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Investmentfonds.de 15.04.2013:
HSBC: Unternehmensanleihen mit sehr gutem Chance-Risiko-Profil

Köln, den 15.04.2013 (Investmentfonds.de) - 



Max Baumann, Fondsmanager Corporate Bonds bei HSBC Global Asset Management


In seinem aktuellen Marktkommentar für den Sektor Unternehmensanleihen 
schreibt Max Baumann, Fondsmanager Corporate Bonds bei HSBC Global Asset 
Management:


Das neue Jahr 2013 hat mit einer sehr festen ersten 
Januarhälfte begonnen. Der starke Jahresbeginn wurde 
zeitweise durch die Wahlen in Italien und die Probleme um 
Zypern beeinträchtigt, dennoch kam es zu  keinem 
nachhaltigen Stimmungsumschwung der Investoren. 
Insgesamt waren im ersten Quartal 2013 moderat 
hereinlaufende Spreads zu verzeichnen. Interessanterweise 
wurde das Wahlergebnis in Italien differenziert betrachtet. 
Während italienische Finanz- und Industrieanleihen zeitweise 
an Wert verloren, wurden spanische Unternehmensanleihen 
nicht angesteckt und gehörten zu den Besten des ersten 
Quartals. Outperformer waren Industrieanleihen. 
Insbesondere BBB Papiere waren gefragt, wohingegen sich 
Finanzanleihen weniger stark entwickelten.


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Euro-Peripherie:  Erstmals betrachteten Investoren die 
Probleme in Italien und Spanien differenziert voneinander, 
nachdem sich im Vorjahr nur Irland aus dem allgemeinen Sog 
der Peripherie  hatte  entziehen  können. Naturgemäß hat der 
enttäuschende  Wahlausgang in Italien die dortigen 
Unternehmensanleihen negativ beeinflusst. Hinzu kam die 
vom Markt unerwartete Ratingherabstufung von Telecom 
Italia. Demgegenüber gehörte Spanien zu den besten 
Ländern des ersten Quartals. Spanische 
Unternehmensanleihen, wie beispielsweise Iberdrola, setzten 
ihre sehr gute Entwicklung des zweiten Halbjahrs 2012 fort. 
Des Weiteren waren irische Emittenten wie im Vorjahr 
gefragt, auch Unternehmensanleihen aus Portugal gehörten 
zu den Gewinnern des ersten Quartals. 

Finanzanleihen: Finanzanleihen haben sich gegenüber den 
Non-Financials weniger gut entwickelt. Banken-  und 
Versicherungsanleihen gehörten zu den schwächsten 
Performern des ersten Quartals. Im Nachrangbereich waren 
insbesondere Lower Tier 2 Anleihen  die  Verlierer. Auch die 
Unruhe um Zypern, verursacht durch  die  Sonderabgabe auf 
Sparvermögen und  die  Restrukturierung des dortigen 
Bankensektors,  hat diese Assetklasse zeitweilig in eine 
Schwächephase  gestürzt. Italienische Bankanleihen haben 
aufgrund der Wahl und Ratingherabstufungen in 
Quartalsverlauf Spreadausweitungen hinnehmen müssen. 


Industrieanleihen: Demgegenüber war die Wertentwicklung 
bei den Industrieanleihen deutlich besser. Hier konnte analog 
zum zweiten  Halbjahr 2012 das BBB Segment eine höhere 
Wertentwicklung verzeichnen als Anleihen mit A Rating. Die 
gemischt verlaufende Berichtssaison sowie die Irritationen 
um die drohenden US-Haushaltskürzungen trübten das 
insgesamt konstruktive Marktumfeld nur temporär. 


Peripherietitel liefen mit der Ausnahme  Italiens sehr gut, 
insbesondere spanische Unternehmensanleihen waren 
gesucht. Hybride Corporates sowie die Sektoren 
Construction und Industrial Goods  &  Services entwickelten 
sich gut. Entsprechende Neuemission konnten erfolgreich 
am Markt platziert werden. 


Neuemissionen: Im Segment der Investment Grade Non-
Financials wurden laut  Société Générale knapp EUR 52 
Mrd. begeben  –  ähnlich  dem Vorjahresquartal mit  EUR  54 
Milliarden. Der Februar (mit der  Italien-Wahl)  fiel mit nur 
neun  Mrd.  EUR  geringer aus, konnte aber durch höhere 
Volumina  im Januar und März teilweise  ausgeglichen 
werden. Insbesondere Emissionen mit höherem Spread aus 
dem Non-Financial-Bereich waren stark gesucht und wurden 
überzeichnet. Zahlreiche hybride Corporates konnten in 
diesem Umfeld erfolgreich platziert werden. So waren bei 
den Hybridanleihen  die Debüt-Emissionen von Veolia, 
Telecom Austria, zweier Tranchen von EDF, Telecom Italia, 
Iberdrola, KPN und National Grid großteils sehr erfolgreich 
verlaufen. Das Marktvolumen dieser Assetklasse  stieg 
somit im bisherigen Jahresverlauf um über  fünf Mrd. auf 
19 Mrd.  EUR. Aus Spanien kamen im Senior-Bereich 
Telefonica, Gas Natural, Red Electrica und Ferrovial sowie 
aus Italien Hera, Italcementi  und  Snam hinzu. Im 
Gegensatz zu der regen Aktivität bei den Non-Financials 
wurde bei Senior-Bankanleihen im ersten Quartal mit 
insgesamt 42 Mrd.  (gegenüber 56 Mrd. im ersten Quartal 
2012) EUR weniger begeben. Nach einem starken Januar 
mit über 30 Mrd.  EUR  war das Volumen in Folge der 
Italien/Zypern-Problematik ab Februar stark rückläufig. 


