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Investmentfonds.de 08.04.2013:
UBS: Wandelanleihen – fast wie ein Aktieninvestment, aber mit Risikopuffer

Köln, den 08.04.2013 (Investmentfonds.de) - 


 
Ulrich Sperl, Fondsmanager der Wandelanleihefonds UBS Convert Global 
und UBS Convert Europe


„Der Markt für Wandelanleihen bleibt auch 2013 attraktiv. Die Emissions-
tätigkeit war bereits 2012 sehr rege und für 2013 sehen wir eine Fortsetzung 
dieses Trends“, sagt Ulrich Sperl, Fondsmanager der Wandelanleihefonds UBS 
Convert Global und UBS Convert Europe. Wandelanleihen sind jedoch für einige 
Anleger bisher eine eher unbekannte Anlageklasse, die zudem erklärungsbedürftig 
ist: Eine Wandelanleihe ist ein festverzinsliches Wertpapier eines börsen-
notierten Unternehmens, das nach Wahl des Investors in eine bestimmte Zahl 
von Aktien umgetauscht werden kann. Wird dieses Recht nicht ausgeübt, wird 
sie wie eine einfache Anleihe am Laufzeitende zurückgezahlt. Einer der größten 
Vorteile des Investments: Anleger können über Wandelanleihen an steigenden 
Aktienmärkten teilnehmen, der Anleihecharakter begrenzt jedoch das Risiko 
bei fallenden Aktienkursen. Über den Daumen gepeilt partizipieren Anleger 
mit Wandelanleihen langfristig zu circa zwei Dritteln an einem Aktienauf-
schwung, fallen die Aktienkurse, geben die Anleihekurse in der Regel nur 
zu rund einem Drittel nach. 


Rückblickend war die Entwicklung im Wandelanleihesektor in den letzten 
zwölf Monaten deutlich positiv. Einerseits wurde dies bedingt durch die 
aussichtsreichen Aktien- und Kreditmärkte, andererseits durch die vormals 
starke Unterbewertung des Anlagesegments. Inzwischen ist der Markt wieder 
weitestgehend normal bewertet. Das weltweite Volumen in Wandelanleihen 
beläuft sich auf etwa 500 Milliarden US-Dollar. Davon entfallen gut 200 
Milliarden auf die USA und etwa 125 Milliarden auf Europa. Historisch 
bedingt stechen vor allem drei Märkte hervor: Japan, die Schweiz und 
Frankreich. In diesen Ländern sind die Marktteilnehmer seit Jahren sehr 
vertraut mit Wandelanleihen. Emittenten von Wandelanleihen sind häufig 
Unternehmen mit einer relativ hohen Volatilität in ihren Aktien, die 
derzeit vor allem aus den Sektoren Technologie, Rohstoffe und Immobilien 
stammen. 


Seit Jahresbeginn hält dieser Aufwärtstrend an: Der globale Markt für 
Wandelanleihen hat bereits jetzt eine Wertentwicklung von etwa fünf 
Prozent erzielt. Generell ist die Situation an den Märkten derzeit eher 
unsicher. Die Kernfragen sind: Setzen sich deflationäre Entwicklungen 
oder die Zentralbanken mit ihrer Politik des leichten Geldes durch? Führt 
die expansive Geldpolitik gar zu Inflationsdruck? Wandelanleihen sind 
ein ideales Instrument, um sich in diesem Spannungsfeld zu positionieren,
ohne alles auf eine Karte zu setzen. Die Assetklasse erfordert jedoch 
eine hohe Expertise. Diese Aufgabe können Fondsmanager für den Anleger 
übernehmen.


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Fondsmanagerinterview: Starkes Know-how für ertragreiches Wandelanleiheinvestment


Mit dem im Jahr 2004 aufgelegten UBS (Lux) Bond SICAV - Convert Global und 
dem im Jahr 2000 aufgelegten UBS (Lux) Bond Fund - Convert Europe können 
Anleger an den Entwicklungen der Wandelanleihemärkte teilhaben und solide 
Renditen erzielen. Wie sie funktionieren, erläutert Ulrich Sperl, der 
gemeinsam mit Alain Eckmann beide Fonds betreut. 


Herr Sperl, was ist das Besondere an Ihren Fonds?


