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Investmentfonds.de 18.06.2013:
Vontobel: Europäische Peripheriestaaten stehen besser da

Köln, den 18.06.2013 (Investmentfonds.de) - 


In einer aktuellen Markteinschätzung schreibt Ralf Wiedemann, 
Leiter Economic Research bei Vontobel:


Anders als die USA, deren Wirtschaft nach der Finanzkrise in 
jedem Quartal zulegte, war die Wirtschaftsleistung in der Eurozone 
in den vergangenen sechs Quartalen rückläufig. Vontobel ist jedoch 
überzeugt, dass die Eurozone in den kommenden Quartalen die Rezession 
überwindet. Den größten Teil der Budgeteinsparungen haben die Länder 
bereits hinter sich gebracht, die Bremswirkung der Fiskalpolitik auf 
die Konjunktur lässt daher nach. Niedrigere Zinsen in der sogenannten
Peripherie – also vor allem Südeuropa und Irland – helfen der 
Konjunktur ebenfalls. Außerdem sind diese Staaten wettbewerbsfähiger 
geworden und konnten deshalb die Defizite in der Außenwirtschaft 
abbauen.  
 

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Eurozone fiel 2012 in Rezession zurück 


Zwischen dem dritten Quartal 2009 und dem dritten Quartal 2011 
erholte sich die Wirtschaft der Eurozone ähnlich wie jene der 
Vereinigten Staaten. Allerdings fiel die Eurozone danach wieder 
in die Rezession zurück, während der Aufschwung in den USA 
anhielt. Selbst Deutschland, das europäische «Zugpferd», ver-
zeichnete im Schlussquartal 2012 einen konjunkturellen Rückschlag 
und im ersten Quartal 2013 eine Stagnation. 
 

Grund für die erneute Schwäche der Eurozone war die ausgeprägte 
Rezession in den Peripheriestaaten, die ihre Budgetdefizite in 
Angriff nahmen. Dies hatte zur Folge, dass viele Staatsangestellte 
ihre Stelle verloren oder Lohnkürzungen hinnehmen mussten. Aber 
auch viele von Staatsaufträgen abhängige Privatfirmen bauten 
Personal ab oder reduzierten die Löhne. Darunter litt natürlich 
auch der private Konsum.  

 
Im Zuge der Euro-Krise stiegen die Renditen für Staatsanleihen 
in der Peripherie massiv an. Dies hatte auch einen Anstieg der 
Zinsen für Bankkredite zur Folge. Neben der Rezession in der 
Peripherie führten auch die hohen Kreditzinsen zu einem Rückgang 
der privaten Investitionen.  


Bessere Aussichten für die kommenden Quartale 


Vontobel ist überzeugt, dass die Konjunktur in der Eurozone 
ihren Tiefpunkt hinter sich gelassen hat. Unsere Einschätzung 
beruht im Wesentlichen auf drei Überlegungen: 

1.  2013 und 2014 werden die Sparmaßnahmen der Regierungen nicht 
mehr so ausgeprägt sein. Damit lässt die Bremswirkung der Fiskal-
politik auf die Konjunktur nach.  

2.  Die niedrigeren Zinsen in der Peripherie freuen nicht nur 
die Finanzminister, sondern stimulieren auch die Unternehmens-
investitionen. 

3.  Die außenwirtschaftlichen Ungleichgewichte innerhalb der 
Eurozone konnten deutlich abgebaut werden 

 
Der Umfang der Budgeteinsparungen lässt sich mit dem konjunktur-
bereinigten Primärsaldo quantifizieren. Beim Primärsaldo werden
die Zinszahlungen aus dem Haushaltssaldo heraus gerechnet. Diese 
Zinsausgaben haben keinen konjunkturellen Impuls zur Folge. Ohne 
Wirkung bleibt auch eine Veränderung des Staatshaushaltes, welche 
auf die Konjunktur zurückzuführen ist (die so genannten eingebauten 
Stabilisatoren). Die Analyse des konjunkturbereinigten 
Primärsaldos zeigt, dass in der Eurozone der Großteil der 
Konsolidierung des Staatshaushaltes in den Jahren 2011 und 2012 
erfolgte. 2013 wird die Konsolidierung bereits weniger stark 
ausfallen als im Vorjahr. 2014 wird die Fiskalpolitik die 
Konjunktur kaum mehr beeinträchtigen. 


