Investmentfonds - News

Investmentfonds.de 23.01.2013:
Sarasin: USA - Die geldpolitische Transmission funktioniert

Köln, den 23.01.2013 (Investmentfonds.de) - 



Dr. Jan Amrit Poser, Chefökonom


Viele Anleger reiben sich angesichts der jüngsten Finanzmarktentwicklung die 
Augen: Ist es allein die steigende Liquidität oder ein aufgehellter Wirtschafts-
ausblick, der die Aktien antreibt? Immer wieder wird die Sorge geäußert, die 
US-Notenbank sei mit ihrem Latein am Ende, die US-Wirtschaft in der Liquidi-
tätsfalle und der Kreditkanal verstopft. Tatsächlich sind die Zinsen für 
Staats- und Unternehmensanleihen seit Beginn der Nullzinspolitik 2009 über 
alle Bonitäten hinweg sehr stark gefallen und befinden sich auf historischen
Tiefstständen. Unternehmen mit einem BBB-Rating können sich in den USA 
inzwischen zu einem Zinssatz von 3% finanzieren. Zudem ist weniger das 
Kreditangebot als vielmehr die Kreditnachfrage das Problem. In den USA 
muss der Privatsektor nach Jahren des Überschwangs seine Schulden abbauen.


--- Anzeige ---
>>Jetzt am Aktienmarkt ein- oder aussteigen? Investmaxx Markteinschätzung lesen!
--- Ende Anzeige ---

Trotzdem sehen wir noch immer Transmissionsmechanismen, welche die 
Impulse der Geldpolitik auf die Realwirtschaft übertragen. Der erste 
Mechanismus geht über die Konjunkturerwartungen. Jedes Mal wenn die US-
Notenbank angekündigt hat, die Geldmenge weiter auszuweiten (zum ersten 
Mal Anfang 2009, zum zweiten Mal Mitte 2010, zum dritten Mal Ende 2011 
sowie zuletzt zum vierten Mal im dritten Quartal 2012), wurde der 
Abwärtstrend der Inflationserwartungen gebrochen. Aufgrund neuer 
Konjunkturhoffnungen sind auch die Aktienmärkte jeweils wieder 
gestiegen. Die Stimmung an den Aktienmärkten ist eine Reflektion 
der allgemeinen Konjunktureinschätzungen und daher auch ein wichtiger 
Treiber für die Stimmung unter den Industriekapitänen. Werden diese 
zuversichtlicher, so werden mit einer Verzögerung von zwei Quartalen 
Investitionsprojekte getätigt. So sollte die Rally, die im dritten 
Quartal 2012 begann, die Investitionen im ersten Quartal 2013 
beflügeln.


Ein weiterer Transmissionsmechanismus der Geldpolitik ist der 
Immobilienmarkt. Jeder Prozentpunkt eines Anstieges der Immobilien-
preise führt dazu, dass Tausende von Haushalten wieder positives 
Eigenkapital haben, nachdem ihre Hypothekarschulden lange Zeit den 
Wert der Häuser überstiegen haben. Mit steigenden Immobilienpreisen 
nimmt das Gesamtvermögen der Haushalte zu, das wiederum mit der 
Sparquote der Haushalte zusammenhängt. So rechnet die Bank Sarasin 
Anfang 2013 mit einer sinkenden Sparquote und einer weiteren 
Erholung des Konsums.


Die Geldpolitik stützt den Konsum jedoch nicht nur durch einen 
Vermögenseffekt, sondern auch durch einen Einkommenseffekt. Durch 
die Ankäufe von Hypotheken-Pfandbriefen durch die Notenbank wurde 
der Schuldendienst der Haushalte – trotz ihrer immer noch hohen 
Verschuldung von über 75% vom BIP – auf einen Rekordtiefststand 
gedrückt. Der sinkende Schuldendienst lässt den Haushalten ein 
höheres verfügbares Einkommen. Dieser Einkommenseffekt wird die 
US-Konsumnachfrage Anfang 2013 weiter stützen.


Die Bank Sarasin denkt, dass der Pessimismus über den geldpolitischen 
Transmissionsmechanismus übertrieben ist. Am Beginn des Jahres 2013 
besteht noch immer nicht ausgereiztes Potenzial für Konsum und Investi-
tionen. Erst wenn die notwendige fiskalpolitische Haushaltskonsoli-
dierung, die wir dieses Jahr auf 1,25% vom BIP veranschlagen, ihre 
volle Bremswirkung entfaltet, wird das Wachstum in der zweiten 
Jahreshälfte deutlich langsamer ausfallen. Daher wird spätestens 
bis Ende Jahr ein neuer Stimulus seitens der US-Notenbank notwendig 
sein, um den Transmissionsmechanismus der Geldpolitik wieder in Gang 
zu setzen.