Ähnlich  das Bild bei den Covered Bonds: Nach einem 
relativ guten Januar mit 22 Mrd.  EUR konnten im Februar 
und März nur noch jeweils  vier  Mrd.  EUR  begeben 
werden. Im High-Yield-Bereich wurden demgegenüber mit 
19 Mrd.  EUR  fast 8 Mrd.  EUR  mehr als in Q1 2013 
platziert. Nach einem sehr aktiven Januar konnte bei den 
„High Yieldern“  auch im März wieder deutlich über 
Vorjahrsniveau begeben werden: In diesem Bereich waren 
volumenmäßig sehr große Transaktionen von 
ThyssenKrupp  mit  über 1,25 (inklusive nachfolgender 
Ausstockung 1,6 Mrd.) EUR, Peugeot mit einer Mrd. und 
Fiat mit 1,25 Mrd. EUR erwähnenswert. 


Quartalsperformance: In Q1  2013  verzeichneten iBoxx 
Corporates bei einer  Spreadeinengung von ca.  sieben 
Basispunkten eine Wertentwicklung von 0,6  Prozent. 
Outperformer  waren  Industrieanleihen, welche sich mit 
einer Quartalsperformance von 0,8 Prozent doppelt so gut 
wie Finanzanleihen entwickelten. Insgesamt ist das BBB 
Segment bei den Unternehmensanleihen besser gelaufen 
als die höheren Ratings.  Bei den Non-Financials waren 
insbesondere die Sektoren Construction,  Industrial Goods 
& Services sowie Utilities mit Wertsteigerungen von über 
einem Prozent gesucht. Bei den Finanzanleihen konnten 
sich Financial Services mit 1,1 Prozent deutlich besser als 
Banks mit 0,3 Prozent und Insurance mit 0,2 Prozent 
entwickeln. Uneinheitlich  ist  das Bild auch bei 
nachrangigen Financials: Die stärker nachrangigen 
Segmente Tier 1 und Upper Tier 2 haben mit 1,9 Prozent 
Prozent und 1,7 Prozent respektive deutlich besser 
performt als der volumenmäßig größere Lower Tier 2 
Bereich mit nur 0,4 Prozent. 


Ausblick


Das gegenwärtige Spreadniveau ist sowohl für die gebotene 
Kreditqualität als auch im historischen Vergleich 
auskömmlich. Somit besteht Potenzial  für  eine  moderate 
Einengung im weiteren Jahresverlauf 2013.  Auch wenn 
Peripherie-Anleihen im zweiten Halbjahr 2012 gut performt 
haben, könnten diese aufgrund ihrer Überrendite weiterhin 
nachgefragt bleiben. Allerdings könnte die Volatilität dieser 
Anleihen zeitweise deutlich ansteigen.  Demgegenüber 
können Corporate Bonds aus den Kernländern auch in einem 
schwierigen Marktumfeld  bestehen  –  und  teilweise  sogar 
von  dem  Status mancher Emittenten  als „sichere 
Häfen“ profitieren.  


Die fundamentale Kreditqualität der meisten Emittenten 
bleibt weiterhin gut.  Seitens der Ratingagenturen wird mit 
keinem signifikanten Anstieg der Ausfallraten auf Jahressicht 
gerechnet. Derzeit liegt die europäische Ausfallrate im High-
Yield-Segment gemäß Bank of America/Merrill Lynch bei 0,5 
Prozent. 


Das Zinsniveau  von  AAA  Staatsanleihen ist auf 
Rekordtiefstände gefallen und langfristig für die meisten 
Investoren nicht ausreichend. Da viele institutionelle 
Investoren  bei  Staatsanleihen aus der  Euro-Peripherie 
weiterhin vorsichtig sind, bieten  bonitätsstarke 
Industrieanleihen eine rentierliche Alternative. 


Nach der regen Emissionstätigkeit 2012 ist für das 
Gesamtjahr 2013 mit insgesamt weniger Angebot an 
Investment Grade Non-Financials zu rechnen. Dieses 
geringere Angebot sollte unterstützend  auf die 
Sekundärmarktspreads wirken. 


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Unternehmensanleihen weisen ein sehr gutes Chance-Risiko-
Profil auf. Der laufende Ertrag hilft bei der Aufholung 
eventueller Wertverluste. So konnten die bisher  größten 
Verluste in Folge der Lehman-Pleite mit einem diversifizierten 
Non-Financial-Portfolio nach bereits fünf Monaten 
ausgeglichen werden. 


Unter Abwägung dieser Aspekte scheinen 
Unternehmensanleihen weiterhin  eine gute Wahl. 
Fundamental sind die derzeitigen Prämien für Corporate 
Bonds attraktiv. Der sehr hohe  Spreadanteil an der 
Gesamtrendite von Corporates sollte Investoren für 
Kreditrisiken hinreichend kompensieren. 


Diversifikation und Titelselektion sind bei 
Unternehmensanleihen von größter Bedeutung. Vor diesem 
Hintergrund dürften sich eine fundamentale Kreditanalyse 
und eine risikobewusste Positionierung weiterhin auszahlen.