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Investmentfonds.de 08.04.2013:
Dexia: Anspruchsvolles Anleihen-Umfeld - Noch nie war Diversifizierung so wichtig

Köln, den 08.04.2013 (Investmentfonds.de) -



Ken Van Weyenberg, Anlageexperte bei Dexia Asset Management  


Staatsanleihen haben während der letzten 10-20 Jahre eine beachtliche 
Performance erzielt. Das weitere Aufwärtspotenzial ist jedoch begrenzt, 
während gleichzeitig die Abwärtsrisiken deutlich zugenommen haben. Anleger 
können ihr Anleihen-Portfolio auf zwei Arten schützen: durch eine kurze 
Portfolioduration und eine ausreichende Diversifizierung. 

  
Der deutliche Rückgang der Zinsen in den letzten Jahren war keine 
Überraschung angesichts des schwierigen wirtschaftlichen Umfelds nach 
dem Platzen der Kreditblase, das die Zentralbanken weltweit zu einer 
flexibleren Geldpolitik zwang. Dank dieser Maßnahmen und der massiven 
Flucht der Anleger in qualitativ hochwertige Papiere erzielten 
europäische und US-Staatsanleihen während der letzten Jahre 
zweistellige Gesamtrenditen.  


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Allerdings sind Staatsanleihen nach der Rallye  der Jahre 2011 und 2012 
inzwischen relativ teuer. Außerdem liegen die Renditen derzeit sowohl  
in den USA als auch in Europa unter dem durchschnittlichen nominalen 
Wirtschaftswachstum. Die US-Konjunktur scheint allmählich etwas Fahrt 
aufzunehmen, wenngleich weiterhin niedrige Zinssätze notwendig sein werden, 
um die Erholung nicht zu gefährden. Dennoch halten wir es durchaus für 
möglich, dass die Fed die Zinssätze schrittweise wieder anheben wird. 
Für 2013 erwarten wir einen Anstieg der zehnjährigen Zinsen auf über 
2 Prozent.  


In der Eurozone stellt sich die Situation etwas  komplizierter dar. 
Einerseits sind die Anleihen der Kernländer wie Deutschland, Frankreich 
oder sogar Belgien nicht sehr attraktiv bewertet. Andererseits sind die 
Papiere der Peripheriestaaten wie Spanien und Italien unterbewertet. 
Bevor sich hier die Zinssätze normalisieren, bedarf es jedoch eines 
weiteren Rückgangs der Risikoaufschläge. Insgesamt erwarten wir während
der kommenden Monate einen allmählichen Anstieg der Zinsen in Deutschland 
als Reaktion auf das Wachstum der Bilanzsumme bei der Europäischen 
Zentralbank. 

 
Kürzere Duration im aktuellen Marktumfeld erforderlich 


Angesichts der historisch niedrigen Zinssätze müssen Anleihenportfolios 
gegen mögliche negative Renditen bei europäischen Staatsanleihen 
abgesichert werden. Neben einer Diversifizierung über verschiedene 
Anleihen-Klassen ist dabei die Duration des Anleihen-Portfolios ent-
scheidend. Eine Verkürzung der Duration im Portfolio ist wichtig zur 
Absicherung gegen Zinserhöhungen, auch wenn diese zum jetzigen 
Zeitpunkt selten bleiben dürften. Allerdings können Zinserhöhungen 
einen großen Einfluss auf die Preisentwicklung der Anleihen im 
Portfolio haben: Schon ein Anstieg der Zinssätze um lediglich 
1 Prozent würde bei europäischen  Staatsanleihen (gemessen am JP 
Morgan EMU Government Bond Index) beispielsweise 6,4 Prozent an 
Wertverlust bedeuten. Legt man eine erwartete Rendite von etwa 
2,6 Prozent zu  Grunde, so würde dies für die europäischen Staats-
anleihen eine Negativrendite von 3,8 Prozent bedeuten. Eine 
Verkürzung der Duration kann die Auswirkungen einer Zinserhöhung 
abfedern.  
 

Darüber hinaus sollten Anleihen-Portfolios in jenen Segmenten 
möglichst stark diversifiziert sein, in denen noch Wachstums-
potenzial besteht: 

 
Unternehmensanleihen in ausländischer Währung 


Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating erzielen derzeit 
keine wesentlich höheren Renditen als Staatsanleihen. Dennoch 
profitieren sie stärker vom bestehenden risikofreudigen Marktumfeld. 
Die zu erwartende Konjunkturabschwächung ist hier bereits eingepreist. 
Da die Risikoaufschläge von Euro-Unternehmensanleihen recht gering 
sind, sollten Sie sich auf Papiere konzentrieren, die auf höher 
verzinste Währungen lauten. Für ein aussichtsreiches Investment 
halten wir beispielsweise Unternehmensanleihen auf Währungen wie 
die Norwegische Krone und den Kanadischen Dollar. Solche Papiere 
gehören aber eher als Beimischung ins Portfolio, da sie mit Wechsel-
kursrisiken verbunden sind. Zugang zur Assetklasse bieten Fonds, 
die diversifiziert in Unternehmensanleihen in Fremdwährung 
investieren. 
 

