Investmentfonds - News

Investmentfonds.de 03.05.2013:
ING-IM Kolumne: Wind of Change

Köln, den 03.05.2013 (Investmentfonds.de) - 



Valentijn van Nieuwenhuijzen, Head of Strategy bei ING IM in Den Haag


In einer aktuellen Kolumne analysiert Valentijn van Nieuwenhuijzen 
die Perspektiven an den internationalen Märkten:


So manch einer fragt sich, was die jüngste Erholung risikoreicher 
Werte ausgelöst hat. Während die Konjunktur weiterhin stagniert, 
notieren Aktien, Unternehmensanleihen und selbst Rohstoffwerte fester. 
Der S&P 500 kletterte auf ein neues Allzeithoch. 


Die häufigste Erklärung für den beobachteten Wandel im Marktver-
halten ist, dass die Wirtschaftsdaten einerseits nicht schwach 
genug sind, um sich über die Verfassung der Weltkonjunktur echte 
Sorgen zu machen, aber andererseits schwach genug, um Raum für 
weitere geldpolitische Lockerung zu bieten. Nach dem Kurswechsel 
der BoJ setzt nun auch die EZB auf stärkere konjunkturelle Impulse. 
Auch Fed und die neue Führung der Bank of England würden mit aller 
Entschlossenheit handeln, falls ihre Volkswirtschaften sich 
deutlich schlechter entwickelten. Im Ergebnis führt das zu einer 
hohen Liquiditätsversorgung der globalen Märkte.


Insofern sollte man annehmen, dass die jüngste Rally bei Aktien 
und Staatsanleihen liquiditätsgetrieben war. Gleichzeitig weicht 
das Marktverhalten in letzter Zeit deutlich vom Muster früherer 
Perioden in diesem Jahr ab, als kapitalkräftige Investoren auf 
der Suche nach Einkünften und stabilen Wachstumswerten dank üppiger
Liquidität eine Kurs-Rally auslösten. Diese Faktoren erklären weit-
gehend, warum Rohstoffe so stark hinter dem Markt zurückgeblieben 
sind und warum zuverlässige defensive Dividendentitel im ersten 
Quartal des Jahres besser als zyklische Aktien abgeschnitten haben.


Die jüngste Erholung bei Rohstoffen und die Zyklizität der Aktienmarkt-
Rally (also das überdurchschnittliche Abschneiden von IT und Grundstoffen) 
legen einen Wandel bei den Antriebskräften des Marktes nahe. Das deutet 
darauf hin, dass die jüngste Entwicklung nicht allein von höheren Er-
wartungen in puncto geldpolitischer Lockerung getrieben wird. Insofern 
war durchaus bemerkenswert, dass der Euro im Laufe der Woche gegenüber 
dem Dollar zulegte, denn normalerweise würde die Aussicht auf eine 
Zinssenkung durch die EZB den Druck auf die Währung erhöhen.


--- Anzeige ---
>>Jetzt am Aktienmarkt ein- oder aussteigen? Investmaxx Markteinschätzung lesen!
--- Ende Anzeige ---

Bei der Suche nach alternativen Erklärungen sollte man nicht allein 
die geldpolitischen Aspekte berücksichtigen, sondern auch den fiskal-
politischen Bereich. Es wäre sicher verfrüht, hier bereits eine Kurs-
wende zu erwarten, doch seit ein paar Wochen weht ein moderater Wind 
des Wandels. Da die strikte Haushaltspolitik in den letzten paar 
Jahren eine der größten Hürden für das globale Wachstum darstellte, 
könnte eine Wende die Markterwartungen an das künftige Wachstum 
erheblich beeinflussen.


Doch noch predigen viele Politiker in weiten Teilen der entwickelten 
Welt Sparsamkeit. Andererseits fällt die Durchsetzung des Sparkurses 
mangels Popularität und wirtschaftswissenschaftlicher Basis immer 
schwerer. Südeuropäische Politiker haben das offensichtlich schon 
lange begriffen. Die jüngsten Entwicklungen in Spanien und Italien 
signalisieren, dass man ab jetzt einen weniger drastischen Sparkurs 
verfolgen wird. Spanien hat der Troika erfolgreich eine Fristver-
längerung um zwei Jahre zum Erreichen seiner Haushaltsziele 
abgerungen; die neue italienische Regierung macht deutlich, dass 
sie die wichtigste Botschaft aus den letzten Wahlen – Sparkurs: NO! 
– verstanden hat, und dürfte Strukturreformen und Haushaltskonsoli-
dierung ausgewogener angehen. Aber auch die Europäische Kommission 
scheint sich nicht mehr länger den Realitäten zu verschließen: 
Sowohl Kommissionspräsident Barroso als auch Olli Rehn, der 
Kommissar für Wirtschaft und Währung, haben bereits öffentliche 
Stellungnahmen abgegeben, die eine nachgiebigere Haltung 
signalisieren. 


