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Investmentfonds.de 14.06.2013:
Henderson: Die Fed wird die lockere Geldpolitik schrittweise zurückfahren

Köln, den 14.06.2013 (Investmentfonds.de) - 


 
Chris Bullock, Co-Manager des Henderson Horizon Euro 
Corporate Bond Fund (ISIN LU0451950314)


Chris Bullock, Co-Manager des Henderson Horizon Euro Corporate 
Bond Fund (ISIN LU0451950314), schreibt in seiner aktuellen 
Markteinschätzung:


An den Märkten wird heftig darüber spekuliert, wann und wie 
die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) aus ihrer ultralockeren 
Geldpolitik aussteigen wird. Derzeit verfolgt die Fed eine Null-
zinspolitik gepaart mit einem direkten Anleihekaufprogramm, das 
einer quantitativen Lockerung gleichkommt. Befeuert wurde die 
Debatte durch die Antwort von Notenbankchef Ben Bernanke auf eine 
Frage anlässlich seiner Anhörung vor dem US-Kongress Ende Mai. 
Dort erklärte er: „Sollte sich die Lage weiter bessern und wir 
zu der Überzeugung gelangen, dass diese Entwicklung nachhaltig 
ist, werden wir unser Ankaufprogramm auf unseren nächsten 
Sitzungen möglicherweise zurückfahren.“


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An den Märkten wurde dies sofort als Signal für eine unmittelbar 
bevorstehende „Drosselung“ der Anleihekäufe im Volumen von 
85 Milliarden US-Dollar pro Monat interpretiert. Die Folge war 
eine Verkaufswelle an den Anleihe- und Aktienmärkten. Inzwischen 
ist das Echo auf die Äußerungen verhaltener, unterstreicht doch 
die sorgfältige Wortwahl Bernankes, dass solidere Wirtschaftsdaten 
erforderlich sind, um die Fed zu einer Kursänderung zu bewegen.


Unserer Ansicht nach sorgen die Marktkommentatoren und Mitglieder 
der Notenbank mit ihren jeweiligen Einschätzungen für großen Wirbel 
statt einer unmissverständlichen Klarstellung. Es liegt auf der 
Hand, dass die Fed den Ankauf von Anleihen eines Tages wird ein-
stellen müssen. Allerdings haben sich die Märkte inzwischen an 
die zusätzliche Geldflut gewöhnt, und es wäre sträflich, würde 
die Fed dies ignorieren.


Das erklärt vermutlich auch, weshalb sich die US-Notenbanker 
in kleinen Schritten vorwagen. Die erste Runde der Lockerung 
beendete die Fed abrupt. In der zweiten Runde wurden die 
Anleihekäufe auf null zurückgefahren. Für die jetzige dritte 
Runde stehen die Zeichen auf einen „schrittweisen“ Ansatz. 
Interessant hieran ist, dass dieser in beide Richtungen gehen 
könnte. Bernanke hat darauf erneut hingewiesen, als er bemerkte, 
die Fed könne „das Tempo der Anleihekäufe in Zukunft entweder 
erhöhen oder drosseln“.


Ungeachtet aller Diskussionen seit der Anhörung hat die US-
Notenbank bislang nichts unternommen und wird dies voraussichtlich 
auch dann nicht tun, wenn ein Crash an den Märkten zu befürchten ist.


Die aktuellen amerikanischen Wirtschaftsdaten lassen noch 
keine „Drosselung“ zu


Die Arbeitslosenquote liegt weiter über dem Ziel der Notenbank 
von 6,5%. Nicht berücksichtigt sind hierbei Personen, die aus 
dem Arbeitskräftepotential ausscheiden. Janet Yellen, Vize-
präsidentin der Fed, hat eine 5-Punkte-Skala zur Bewertung der 
Stärke des Arbeitsmarktes für die US-Notenbank entwickelt. Dabei 
betont sie, dass der Anstieg der Arbeitslosenquote und die Zunahme 
der Beschäftigung zwar weiterhin eine Schlüsselrolle spielen, 
daneben aber auch andere Faktoren wie die Einstellungs- und 
Kündigungsquote beachtet werden sollten. Mit 175.000 neu ge-
schaffenen Arbeitsplätzen außerhalb der Landwirtschaft (Non-
Farm Payrolls) wurde im Mai bereits ein solides Niveau erreicht, 
die Marke von 200.000 jedoch verfehlt. Erst ab dieser Marke 
würde sich der Rückgang der Arbeitslosenquote spürbar be-
schleunigen. Sollte sich die positive Tendenz am Arbeitsmarkt 
in den nächsten Monaten in der Größenordnung von 175.000 und 
mehr neu geschaffenen Arbeitsplätzen fortsetzen, ist ein 
langsamer Ausstieg ab September 2013 denkbar, aber bei weitem 
nicht sicher.


Vor allem dürfen die Märkte nicht vergessen, dass die schritt-
weise Zurückführung lediglich bedeutet, dass sich das Tempo 
verlangsamt, mit dem sich die Bilanz der Fed aufbläht. Eine 
quantitative Lockerung ist und bleibt es – und auch eine 
expansive Geldpolitik. Ferner hat die Fed versichert, den 
Leitzins nahe null zu belassen, solange die Arbeitslosenquote 
über 6,5% liegt und die Inflation die Zielmarke von 2,5% nicht 
überschreitet. Und derzeit sieht es nicht danach aus, als würde 
eine dieser beiden Hürden dieses Jahr genommen.


Europa ist gegenüber transatlantischen Entscheidungen nicht immun


Die Dynamik dies- und jenseits des Atlantiks ist eine andere 
und Europa befindet sich in einer anderen Phase der Geldpolitik:
Es hinkt den USA deutlich hinterher. Außerdem ist die Duration 
an den europäischen Anleihemärkten so kurz wie an keinem anderen 
entwickelten Markt, so dass sie weniger empfindlich auf Zins-
änderungen reagieren. Bester Beweis hierfür ist ihre defensivere 
Tendenz angesichts der Turbulenzen im Mai. 


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Insgesamt wird es zwar nicht einfach sein, die Stimulusmaßnahmen 
zu drosseln. Grund zur Panik besteht jedoch nicht. Die Ende Mai 
und Anfang Juni beobachtete Schwäche an den Anleihemärkten werten 
wir als Korrektur im Anschluss an die starken Kursgewinne in den 
Vormonaten. Allenfalls könnten die Kursschwankungen an den Märkten 
einen günstigen Einstiegspunkt darstellen, vor allem wenn man wie
wir davon ausgeht, dass die Wirtschaft nach wie vor schwach und 
die Beschäftigungslage weiter fragil ist – und die Inflation 
keine unmittelbare Bedrohung darstellt.