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Investmentfonds.de 23.11.2012:
Sarasin: Griechenland wird von der Troika nicht fallen gelassen

Köln, den 23.11.2012 (Investmentfonds.de) - 



JAN AMRIT POSER, Cheföonom, Bank Sarasin & Cie AG


Nach einigen Monaten scheinbarer Ruhe ist das Thema Griechenland wieder in den 
Mittelpunkt des Interesses gerückt. Was die Anleger berechtigterweise nervös 
macht, ist die Tatsache, dass im Falle Griechenlands die Zahlen nicht zusammen-
passen. Das Parlament hat das Sparpaket von rund EUR 12 Mia. verabschiedet, 
sich aber zwei Jahre mehr Zeit zur Umsetzung auserboten. Zeit ist jedoch Geld 
und je länger Griechenland zur Umsetzung der Sparziele braucht, desto länger 
muss das Staatsdefizit gedeckt werden. Nach Schätzungen des Internationalen 
Währungsfonds (IMF) wird Griechenland daher bis 2016 EUR 32,6 Mia. mehr Geld 
brauchen als bisher veranschlagt. Die Gläubigerländer haben jedoch 
signalisiert, dass eine Ausweitung des Kreditrahmens für Griechenland nicht 
in Frage kommt. Muss nun ein Wunder geschehen?


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Das Wunder heißt ELA – «Emergency Liquidity Assistance». Die ELA ist eine 
Notfallhilfe, welche durch die nationalen Zentralbanken an in Not geratene 
Banken vergeben werden kann. Tatsächlich sind die griechischen Banken ein 
dauerhafter Notfall. Auf der Aktivseite sind sie durch die Umschuldung 
Griechenlands und die Rezession in Bedrängnis geraten, auf der Passivseite 
verlieren sie laufend Einlagen. Aufgrund des Rückzugs internationaler 
Investoren hängen sie schon seit langem am Tropf der griechischen Zentralbank. 
Der Trick ist nun, dass die Mittel aus der ELA zum Ankauf kurzfristiger 
Staatsanleihen eingesetzt werden. Am 13. November 2012 hat Griechenland 
so EUR 2,8 Mia. an vierwöchigen und EUR 1,3 Mia. an dreimonatigen 
Staatsanleihen zu 3,95% respektive 4,2% platzieren können – genug, um 
Fälligkeiten von EUR 5 Mia. am 16. November bedienen zu können. Die Abnehmer 
waren vermutlich fast ausschließlich griechische Banken mit Zugang zur ELA. 
Das Problem ist, dass diese Praxis am Rande der Legalität ist, weil es im 
Grunde die Monetarisierung des Staatsdefizites durch die Hintertüre ist 
und es die in den Europäischen Verträgen verankerte «No-Bail-Out»-Klausel 
damit verletzt. Die EZB hat aber kaum eine andere Wahl, denn eine 
Rückführung der ELA würde zu einem griechischen Staatsbankrott und einem 
Dominoeffekt im Bankensystem führen.


Doch selbst wenn die EZB Griechenland über die Zeit rettet und die Euro-
gruppe dem Land am Ende mehr Zeit gewährt, ist nicht alles gelöst. Denn 
die zusätzliche Summe von EUR 32,6 Mia. wird die Schuldenquote Griechenlands 
über das vom IMF geforderte Ziel von 120% treiben. Auch diese Klippe kann 
umschifft werden, indem die Eurogruppe dem IMF die Reduktion der 
Schuldenquote verspricht, entweder durch eine erneute Reduktion der 
Schuldzinsen, oder durch einen Schuldenrückkauf oder durch einen 
freiwilligen Verzicht der Gläubiger. Ein solcher Schritt oder eine 
Kombination davon wird kommen. Die Eurogruppe wird jedoch so lange wie 
möglich damit warten, um Griechenland nicht zu früh zu entlasten und 
die Motivation für Reformen aufrechtzuhalten. Die weitere Finanzierung 
Griechenlands scheint wie die Quadratur des Kreises zu sein. Doch 
solange die jetzige Regierung im Amt bleibt und guten Willen bekundet, 
wird es keinen Unfall geben. Scheitern kann Griechenland nur an sich 
selbst.