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Investmentfonds.de 17.12.2012:
Dexia: Unternehmensanleihen bleiben auch 2013 erste Wahl

Köln, den 17.12.2012 (Investmentfonds.de) - 



Koen Van de Maele, Leiter Anleihenmanagement bei Dexia AM


Nicolas Forest, Leiter Zins- und Währungsstrategie bei Dexia


Der positive Trend bei Unternehmensanleihen dürfte sich auch 2013 fortsetzen. 
Attraktiv sind ausgewählte erstrangige Bankanleihen, Covered Bonds und 
Industrieanleihen von Emittenten aus den Peripherieländern. Etwas mehr Vorsicht 
ist bei Staatsanleihen geboten. Schwellenländer-Anleihen, kurzlaufende kanadische 
Staatsanleihen und norwegische, in Kronen denominierte Anleihen bieten aber auch 
in diesem Segment Chancen für Investoren.



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2012 war nicht nur für Aktionäre attraktiv, sondern auch für Anleiheninvestoren. 
Mit amerikanischen Treasury Bills hat man in den letzten zwölf Monaten fast 
4 Prozent verdient und die Erträge europäischer Anleihen waren zweistellig – weil 
die Risikoprämien von Peripherieländerstaatsanleihen und Unternehmensanleihen 
zurückgegangen sind. Aber ist diese Performance gerechtfertigt? Welche anderen 
Chancen gibt es für Anleiheninvestoren?


Staatsanleihen 2013: Vorsichtig bleiben


Der Rückgang der Anleiherenditen war keine Überraschung. Seit dem Platzen der 
Kreditblase in den Industrieländern hatten die Notenbanken keine andere Wahl, 
als die Leitzinsen fast auf null zu senken und in großem Umfang Staatsanleihen
zu kaufen. Hauptziel der Notenbanken waren niedrigere Langfristrenditen, obwohl 
die Staatsverschuldung drastisch zunahm. Auch wenn jetzt wieder mit einem 
höheren Weltwirtschaftswachstum gerechnet wird: Fest steht, dass die Konjunktur 
noch immer auf niedrige Zinsen angewiesen ist. Dennoch ist nicht völlig auszu-
schließen, dass die Leitzinsen 2013 leicht angehoben werden. 

 
In den USA fragt man sich nach dem Ende der Operation Twist, ob die Fed erneut 
Staatsanleihen kaufen wird. Zurzeit hält sie fast 30 Prozent der amerikanischen 
Bundesschuld, und von einigen längerfristigen Titeln befinden sich sogar 
40 Prozent in den Büchern der Notenbank. Die Staatsanleihenkäufe stoßen also 
allmählich an ihre Grenzen, und auch wenn die Fed den Leitzins aller Voraussicht 
nach 2013 bei 0,25 Prozent belässt, wird die Frage der Ausstiegsstrategie bei 
einem Rückgang der Arbeitslosenquote immer drängender. Hinzu kommt, dass die 
neue Obama-Administration angesichts eines Wirtschaftswachstums von voraus-
sichtlich etwa 2 Prozent und einem Haushaltsdefizit von 7 Prozent im Jahr 2012 
Kompromisse finden muss, um die Staatsschulden zu senken und die bereits zu 
Jahresbeginn drohende Fiscal Cliff zu umschiffen. 


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Vor diesem Hintergrund rechnen wir mit einem allmählichen Anstieg der 
amerikanischen Langfristrenditen auf über 2 Prozent. Am stärksten werden die 
Zinsen langlaufender Anleihen steigen, während kürzerlaufende Papiere noch 
immer von den Maßnahmen der Fed profitieren.


Maßnahmen der EZB haben Spekulanten entmutigt


In Europa ist das Bild aufgrund der Bewertungsdifferenzen zwischen den 
einzelnen Ländern der Währungsunion weniger klar. Als ein Auseinanderbrechen 
des Euroraums drohte, wurde mit koordinierten geld- und fiskalpolitischen 
Maßnahmen eine weitere Eskalation der Krise verhindert, so dass die Risiko-
prämien der Peripherieländer auf den niedrigsten Stand seit zwei Jahren 
zurückgingen. 

 
2012 ist im Euroraum die Wende gelungen, insbesondere aufgrund der Maßnahmen 
der EZB, die einmal mehr ihre Doktrin einer restriktiven Geldpolitik aufgab 
und sich zu expansiven Maßnahmen entschloss. Im Spätsommer wurde mit den 
Outright Monetary Transactions (OMT, also dem Kauf kurzlaufender Anleihe ggf. 
auch in unbegrenztem Umfang) eine neue Initiative vorgestellt. Auch wenn die 
neuen Maßnahmen bislang noch nicht zum Einsatz kamen, reichte allein das 
Wissen, dass sie der EZB bei Bedarf zur Verfügung stehen aus, um alle 
Spekulanten zu entmutigen.