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Investmentfonds.de 03.12.2012:
Marktkommentar Vontobel: Krise? Was für eine Krise denn?

Köln, den 03.12.2012 (Investmentfonds.de) - 



Christophe Bernard, Chefstratege der Vontobel-Gruppe


In einer aktuellen Markteinschätzung schreibt Christophe Bernard, 
Chefstratege der Vontobel-Gruppe:


Die Finanzmärkte schwimmen in billigem  Notenbankgeld und lassen sich von 
der allgemeinen Wahrnehmung einer Wirtschaftskrise anscheinend nicht beeindrucken. 
Die Situation erinnert an "Crisis? What Crisis", ein Werk der Popgruppe Supertramp 
aus dem Jahr 1975: Auf dem Cover ist ein Mann  abgebildet, der sich inmitten einer 
Industriebrache unter einem Sonnenschirm entspannt.  
 

In Anbetracht der starken Performance der Finanzmärkte ist 2012 bis jetzt ein 
guter Jahrgang. Weltweit sind die Aktienmärkte um zehn Prozent gestiegen, während 
die Schuldverschreibungen aus den Schwellenländern sowie hochverzinsliche 
Wertpapiere Renditen von zehn bis 15 Prozent erbrachten. Staatsanleihen aus 
Irland, Portugal, Spanien oder Italien schnitten sogar noch besser ab. Selbst 
die als "sichere Häfen" geltenden Staatsanleihen aus den USA, der Schweiz 
oder Deutschland verzeichneten trotz einer rekordniedrigen Nominalverzinsung 
ordentliche Gewinne. Weniger günstig entwickelten sich die Rohstoffmärkte 
und die Hedgefonds, die aber immer noch positiven Renditen erwirtschafteten.  
 

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Lässt sich diese Entwicklung mit besseren Konjunkturaussichten erklären? Die 
Antwort heißt nein. Ein Vergleich mit den Konsens-Prognosen vor zwölf Monaten 
zeigt, dass die meisten Regionen die Erwartungen enttäuschten. Eine Ausnahme 
bilden allein die USA und die Schweiz. 


Lässt sich diese Entwicklung auf bessere Ertragsaussichten der Unternehmen 
zurückführen? Die Antwort heißt ebenfalls nein. Im laufenden Jahr mussten die 
Analysten ihre Gewinnprognosen mehrfach nach unten revidieren. Gegenüber dem 
Vorjahr sind die Unternehmensgewinne im Jahr 2012 nicht gestiegen – eine 
deutliche Enttäuschung. 

 
Zentralbanken und Regierungen geben den Ton an 


Die Widerstandskraft der Finanzmärkte beruht einzig und allein auf den außer-
gewöhnlichen Stützungsmaßnahmen der Zentralbanken und Regierungen. Die Bemühungen 
staatlicher Institutionen zur Verhinderung einer Wirtschaftsdepression im Zuge 
des weltweiten Schuldenabbaus finden ihren Ausdruck in Begriffen wie "quantitative 
Lockerungsmaßnahmen" (QE), Nullzinspolitik (zero-interest-rate policy, ZIRP), 
langfristige Refinanzierungsgeschäfte (long-term refinancing operations, LTRO) 
oder "Outright Monetary Transactions" (OMT, das Anleihen-Kaufprogramm der 
Europäischen Zentralbank). Diese Kürzel sind zu entscheidenden Wegweisern auf 
der Anlagekarte geworden. Eine erfolgreiche Anlagestrategie ist ohne Kenntnis 
der Bedeutung der zugrunde liegenden Begriffe undenkbar.  


Wählerisch bleiben 


Zentralbanken und Regierungen haben die Eintrittswahrscheinlichkeit systemischer 
Risiken massiv reduziert und somit auch dazu beigetragen, dass die Risikoprämien 
für risikobehaftete Anlageklassen gesunken sind. Allerdings bleibt das Anlageumfeld
von übermäßiger Verschuldung, schleppendem Wirtschaftswachstum und negativen 
Realzinsen geprägt. Zudem besteht wenig Raum für einen Anstieg der Unternehmens-
gewinne. In einer solchen Situation dürften sich die Märkte für Unternehmens- 
und Schwellenländeranleihen am besten entwickeln und nach wie vor das beste 
Risiko-/Renditeprofil aufweisen. Dies gilt vor allem für Schuldverschreibungen 
aus den Schwellenländern in lokaler Währung.  
 

Insgesamt bewegen sich die Aktienmärkte in engen Bandbreiten, da eine nachhaltige 
Hausse ohne Ertragswachstum nicht möglich ist. Eine übermäßige Staatsverschuldung 
belastet nicht nur das Wirtschaftswachstum, sondern führt auch zu Steuererhöhungen 
oder Änderungen des rechtlichen Rahmens, die für die Aktionäre negativ ausfallen. 
In einem solchen Umfeld konzentrieren wir uns ausschließlich auf aussichtsreiche 
Themen wie Aktien mit einer Verbindung zur Erholung des Häusermarktes in den USA, 
US-amerikanische Banken oder chinesische Aktien. Vor kurzem haben wir eine 
Position in Japan – bei gleichzeitiger Absicherung des Yen – aufgebaut. Die 
Kombination von attraktiver Bewertung, einer erwarteten Neuausrichtung der 
Geldpolitik der Bank of Japan und schwacher Währung dürfte japanischen Aktien 
Auftrieb verleihen. 
 

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Kurzfristig lassen wir uns weiterhin von Vorsicht leiten. Sobald sich in den 
USA eine Lösung der Problematik rund um die "fiskalische Klippe" abzeichnet, 
werden wir die Portfolios aber möglicherweise selektiv um risikobehaftete 
Anlagen erweitern. Die konjunkturellen Frühindikatoren aus den USA und aus 
China, die auf eine verbesserte Wirtschaftsdynamik schließen lassen, geben Anlass 
zu mehr Optimismus für 2013. Die Bollwerke, die die Zentralbanken gegen die 
Krise eingerichtet haben, sind ebenfalls ein Grund, zuversichtlich zu sein.  
 

Bei den Maßnahmen der Zentralbanken, die zu einer Erholung der Finanzmärkte seit 
der heftigen Krise des Jahres 2008 beitragen, handelt es sich allerdings um 
Symptombekämpfung. Eine Heilung bringen sie auf Dauer nicht. Zudem gibt es in 
der neueren Wirtschaftsgeschichte keine vergleichbaren Fälle von unbegrenzten 
Liquiditätsspritzen. Wir befinden uns inzwischen auf unerforschtem Gebiet.