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Investmentfonds.de 25.06.2013:
Sarasin: Dollar gewinnt Vertrauen zurück

Köln, den 25.06.2013 (Investmentfonds.de) - 


 
URSINA KUBLI, Ökonomin, Bank J. Safra Sarasin


Von der Weichwährung zum Favoriten? 


Seit über 10 Jahren wurde der US-Dollar häufig als Weichwährung 
abgeschrieben. Die neue Methode zur Energie-Gewinnung aus 
Schieferstein hat das Potenzial den Abwärtstrend des Dollars 
zu durchbrechen. Schliesslich bringt der Boom in der US-Erdgas- 
bzw. Erdölproduktion das Hauptargument vieler Dollar-Bären – 
das hohe Leistungsbilanzdefizit der USA – kräftig ins Wanken. 
Das Argument der Dollar-Skeptiker lautete, dass die makro-
ökonomischen Ungleichgewichte nicht nachhaltig sein können 
und über die Wechselkurse abgebaut werden müssen. Ein 
schwächerer Dollar verbessere die Wettbewerbsfähigkeit der 
US-Exportindustrie und liesse gleichzeitig die Importpreise 
steigen, so dass sich das Handelsbilanzdefizit entsprechend 
zurückbilden könne. Die neue Methode zur Energie-Gewinnung 
liess in den USA die Energieimporte bereits kräftig sinken 
und damit bildeten sich auch das Handels- und Leistungsbilanz-
defizit zurück. Wie stark wird der Dollar davon profitieren? 
 

Ohne Leistungsbilanzdefizit wäre der Dollar 10% teurer 


Noch weisen die USA ein Netto-Energiebilanz-Defizit von rund 
120 Mrd. USD auf, was rund 1% vom BIP entspricht. Werden die 
USA energieunabhängig wird sich das Leistungsbilanzdefizit 
– ceteris paribus – ebenfalls 1 Prozent zurückbilden. Um die 
Wechselwirkung zwischen den Leistungsbilanzen und den Wechsel-
kursen abzuschätzen, stützen wir uns auf eine IMF- Studie zu 
den makroökonomischen Ungleichgewichten und den Wechselkursen. 
Der IMF berechnet welche Devisenentwicklungen nötig sind, 
um die einzelnen Volkswirtschaften ins Gleichgewicht zu 
rücken. Gemäss diesen Berechnungen des IMF ist das 
strukturelle Leistungsbilanzdefizit der USA gegenwärtig rund 
1% zu hoch und der Dollar müsste 5% abwerten. 


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Führt die Energie-Revolution zu einem Anstieg der Leistungsbilanz 
von 1%, wird der Dollar von seinem strukturellen Gegenwind
befreit. Führen die tieferen Energiekosten jedoch zu einer Re-
industrialisierung in den USA, dürfte die boomende US-Exportindustrie 
zu einem stärkeren Anstieg der Leistungsbilanz führen. Schaffen 
es die USA ihr Leistungsbilanzdefizit sogar ganz abzubauen, sollte 
der handelsgewichtete Dollar gemäss IMF-Methodologie rund 10% steigen. 
 

Aufwertung aus der Position der Stärke 


Während die Schiefergas-Revolution dafür sorgt, dass der 
strukturelle Gegenwind des US-Dollar sinkt, deutet auch die 
Zyklik auf einen stärkeren Dollar. Im Gegensatz zum Jahr 2008, 
bei welcher die Dollar-Rallye durch die steigende Risikoaversion 
und die Illiquidität an den Finanzmärkten entstanden ist – und 
dementsprechend auch rasch wieder abflaute - basieren die 
heutigen Kursgewinne des Dollars auf der Situation der relativen 
Stärke der US-Wirtschaft. Im Gegensatz zu Euroland wird das 
Wirtschaftswachstum in den USA nicht durch rigide Austeritäts-
massnahmen abgewürgt, weshalb die relative Geldpolitik zwischen 
den USA und Euroland zu Gunsten des Dollars steht.