: Wir präsentieren Ihnen hier eine Zusammenfassung
der wichtigsten Nachrichten zum Thema Investmentfonds. Für Inhalte
und Copyright sind die Anbieter verantwortlich. |
--- Ende Anzeige ---
Die Heraufstufung vieler High-Yield-Titel auf Investment Grade führt auch dazu,
dass sich das Gesamtvolumen am Hochzinsanleihemarkt verringert. Im letzten Jahr
beispielsweise konnte schon geringer Verkaufsdruck bei einigen Hochzins-Anleihen
einen starken Kursverfall auslösen, weil das Handelsvolumen teilweise gering war.
Hintergrund für diese Entwicklung ist der Umstand, dass viele Banken seit der
Finanzkrise ihren Eigenhandel abgebaut haben. Die Handelsabteilungen der Banken
erfüllten aber die Funktion eines Kurspflegers an den High-Yield-Anleihemärkten:
Gab es für ein bestimmtes Wertpapier einen Verkäufer, aber keinen Käufer mit
entsprechendem Bedarf, dann hielten die Bankenhändler das Papier solange, bis
ein Käufer gefunden war. Nach den Turbulenzen des Lehman-Brothers-Zusammenbruchs
war es damit vorbei. Um Risikoquellen zu reduzieren, hielten Banken kaum noch
Risikopapiere über Nacht. Manche stellten ihre Handelsaktivitäten ganz ein,
andere fuhren die Kapazitäten drastisch herunter. Die Folgen waren in Phasen
stark fallender Kurse, deutlich zu beobachten: Verkäufer unterboten sich gegen-
seitig, ohne Abnehmer zu finden, und keine Bank trat als Kurspfleger auf, indem
sie die Lücke zwischen Angebot und Nachfrage überbrückte. Die Kurse konnten
dadurch fallen, ohne dass ein einziger Handel stattfand.
Die Ausweitung der Spreads bei Unternehmensanleihen im letzten Jahr war also
teilweise auf mangelnde Liquidität zurückzuführen. Umgekehrt kann allerdings
auch eine Kursrallye von der recht geringen Liquidität des High-Yield-Marktes
befeuert werden. Dazu könnte es durchaus kommen, denn viele Anleger erwarten
eine Rezession und haben wegen wachsender Risikoscheu ihre Gewichtung riskanter
Anlageklassen zurückgefahren. Positive Überraschungen im Hinblick auf die Lösung
der Schuldenkrise an der Euro-Peripherie oder eine Rekapitalisierung des
Bankensektors würden wie Katalysatoren für die Wiederherstellung des Vertrauens
wirken. Die Risikobereitschaft der Anleger würde wieder steigen, was bei Hoch-
zinsanleihen zu einem schnellen Kursanstieg führen könnte.
Zwischen sieben und Acht Prozent Rendite pro Jahr erwartet
Besonders attraktiv unter den Hochzins-Anleihemärkten ist derzeit Europa,
sowohl aus fundamentalen als auch aus markttechnischen Gründen. Das globale
Volumen am Hochzinsanleihenmarkt beträgt derzeit 1127 Milliarden US-Dollar.
Davon sind 80 Prozent in USD und 20 % in europäischen Währungen denominiert.
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Wer über eigene Fundamentalanalysen verfügt und dazu noch unabhängig von
Benchmarks investiert, kann mit europäischen Hochzins-Anleihen in den
kommenden Jahren durchaus Jahreserträge zwischen sieben und acht Prozent
erzielen, denn die Fundamentaldaten und Bewertungen sind attraktiv. Schwankungen
sollten Investoren aber einkalkulieren, weil das volatile Marktumfeld auf abseh-
bare Zeit erhalten bleiben dürfte.
Hochzins-Unternehmensanleihen versprechen nicht nur kurzfristig gute Renditen,
auch längerfristig führt kein Weg an den High-Yield-Bonds vorbei. Ein Grund ist
die zunehmende Alterung der Bevölkerung, die erhebliche Konsequenzen für Wirtschaft
und Finanzmärkte hat. Das Wachstum in den Industrieländern dürfte in den kommenden
Jahren hinter dem Langzeitdurchschnitt zurückbleiben, doch weniger Nominalwachstum
führt der Theorie nach auch zu insgesamt niedrigen Renditen an den Finanzmärkten.