Schwellenländeranleihen 


Auch Staatsanleihen aus den Schwellenländern sind weiterhin attraktiv. 
Diese Länder spielen eine wachsende Rolle in der Weltwirtschaft und 
verfügen  über ein erhebliches langfristiges Potenzial. Zwar haben 
sich die Spreads gegenüber Staatsanleihen aus Industrieländern während 
der letzten Jahre erheblich verringert. Dennoch generieren  auf US-
Dollar lautende Schwellenländeranleihen immer noch eine attraktive 
Mehrrendite von 2,7  Prozent. Daneben hat sich das durchschnittliche 
Kreditrating der Schwellenländer (gemessen am Embi Global Diversified 
Index) auf BBB- verbessert und der ohnehin relativ geringe Ver-
schuldungsgrad dieser Länder im Vergleich zum BIP ist auch weiterhin 
rückläufig. Im Jahr 2007 fielen die  Spreads sogar auf einen Tiefstand 
von 165 Basispunkten. In den Schwellenländern legen wir den Schwerpunkt 
derzeit auf Anleihen in Lokalwährung, um von der schrittweisen 
Aufwertung der betreffenden Währungen zu profitieren, sowie auf Unter-
nehmensanleihen. Nichtsdestoweniger erwarten wir eine weitere positive 
Entwicklung hinsichtlich der Auslandsverschuldung und sehen hier 
künftig weitere Chancen. 


Hochzinsanleihen haben immer noch Potenzial 


Hochzinsanleihen haben in den USA und Europa im letzten Jahr eine 
außergewöhnlich gute Wertentwicklung erzielt (+15 Prozent beziehungs-
weise +26 Prozent), gleichzeitig sind die Spreads deutlich zurück-
gegangen. Wir sind uns bewusst, dass aufgrund des gegenwärtigen 
makroökonomischen Umfelds (Haushaltskürzungen sowohl in Europa als 
auch in den USA und erwartete Zunahme von Unternehmenspleiten) die 
Spreads nur in begrenztem Ausmaß zurückgehen werden (Preiseffekt). 
Dennoch bleibt der Markt für Hochzinsanleihen angesichts der 
Bedeutung von Zinsdifferenzen in einem Niedrigzinsumfeld weiterhin 
attraktiv, was sich derzeit in einer  Rendite von 5 Prozent wider-
spiegelt. Am Markt für Hochzinsanleihen legen wir aufgrund des 
geringeren Ausfallrisikos den Schwerpunkt auf US-Titel mit kurzen 
Laufzeiten. 
 

Wandelanleihen 



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Die Aktienmärkte dürften im Jahr 2013 am stärksten von der Suche 
der Anleger nach attraktiven Renditechancen profitieren. Deswegen 
gehören auch Wandelanleihen ins Portfolio, jedoch ebenfalls als 
Beimischung. Wandelanleihen sind Anleihen, die zu einem vorher 
festgelegten Kurs in eine bestimmte Anzahl von Aktien des gleichen 
Emittenten umgetauscht werden können. Folglich hängt der Kurs einer 
Wandelanleihe wesentlich stärker von der Performance der zu Grunde 
liegenden Aktie als von der allgemeinen Entwicklung des Anleihemarkts 
ab. Diese Abhängigkeit vom Aktienmarkt wird als Delta bezeichnet 
(eine Wandelanleihe mit einem Delta von 30 Prozent erzielt eine 
Kurssteigerung um 0,3 Prozent, wenn der Kurs der zu Grunde liegenden 
Aktie um 1 Prozent steigt). Der Deltawert nimmt zu, wenn die 
Aktienmärkte steigen, und nimmt ab, wenn die Aktienmärkte fallen. 
Daher können Anleger mit Wandelanleihen teilweise an einem Anstieg 
des Aktienmarkts partizipieren und zugleich in fallenden Märkten 
ihre Verlustrisiken begrenzen. Wandelanleihen sind derzeit attraktiv 
bewertet und profitieren von mehreren positiven Faktoren, wie der 
wachsenden Zahl von Fusionen und Übernahmen, dem großen Volumen 
auslaufender Papiere und der hohen Liquidität bei Investmentfonds.  
Durch die Aufnahme von Wandelanleihen in das Portfolio ist also 
eine erhebliche Renditesteigerung möglich, ohne dass die Volatilität
nennenswert zunimmt. 


Aktives Management mit einem Total-Return-Ansatz 


Zusätzlich können Sie Ihr Portfolio gegen Zinsschwankungen absichern, 
indem Sie einen Teil in so genannte Total-Return-Fonds investieren. 
Diese  Fonds werden aktiv gemanagt, können auf die verschiedensten 
Markttrends setzen (darunter Zins- und Wechselkursentwicklungen) und 
sind in der Regel stark über alle genannten Anleihensegmente diversi-
fiziert. 
 

Zusammenfassung  


Die Anleihemärkte haben ihre besten Tage hinter sich, und die 
Aktienmärkte rücken wieder in den Vordergrund. Dies bedeutet jedoch 
nicht, dass sich mit einem Anleihenportfolio keine attraktiven 
Renditen erzielen lassen, wenn dieses ausreichend diversifiziert 
und gegen Zinsschwankungen abgesichert ist. Die zu erwartende 
Rendite ist zwar geringer als bei reinen Aktienanlagen. Mit einem 
Aktienanteil von 15-20 Prozent können Sie jedoch die Gesamtrendite 
deutlich steigern und dabei zugleich die Volatilität relativ gering 
halten.