Dies, da die Europäische Kommission Anfang Mai verschiedenen 
Staaten längere Fristen einräumte, um ihre Staatsdefizite auf 
drei Prozent des Bruttoinlandproduktes (BIP) zu bringen. 


Frankreich beispielsweise muss dieses Ziel erst 2015 anstatt 
2013 erreichen, Spanien 2016 anstatt 2014 und die Niederlande 
2014 anstatt 2013. Damit wurde der Konflikt zwischen Wirt-
schaftswachstum und "Austerität" – also Sparzwang – etwas 
entschärft. Die Fristerstreckung ist auch als Eingeständnis 
einer früheren Fehlbeurteilung zu sehen: Die Europäische 
Kommission und der Internationale Währungsfonds (IWF) hatten 
die negativen konjunkturellen Auswirkungen der Budgetsanierung
in der Peripherie ursprünglich stark unterschätzt.  
 

Die gesunkenen Renditen für Staatsanleihen in Ländern wie 
Italien, Spanien und Irland sind eine willkommene Erleichterung 
für den Staatshaushalt, denn die Zinsausgaben für die Staatsschuld 
werden dadurch reduziert. Allerdings ist dies ein langsamer Prozess, 
denn die niedrigeren Sätze kommen ja nur bei neu ausgegebenen 
Staatsanleihen bzw. Schatzwechseln zum Tragen. Trotzdem: Insgesamt 
reduzieren sich die Zinsausgaben. Das heißt, dass der Finanzminister 
andere Staatsausgaben erhöhen kann beziehungsweise andere Ausgaben 
nicht mehr so stark kürzen muss.  


Von den gesunkenen Zinsen in der Peripherie profitieren auch die 
Unternehmen, da sie weniger Zins auf Bankkredite bezahlen müssen. 
Die Zinsen auf Bankkredite sind in der Peripherie bereits auf dem 
Rückzug. Niedrigere Kreditzinsen kurbeln die Investitionen in der 
Peripherie an. Um diesen Prozess zu beschleunigen, will die 
deutsche Regierung die staatliche Entwicklungsbank Kreditanstalt 
für Wiederaufbau (KfW) dazu einspannen, an kleine und mittlere 
Unternehmen in Spanien Kredite in Höhe von bis zu einer Milliarde 
Euro zu vergeben. 

 
Peripherie wird wettbewerbsfähiger 


Als Stolperstein auf dem Weg zur Konjunkturerholung haben sich 
die großen außenwirtschaftlichen Ungleichgewichte innerhalb der 
Eurozone erwiesen. Die mangelnde Wettbewerbsfähigkeit einiger 
Länder der Peripherie führte zu großen Defiziten in deren 
Leistungsbilanzen. Inzwischen haben diese Staaten in diesem 
Bereich deutliche Fortschritte erzielt. Während in Irland und 
Griechenland die Lohnstückkosten zwischen 1999 und 2008 um 
zwischen 40 Prozent und 50 Prozent schneller anstiegen als in 
Deutschland, hat sich dieser Nachteil inzwischen deutlich 
reduziert. Geht man davon aus, dass der recht großzügige Lohn-
abschluss in der deutschen Metallbranche auch in anderen 
Branchen Schule macht, dürfte der Trend von vergleichsweise 
stärker steigenden deutschen Lohnstückkosten anhalten. 


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Die verbesserte Wettbewerbsfähigkeit hat dazu beigetragen, 
dass sich die Defizite in der Leistungsbilanz markant ver-
ringert haben. Die größten «Sünder» bei den Außendefiziten 
waren Griechenland, Portugal und Spanien, deren Defizite 
zwischen zehn Prozent  und 15 Prozent ihres BIP ausmachten.
Inzwischen sind die Leistungsbilanzdefizite auf zwischen 
zwei Prozent des BIP (Spanien) und 5,5 Prozent (Griechenland) 
zurückgegangen. Eine sich verbessernde Leistungsbilanz der 
Peripheriestaaten lindert nicht nur die Spannungen innerhalb 
der Eurozone, sondern erhöht auch das Wirtschaftswachstum in 
der Peripherie – und zwar über einen positiven Beitrag des 
Außenhandels zum Wirtschaftswachstum.