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Investmentfonds.de 02.05.2013:
Vontobel: Leg dich nicht mit der Bank of Japan an

Köln, den 02.05.2013 (Investmentfonds.de) - 



Christophe Bernard, Chefstratege Vontobel


In einer aktuellen Markteinschätzung analysiert Christophe Bernard, 
Chefstratege bei Vontobel, die Auswirkungen der Geldpolitik der 
japanischen Zentralbank:


Die Erfahrung hat Finanzmanager gelehrt, keine Wetten gegen die 
US-amerikanische Notenbank Federal Reserve einzugehen – was an 
der Wall Street die Redewendung «don't fight the Fed» geprägt hat.
Mit anderen Worten: Schwimme mit dem Strom, wenn die mächtigste 
Zentralbank der Welt die Zinsen erhöht oder senkt. In diesem 
Sinne sollten sich auch die Anleger an der jüngsten fundamentalen 
Kehrtwende der japanischen Geldpolitik orientieren. 
 

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Am 4. April 2013 schrieb die Bank of Japan (BoJ) mit der 
Ankündigung einer spektakulären Lockerung der Geldpolitik 
zur Bekämpfung der Deflation Wirtschaftsgeschichte. Die 
Eckpfeiler dieser Politik lauten: 
 

- Erreichen einer Inflationsrate von zwei Prozent innerhalb 
der nächsten zwei Jahre; 

- Verdoppelung der Notenbankgeldmenge durch massive Ankäufe 
japanischer Staatsanleihen; 

- Erhöhung der durchschnittlichen Laufzeit der japanischen 
Staatsanleihen im Portfolio von drei auf sieben Jahre. 
 

Der Liquiditäts-Tsunami der BoJ wirkt Wunder 


Ob die konzertierte Aktion der Regierung von Premierminister 
Shinzo Abe und der BoJ unter der neuen Führung von Haruhiko 
Kuroda erfolgreich sein wird, ist noch ungewiss. Die Problematik 
ist vielschichtig: Japan kämpft seit über einem Jahrzehnt gegen 
die Deflation, ungünstige demografische Trends und ein träges 
Wirtschaftswachstum. Hier sind strukturelle Reformen des 
Arbeitsmarktes gefordert. All diese Probleme sind langfristiger 
Natur, doch können die Behörden bereits erste Erfolge verzeichnen: 
Das Geschäftsklima und die Konsumentenstimmung haben sich 
verbessert, der Yen notiert niedriger und die lokalen Aktien 
höher. Diese Trends dürften sich fortsetzen, solange die Ent-
scheidungsträger konsequent an den vereinbarten Zielen 
festhalten, ungeachtet des Endresultates. An den Finanz-
märkten zählt die Reise eben mehr als die Heimkehr. 

 
Kuroda's «Ratschlag»: Aktien und Immobilien kaufen
 
 
Die Botschaft der BoJ an die japanischen Anleger könnte 
deutlicher nicht sein: jetzt aus Cash und Staatsanleihen 
aussteigen und in risikoreichere Anlagen wie Aktien und 
Immobilien investieren. Diese Trendwende dürfte unseres 
Erachtens neben den japanischen auch den ausländischen 
Anleihemärkten zugutekommen. Bei unveränderten Rahmenbe-
dingungen dürfte sie auch die weltweiten Aktienmärkte 
stützen und das kurzfristige Abwärtsrisiko angesichts 
der stagnierenden Weltwirtschaft begrenzen.  

 
Ungeachtet der Marktreaktion birgt die neu eingeschlagene 
Richtung der BoJ ein gewisses Risiko. Eine geringere 
Nachfrage nach japanischen Staatsanleihen könnte zu höheren 
Zinsen in der drittgrößten Volkswirtschaft der Welt führen, 
was angesichts der massiven Verschuldung Japans (240% des 
Bruttoinlandprodukts) eine bedrohliche Haushaltslage herauf-
beschwören könnte. Die BoJ-Ankäufe decken die Finanzierungs-
anforderungen der Regierung jedoch umfassend ab – die 
sogenannte «Monetarisierung» des Defizits – was dem harten 
Kern der konservativen Zentralbanker ein Dorn im Auge ist, 
weil diese die primäre Aufgabe der Zentralbank in 
traditionellen Aufgaben wie der Wahrung der Preisstabilität 
sehen. 


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Weshalb ist nun aber der Goldpreis infolge dieser aggressiven 
Lockerungspolitik nicht etwa angestiegen, sondern kurz nach 
der Ankündigung abrupt gefallen? Diese erneute «Apathie» des 
Goldes angesichts von Nachrichten, die den Preis eigentlich 
unterstützen müssten, ist unseres Erachtens genau der Grund,
weshalb es zu einer plötzlichen Korrektur gekommen ist. Eine 
ganz einfache Erklärungsmöglichkeit wäre, dass nach der 
zehnjährigen Hausse und markanten Zuflüssen der «Grenzkäufer» 
fehlt. Bedeutet dies das Ende der langjährigen Hausse für Gold? 


Dies könnte durchaus der Fall sein, wenn die Notenbanken von 
der expansiven Geldpolitik wieder abkommen, bevor die Inflation 
ansteigt. Oder das Gegenteil könnte eintreten, wenn die Inflation 
zu einem Vertrauensverlust in Papiergeld führt. Das Angebots-
Nachfrage-Gleichgewicht bedarf auf jeden Fall einer beträchtlichen 
Anlegernachfrage nach Gold, die in absehbarer Zukunft jedoch 
zurückgehen dürfte. Das Edelmetall notiert zurzeit bei 1.425 US-
Dollar je Feinunze und dürfte sich bei 1.100 bis 1.200 US-Dollar 
einpendeln – einem Preis, bei dem die am wenigsten effizienten 
Goldminen die Produktion langsam einstellen werden. 

 
Rohstoffe: Kommen bald Kaufgelegenheiten? 
 

Die jüngsten Konjunkturdaten sind generell hinter den 
Erwartungen zurückgeblieben, besonders in den USA (zugegebener-
maßen nach einem starken ersten Quartal) und in China. Europa 
hat nach wie vor mit beträchtlichem Gegenwind zu kämpfen. 
Angesichts der starken mittelfristigen Fundamentaldaten der
USA gehen wir davon aus, dass die dortige Wirtschaft – trotz 
der Problematik der höheren Lohnsteuern und automatische Aus-
gabenkürzungen – in der zweiten Jahreshälfte wieder Fahrt 
aufnehmen wird. Eine Korrektur des breiten Aktienmarkts ist 
überfällig, die Verkaufswelle dürfte jedoch von der lockeren 
Geldpolitik der Notenbanken abgefedert werden. Daher sind 
wir gegenüber riskanteren Anlageklassen neutral eingestellt 
und behalten uns eine opportunistische Verwendung unseres 
Cash-Bestandes vor. Der Rückgang der Rohstoffpreise und 
verwandter Märkte erscheint zunehmend übertrieben und 
könnte schon bald  rentable Anlagechancen bieten, voraus-
gesetzt das globale Wirtschaftswachstum gewinnt in der 
zweiten Jahreshälfte an Fahrt. 
 
Christophe Bernard, Chefstratege Vontobel