Aber auch ohne eine grundlegende Änderung der Fiskalpolitik haben 
wir die größten Auswüchse wohl hinter uns. In Europa erreichte der 
Sparkurs 2012 seinen Höhepunkt. Zwar belastet er auch 2013 noch das 
Wirtschaftswachstum, doch ist im kommenden Jahr wohl fiskalpoli-
tische Neutralität zu erwarten. Die USA befinden sich dagegen 
momentan in der „heißen Phase“ des Sparkurses: Steuererhöhungen 
und Zwangssparpaket werden in der ersten Jahreshälfte 2013 die 
konjunkturelle Entwicklung bremsen; ihre wachstumsschädliche 
Wirkung wird erst in den Folgequartalen nachlassen. Japan legte 
dagegen eine höhere Gangart ein: Ab dem zweiten Quartal 2013 
soll „Abenomics“ die Konjunktur ankurbeln. 


Insgesamt könnte es tatsächlich so sein, dass das Anlegerverhalten 
in den nächsten ein, zwei Jahren zunehmend von konstruktiveren 
Sichtweisen zu den Folgen der Fiskalpolitik auf das Wirtschafts-
wachstum beeinflusst wird. Das gilt umso mehr, wenn man den jüngsten 
Rückgang der Ölpreise berücksichtigt. Dieser hat auf Haushalte in der 
ganzen Welt eine ähnliche Wirkung wie eine Steuersenkung. Insofern 
ist nachvollziehbar, warum die Märkte sich bisher wenig um die 
schwachen Daten der Vergangenheit gekümmert haben, sondern sich 
lieber am zyklischen Verlauf orientieren. 


Niedrige Leitzinsen, reichlich Liquidität und geringere Extrem-
risiken rechtfertigen die allmähliche Rückkehr von Cash an die 
Märkte. Im Ergebnis wird die Anlegerschaft wieder verstärkt auf 
Risiken setzen. Dieser Prozess findet jedenfalls seit vergangenem 
Sommer statt. Vor diesem Hintergrund ist immer noch völlig unklar, 
wie viel konjunkturellen Schwung die Wirtschaftspolitik tat-
sächlich generieren kann, wenn die haushaltspolitische Komponente 
unter Druck bleibt. Denn schließlich blieb das weltweite Wirt-
schaftswachstum auch während der Erholungsphase erstaunlich moderat. 


Sofern die haushaltspolitische Komponente sich jetzt endlich in 
Richtung Wachstum bewegt, könnte das einen grundlegenden Wandel 
anstoßen. Wird der Wandel als überzeugend und nachhaltig wahrge-
nommen, so könnte die Rückkehr von Cash an die Märkte schließlich 
auch eine Hinwendung zu risikoreicheren Anlageformen bedeuten: 
von defensiven Werten hin zu Wachstumstiteln. Sowohl das Markt-
verhalten (Anleihen entwickeln sich weiterhin positiv) als auch 
die ungewisse fiskalpolitische Zukunft lassen darauf schließen, 
dass eine echte Umschichtung von Bonds zu risikoreicheren Werten 
sowie von Ertragsrisiken (Unternehmensanleihen, Immobilien, 
Dividendentitel) zu Wachstumsrisiken (High-Beta-Werte, Emerging 
Markets, Rohstoffe) noch nicht in der Breite stattfindet. 


--- Anzeige ---
>>Jetzt die 6.000 besten Fonds mit 100% Rabatt kaufen
--- Ende Anzeige ---

Die Weichen sind bereits gestellt. Es ist nun an den Anlegern, 
sich der Möglichkeit zu öffnen, dass der „Wind of Change“ Welt-
wirtschaft und Märkte in produktivere Bahnen lenken wird. Dem-
entsprechend bleiben wir bei unserer Präferenz für Risikowerte 
(Aktien und Immobilien). Sobald sich die weitere politische 
Richtung und der Wandel im Anlegerverhalten deutlicher abzeichnen, 
werden wir auch wieder stärker auf die Wachstumsentwicklung 
fokussieren. 


Festverzinsliche
 

Bei Spreadprodukten halten wir an unserer moderaten Übergewichtung 
von High Yield (HY) und Senior Loans fest. Auch lokale Schwellenländer-
Anleihen gewichten wir über, da sie von hoher globaler Liquidität, 
stagnierendem Wachstum und rückläufiger Inflation profitieren. Unter-
nehmensanleihen mit hoher Exponierung gegenüber Europa bzw. Sensitivität 
gegenüber der Wachstumsentwicklung an den Emerging Markets bleiben 
dagegen untergewichtet. Das gilt für europäische Investment-Grade-
Titel, Staatsanleihen von der Euro-Peripherie und auf Hartwährung 
lautende Emerging Markets Debt.