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Investmentfonds.de 15.02.2013:
AXA IM: In der Euro-Zone steht die Politik im Mittelpunkt

Köln, den 15.02.2013 (Investmentfonds.de) - 


In der Eurokrise hat sich in den letzten Wochen eine leichte Entspannung 
abgezeichnet. Die jüngsten Entwicklungen betrafen Irland und Portugal, wo 
eine Lockerung der EU-Auflagen zu erwarten ist. Dies und die erfolgreich am 
Markt platzierten Anleihen mittlerer Laufzeit haben die Hoffnung genährt, 
dass beide Länder in den Genuss des OMT-Programms der EZB kommen werden.


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In Italien sprechen die Meinungsumfragen für eine Koalition zwischen der 
Partido Democratico (PD, Mitte-links) und der Liste von Mario Monti. Die 
Märkte würden einen solchen Wahlausgang zweifellos begrüßen. Dennoch gibt 
es zwei wichtige Risiken. Erstens kann Silvio Berlusconis PdL in den Wochen 
vor der Wahl noch aufholen, zweitens  bestehen Zweifel an der mittel-
fristigen Stabilität einer Mitte-links-Koalition nach den Wahlen.


Wie wird es konjunkturell weitergehen? 


Die ersten Schätzungen des deutschen und des spanischen Wachstums im 
4. Quartal 2012 waren alles andere als erfreulich. Sie bestätigen, dass 
sich die Rezession Ende letzten Jahres in Europa verschärft hat. Anderer-
seits könnte sich die Wirtschaft jetzt aber früher als bislang vermutet 
stabilisieren. Die ersten Januar-Geschäftsklimaindizes sprechen für eine 
stärkere deutsche, aber noch nicht für eine stärkere französische Konjunktur. 
Die Sorge, dass sich die beiden größten Volkswirtschaften des Euroraums 
voneinander entkoppeln, erhält zusätzliche Nahrung.


Der bessere Konjunkturausblick in anderen Regionen dürfte über höhere 
Exporte aber auch dem Euroraum zugutekommen und damit, wie üblich, für 
mehr Wachstum sorgen. „Wir bezweifeln, dass die jüngste Euro-Aufwertung 
die Exporterholung merklich schwächt. Wohl aber wird sie die Unter-
nehmensgewinne belasten“, sagen die Experten von AXA Investment Managers.


Konsequenzen für Anleger


Nicht nur die Konjunkturdaten, sondern auch die Marktstimmung hat sich 
stark verbessert. Die seit mehreren Monaten positiven Nettomittelzuflüsse 
in Aktienfonds überraschen nicht, ziehen sich doch viele Investoren aus 
Anleihen zurück. Seit Jahresbeginn ist sehr viel Positives zusammengekommen. 
Die Extremrisiken sind (in den USA und im Euroraum) gefallen, die Konjunk-
turdaten haben sich verbessert und die Kurse risikobehafteter Wertpapiere 
sind gestiegen. Hinzu kommen die noch immer reichlich vorhandene 
Liquidität und die mit dem 13-fachen der erwarteten Gewinne (beim MSCI 
World Index) noch immer günstigen Bewertungen. All dies sind weitere 
strategische Argumente für risikobehaftete Wertpapiere, insbesondere für 
Aktien.


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„Zwei Dinge machen uns dennoch Sorgen“, so die Experten weiter.  „Erstens 
war die Aktienrallye vor allem eine liquiditätsgetriebene Erholung.“ Jetzt, 
da die Liquidität nicht mehr so stark steige, dürften die Investoren wieder 
stärker auf die Gewinnerwartungen achten. Die Zahlen aus dem 4. Quartal 
haben die (sehr niedrigen) Konsenserwartungen zwar übertroffen, aber noch 
mangelt es an Aufwärtsrevisionen. Sicherlich werde es in den nächsten 
Monaten dazu kommen, doch in einer solchen Phase des Übergangs, in der 
die Gewinne die Liquidität als wichtigsten Kurstreiber ablösen, ist die 
Unsicherheit meist hoch – insbesondere wenn die Berichtssaison für das 
4. Quartal bereits eingepreist ist. Zweitens habe der Optimismus der 
Anleger stark zugenommen. Dies zeige sich am deutlichsten am Bull-Bear-
Index für die USA, der jetzt fast zwei Standardabweichungen über seinem 
Langfristtrend liegt. Dies spreche für übertriebenen Optimismus. „Wir 
raten deshalb zu einer Absicherung der Aktienpositionen. Dies ist zurzeit 
recht günstig, da die Volatilität so niedrig ist wie selten“, so AXA 
Investment Managers abschließend.