Durch unsere Fonds können Anleger das Aufwärtspotenzial der Aktienmärkte 
nutzen und gleichzeitig das Verlust­risiko durch die Anleihekomponente 
reduzieren. Unsere Portfolios bieten ein reines Wandelanleiheengagement 
auf einer breit diversifizierten Basis – so beträgt die größte Einzelposition 
im UBS Convert Global nur etwas mehr als 2,5 Prozent. Wir halten keine 
linearen Instrumente wie Aktien oder Aktienfutures, und Derivate setzen 
wir lediglich zur Absicherung von Währungsrisiken ein. Die Anleihen wählen 
wir über eine reine Bottom Up-Strategie aus dem weltweiten Universum aus. 
Auf der Portfolioebene stellen wir sicher, dass wir in Bezug auf Makropo-
sitionen wie Aktienmarktsensitivität, Regionen und Sektoren nicht stark 
von der Benchmark abweichen. Schließlich wollen wir ja Zugang zum attraktiven 
Wandelanleihemarkt ermöglichen, da macht es keinen Sinn, zu sehr vom Gesamt-
markt abzuweichen.


Sie verwenden für die Auswahl der Anleihen einen Bottom Up-Ansatz. Wie 
sieht das im Detail aus, nach welchen Kriterien bewerten Sie die „Kandidaten“?


Unser Managementteam beleuchtet die zugrunde liegende Aktie, den Emittenten 
und auch die technischen Aspekte der Anleihe. Dazu gehören die Prospektanalyse 
und ein Verständnis für die Liquidität der einzelnen Positionen. Ganz besonders 
wichtig ist die Kreditkomponente. Haben wir den Verdacht, die Anleihe könnte 
nicht zurückgezahlt werden, kommt sie nicht ins Portfolio. Nach der Analyse 
und Gewichtung der drei Kategorien entscheiden wir uns für oder gegen die 
Anleihe. Dabei können wir außerdem auf das globale Netzwerk von UBS Global 
Asset Management zurückgreifen. Hier stehen uns etwa 200 Analysten und Port-
foliomanager mit ihrem Know-how zur Verfügung. 


Warum finden sich in ihrem Portfolio vermehrt Titel von kleineren, weniger 
bekannten Emittenten aus dem Sub-Investment-Grade-Bereich? Womit begründen 
Sie das erhöhte Risiko, dass der Anleger dadurch eingeht – Stichwort Ausfall-
wahrscheinlichkeit?


Bei Sub-Investment-Grade-Anleihen wissen alle Beteiligten von Anfang an, 
dass das Risiko höher ist und stellen sich darauf ein. Höhere Ertragsmöglich-
keiten kompensieren das zusätzliche Risiko. Natürlich stellt das Anlagesegment 
hohe Anforderungen an das Fondsmanagement, aber es ist durchaus sinnvoll, 
auch in Anleihen mit geringerer Bonität zu investieren. Die Anleihen machen 
ein intensives Research notwendig. Der Umstand, dass sich deshalb nur wenige 
Marktteilnehmer an diese Papiere herantrauen, ist für uns ein großer Vorteil. 
Dadurch ist das Angebot tendenziell größer als die Nachfrage und es ist 
leichter, interessante Investmentgelegenheiten zu finden.


Können auch Privatanleger Wandelanleihen in ihr Portfolio aufnehmen?


Für Privatanleger empfiehlt sich ein Fonds, da die Stückelung bei einzelnen 
Wandelanleihen sehr hoch ist. Auch die Komplexität des Produkts spielt eine 
Rolle und setzt ein sehr gutes Verständnis voraus. Für Erstanleger ist ein 
globales Portfolio besonders geeignet. Es streut die Risiken optimal über 
verschiedene Regionen und Branchen.


Welche Entwicklung auf den globalen Wandelanleihemärkten beschäftigt Sie 
gerade besonders? Welche Anlageidee bereiten Sie daraus vor?


Im Alltagsgeschäft beschäftigt uns stark der Markt für die Erstausgabe von 
Anleihen, der Primärmarkt. Neue Anleihen kommen oft sehr günstig an den Markt 
– eine gute Einstiegsmöglichkeit für uns. Da wir in unseren Produkten knapp 
ein Prozent des weltweiten Wandelanleihevolumens halten, spielen wir am 
Primärmarkt eine relativ große Rolle. So können unsere Anleger von unterbe-
werteten Neuemissionen profitieren. Deshalb sind die Entwicklungen hier für 
uns besonders wichtig. Wir müssen schnell reagieren beziehungsweise entscheiden, 
ob wir eine Neuemission erwerben möchten. Auch hier greifen wir auf die Unter-
stützung des weltweiten UBS-Experten-Netzwerks zurück.