Die kumulierten Renditen von Pensionsplänen und Ersparnissen dürften daher im
nächsten Jahrzehnt relativ niedrig ausfallen. Wenn aber die Zahl der Erwerbstätigen,
der Umfang ihrer Ersparnisse und deren potenzielle Erträge in einem Missverhältnis
zum Finanzierungsbedarf stehen, entsteht bei den Erwerbstätigen wachsender
Spardruck, während institutionelle Investoren wie Versicherungen und Pensionspläne
der wachsenden Herausforderung gegenüberstehen, im Niedrigzinsumfeld maximale
Renditen bei vertretbarem Risiko zu generieren. Die Renditejagd wird im kommenden
Jahrzehnt die treibende Kraft an den Kapitalmärkten sein, und europäische Hochzins-
anleihen sind eine Anlageklasse, die das Bedürfnis nach Rendite und relativer
Stabilität noch erfüllen kann.
Auf eigene Faust in europäische Hochzinstitel zu investieren, ist angesichts
mangelnder Research-Kapazitäten, geringer Liquidität und der hohen Intransparenz
des Marktes für die meisten Anleger aber nicht ratsam. Die bessere Lösung sind
spezialisierte Investmentfonds, deren Portfoliomanager das Fondsvermögen breit
über alle Branchen und Einzeltitel streuen. Anleger müssen dafür zwar Gebühren
entrichten, sie erhalten aber ein sorgfältig diversifiziertes Portfolio, daß
einzelne Ausfälle verkraften kann. Nicht nur die Titelauswahl, auch das Market
Timing fällt im volatilen Umfeld erfahrenen Fondsmanagern leichter.
ING Investment Management setzt mit dem im August 2010 aufgelegten Luxemburger
Hochzins-Fonds ING (L) Renta Fund Europe High Yield mit einem Fondsvolumen von
derzeit 188 Mio. Euro (per Ende Oktober 2012) vor allem auf Anleihen europäischer
Unternehmen, die auch ohne ein starkes Wirtschaftswachstum in ihre Kapitalstruktur
hineinwachsen können. Gemieden werden dagegen Unternehmen, deren Anleihen in
großem Umfang in Kürze fällig werden und refinanziert werden müssen. Auch bei
den risikoreichsten Emittenten, im gehobenen Konsumgüterbereich und bei den
besonders zinsempfindlichen Papieren ist der Fonds untergewichtet. Gute Möglich-
keiten findet das Management bei Qualitätsemittenten aus negativ wahrgenommenen
Krisenstaaten, und auch an ausgewählten Neuemissionen beteiligt sich der Fonds.
Auf Papiere mit den S&P-Ratings „B“ und „BB“ entfielen Ende Oktober 2012 jeweils
37,1% und 38,35% respektive des Fondsvermögens, „BBB“-Titel waren mit knapp 2,3%
und „CCC“-Bonds mit 16,57% im Bestand vertreten. Das Zinsrisiko lag mit einer
Duration von 3,5 im mittleren Bereich, das Währungsrisiko ist niedrig.
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Informationsvorsprünge sind nach unserer Überzeugung an den Hochzins-Märkten
nur in einen attraktiven Mehrertrag umsetzbar, wenn sorgfältige Top-down- und
Bottom-up-Analysen ineinandergreifen. Deshalb sind global integrierte, alle
Ratings umfassende Anleiheplattformen eine wichtige Voraussetzung für den lang-
fristigen Anlageerfolg. Fundamentalanalysen sind dann besonders wertvoll, wenn
sie vor allem nach Verwerfungen, Trends und Umschwüngen am Markt suchen, und
die Manager von Hochzins-Fonds sollten anhand fundamentaler, technischer und
bewertungsbezogener Faktoren verschiedene Alpha-Quellen quer über Branchen,
Regionen und Währungen hinweg ausnutzen können. ING Investment Management setzt
Makro-Themen über Top-down-Positionierungen bei Ländern, Branchen und Emittenten-
qualitäten sowie mit Zinskurvenpositionierungen und dem Durations-Management um.
Ergänzend erfolgen Bottom-up-Positionierungen über die Einzeltitelauswahl. Die
Absicherung erfolgt durch ein dreistufiges Risikomanagement, das regelmäßig
überprüft und angepasst wird.
Quelle: Investmentfonds.de |
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