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Investmentfonds.de 15.04.2013:
AXA IM: Deflation - drohen Europa japanische Verhältnisse?

Köln, den 15.04.2013 (Investmentfonds.de) - 



Chris Iggo, CIO Fixed Income bei AXA Investment Managers 


Das wöchentliche Zitat von AXA Investment Managers, in dieser Woche 
zu der Frage, ob Europa eine ähnliche Deflation erleben könnte wie 
Japan:

 
„Die Anleiherenditen der europäischen Kernländer sind im vergangenen 
Jahr auf unter 2 Prozent gefallen und die Inflationsrate ist rückläufig. 
Das Wachstum ist schwach, die Haushaltspolitik restriktiv und die Geld-
politik zu straff. Zugleich ist die Währung zu stark und die Wirtschaft 
durch starre Strukturen gekennzeichnet. Deflation ist eine reale Gefahr 
für Europa. Könnte Europa eine vergleichbar milde Deflation erleben wie 
Japan?“, diese Frage stellt Chris Iggo, CIO Fixed Income bei AXA 
Investment Managers. 

 
„Die Situation in Europa unterscheidet sich insofern von der japanischen, 
als dass der europäische Anleihenmarkt stark fragmentiert ist. Innerhalb 
dieses Währungsraums gibt es nur wenige Länder, die dem japanischen 
Modell mit hohem inländischen Sparvermögen und starkem sozialen Zusammen-
halt nahekommen. Das gilt möglicherweise nur für Deutschland und vielleicht 
Italien. Für Länder wie Spanien, die von Außenfinanzierung abhängen, ist 
Deflation keine wirkliche Alternative. Ein Merkmal der Eurokrise ist die 
Rückführung von Investments aus anderen Ländern der Eurozone. Das ist eine 
Gefahr für jene Schuldnerländer, deren Mittel nicht reichen, um ihre 
eigenen Haushaltsdefizite zu finanzieren. Daher waren die schwächsten 
Kandidaten auf dem Höhepunkt der Krise auf ausländische Rettungspakete 
angewiesen. Die übrigen Wackelkandidaten halten sich seitdem mithilfe 
einer Kombination aus strikter Ausgabenkontrolle und der Aussicht auf 
weitere Rettungsaktionen bzw. einen geldpolitischen Kurswechsel der 
EZB gerade mal über Wasser.
 

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Die Märkte wissen sehr wohl, wie nötig Risikozuschläge auf europäische 
Staatsanleihen sind. Setzt Deflation ein, ohne dass diese Prämien gleich-
zeitig sinken, wird sich die Schuldendynamik verschärfen. Spanien zahlt 
3 bis 4 Prozent Zinsen auf seine Schulden. Das ist mehr als die aktuelle 
Teuerungsrate. Mit einer weiteren Schrumpfung der Wirtschaftsleistung des 
Landes würde auch die Inflation zurückgehen. Italiens Inflationsrate liegt 
bei 1,8 Prozent und ist weiter rückläufig. Die Anleiherenditen des Landes 
liegen demgegenüber bei 3 bis 4 Prozent. Die Kombination aus verfehlten 
Haushaltszielen und Aufwärtskorrekturen der Schuldenstandsprognosen würde 
die Situation nur verschärfen.
 

Deflation lässt sich nur dann nutzen, wenn das inländische Sparvermögen 
groß und anpassungsfähig genug ist, um den Staatshaushalt zu finanzieren. 
Zugleich muss der Regierung dazu ausreichend Zeit zur Verfügung stehen. 
Dabei darf man allerdings nicht vergessen, dass Deflation kein Rezept für 
Haushaltsstabilität ist, denn die realen Schuldenkosten steigen weiter. 
Japan hat schließlich erkannt, dass es so nicht ewig weitergehen kann. 
Doch nur wenige europäische Länder haben genug Zeit, um sich aus eigener 
Kraft aus ihrem haushaltspolitischen Schlamassel zu befreien. Japan setzt 
jetzt auf eine massive Reflation. Die Bank of Japan soll in etwa das 
1,6-Fache der in den kommenden Jahren voraussichtlich begebenen 
japanischen Staatsanleihen aufkaufen. Das Land will Inflation in Höhe von 
2 Prozent generieren. Für Anleger mit nominal niedrigverzinslichen Anleihen 
ist das katastrophal, denn die voraussichtlichen Realrenditen werden ein-
brechen. Der Markt hat darauf bereits mit einem Abverkauf japanischer 
Staatsanleihen reagiert; potenzielle Investoren in japanische Werte wechseln 
an andere Anleihemärkte. Sofern die Inflationsaussichten steigen, werden 
auch die Renditen auf japanische Staatsanleihen steigen. Spricht die Real-
wirtschaft darauf an, dann wird auch der Unternehmenssektor wieder Kredite 
aufnehmen und die Credit-Spreads werden sich ausweiten. Kurz: Inflation
nutzt dem Schuldner, nicht dem Gläubiger.“