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Investmentfonds.de 02.04.2013:
Sarasin: Ausverkauf bei US-Anleihen?

Köln, den 02.04.2013 (Investmentfonds.de) - 



Dr. Alessandro Bee, Ökonom bei der Bank Sarasin & Cie AG


In seiner aktuellen Finanzmarktkolumne schreibt Dr. Alessandro Bee, 
Ökonom bei der Bank Sarasin & Cie AG:


Ben Bernanke, der Vorsitzende der US-Notenbank Fed  musste sich nach der 
März-Sitzung des Offenmarktausschusses einige kritische Fragen zum Anleihen-
Portfolio des Fed gefallen lassen. Die US-Notenbank hält in diesem Portfolio 
inzwischen US-Staatsanleihen im Wert von rund USD 1 800 Mia. Ein Arbeits-
papier von renommierten Ökonomen hat kürzlich aufgezeigt, dass ein Anstieg
der Treasury-Renditen auf 5% bis ins Jahr 2020 zu Verlusten auf dem 
Anleihen-Portfolio des Fed von bis zu USD 50 Mia. führen könnte. Ein 
Anstieg der Renditen ist nicht nur die Sorge der US-Notenbank alleine, 
denn alle Anleihenklassen haben von den rekordtiefen Leitzinsen der 
letzten Jahre profitiert. Darum dürfte nicht nur Ben Bernanke brennend 
an der Frage interessiert sein, wo in der mittleren Frist die US-
Renditen notieren und ob dann ein Bond-Crash droht. 


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Dies hängt in erster Linie von der Entwicklung der US-Wirtschaft ab, 
welche sich noch immer in einer prekären Situation befindet: Der Arbeits-
markt ist weit von der Vollbeschäftigung entfernt und sowohl die privaten 
Haushalte als auch die Regierung sind mitten in einem schmerzhaften 
Deleveraging-Prozess. Bernanke betont daher regelmäßig, die Leitzinsen 
solange bei Null halten zu wollen, bis die US-Wirtschaft wieder zu einer 
normalen Auslastung zurückgefunden hat. 

 
Normalisiert sich die US-Wirtschaft in den nächsten Jahren schrittweise, 
werden die Renditen in den USA vom heute rekordtiefen Niveau kontinuierlich 
ansteigen müssen. Denn die Kapitalmärkte werden irgendwann antizipieren, 
dass die Nullzinsphase zu Ende geht. Allerdings legt die vom Fed 
kommunizierte Geldpolitik eine nur sehr langsame Erhöhung der Renditen 
nahe. Selbst im Jahr 2016 erwartet die Bank Sarasin die 10-jährigen 
Renditen nur knapp über der 3%-Marke. Mit diesem graduellen Anstieg der 
Renditen dürften die US-Anleihen – oder Staatsanleihen im Allgemeinen 
– in den nächsten Jahren nicht zu den Gewinnern am Kapitalmarkt gehören; 
eine Grundlage für einen Bond-Crash ist jedoch nicht gegeben. 


Hinzu kommt, dass die heutige Geldpolitik der US-Notenbank auf der Annahme 
beruht, dass es in den nächsten Jahren relativ reibungslos gelingen wird, 
die US-Wirtschaft wieder ins Gleichgewicht zurückzuführen. Angesichts 
dieser optimistischen Prognosen des Fed besteht das Risiko, dass ein kon-
junktureller Rückschlag oder eine Zuspitzung im  Steuerstreit das Fed 
zwingen wird, seine Annahmen zu revidieren und den Ausstieg aus der Null-
zinspolitik um ein bis zwei Jahre zu verschieben. Heute plant die US-
Notenbank das Ende  der Nullzinspolitik im Jahr 2015. Eine Verlängerung 
der Nullzinspolitik ins Jahr 2016 würde bei 10-jährigen Renditen einen 
Rückgang von einem halben Prozent rechtfertigen. Dieses Risiko,  welches 
klar in Richtung tieferer Renditen hindeutet, spricht ebenfalls gegen 
einen Ausverkauf bei US-Anleihen.