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Investmentfonds.de 27.06.2013:
ING-IM FocusPoint: Die Aussichten für EUR High Yield Bonds

Köln, den 27.06.2013 (Investmentfonds.de) - 


Die geringe Verzinsung von Staats- sowie IG-Unternehmensanleihen 
treibt Anleger zu risikoreicheren Anlageformen, darunter auch Hoch-
zinsanleihen. ING Investment Management ist überzeugt, dass in Euro 
denominierte Hochzinsanleihen eine attraktive Vergütung für das 
Risiko bieten. Wenn auch die Renditen insgesamt niedrig sind, so 
bewegen sich die Spreads noch auf auskömmlichem Niveau. Als Aus-
gleich für den Aufwärtsdruck auf die Zinsen besteht Spielraum für
eine weitere Verengung.


In Kürze


Die Renditen fünfjähriger US Treasuries und Bundesanleihen liegen 
derzeit bei 1,05 % bzw. 0,53 %. Gedämpftes Wachstum, niedrige 
Inflation, hohe Arbeitslosigkeit und niedrige Kurzfristzinsen legen 
nahe, dass die Verzinsung von Staatsanleihen vorerst niedrig bleibt. 


Für Großkonzerne bedeutet dieses Niedrigzinsumfeld Fremdkapital-
kosten, die geringer sind als je zuvor. Am 1. Mai 2013 gab Apple 
Anleihen im rekordverdächtigen Volumen von 17 Mrd. US-Dollar aus 
und bediente damit die Laufzeitbänder drei, fünf, zehn und 30 Jahre. 
Auf die dreijährige Anleihe zahlt Apple superniedrige 0,45 %.


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Auch in Europa profitieren Investment-Grade-Emittenten von Finan-
zierungskosten auf Rekordtief. In der ersten Maiwoche in diesem 
Jahr legte Volkswagen fünfjährige Anleihen im Volumen von 500 Mio. 
Euro zu 1,125 % auf, während Nestlé ein ähnliches Volumen mit 
siebenjähriger Laufzeit und einem Kupon von 1,25 % auf den Markt 
warf. 


Aufgrund der geringen Verzinsung von Staats- und IG-Unternehmens-
anleihen sehen sich Anleger einem grundsätzlichen Dilemma gegenüber: 
Entweder müssen sie niedrigere Renditen auf ihre neuen Investments 
hinnehmen oder sie müssen zusätzliche Risiken ins Portfolio nehmen, 
um die vorherigen Renditeniveaus ihrer festverzinslichen Anlagen 
halten zu können. Immer mehr Anleger entscheiden sich für die 
zweite Variante und schichten ihr Kapital in EMD, ultralang 
laufende Anleihen und Hochzinsanleihen um.


In Euro denominierte Hochzinsanleihen (ehemals nachrangige Schuld-
verschreibungen) rentierten 2012 mit knapp 26 % und übertrafen damit 
weitgehend alle anderen Segmente dieses Marktes. Die Neuemissions-
tätigkeit erreichte 2012 ein neues historisches Hoch. 


ING IM ist überzeugt, dass in Euro denominierte HY-Anleihen immer 
noch eine attraktive Vergütung für das Kreditrisiko bieten. Wenn 
auch die Renditen insgesamt niedrig sind, so bewegen sich die HY-
Spreads weiterhin auf auskömmlichem Niveau. Ganz allgemein zieht 
ING IM derzeit Spread-Produkte, wie EUR HY Bonds, Staatsanleihen 
vor, denn die Credit-Spreads bieten noch Spielraum für eine weitere 
Verengung, falls die Zinsen steigen sollten.


Was genau sind Hochzinsanleihen? 


Hochzinsanleihen (HY Bonds) werden auch als Non-Investment-Grade-
Anleihen, Speculative-Grade-Anleihen so-wie Junk Bonds bezeichnet. 
Es handelt sich dabei um Anleihen, die von den Ratingagenturen als 
spekulativ bzw. unsicher hinsichtlich der Emittentenbonität 
eingestuft werden. Diese Bonds fallen in die Ratingklassen „BB“ 
bis „C“ (Standards & Poor’s) bzw. „Ba“ bis „C“ (Moody’s). Sie 
sind mit einem höheren Ausfallrisiko verbunden, werfen im Gegenzug 
aber höhere Renditen als Anleihen höherer Bonität ab.


Früher waren HY Bonds Anleihen, die bei Ausgabe in eine Investment-
Grade-Kategorie fielen, deren Bonität mit zunehmender Ausfallwahr-
scheinlichkeit dann aber heruntergestuft wurde. Das sind die 
sogenannten Fallen Angels. Heutzutage handelt es sich bei HY haupt-
sächlich um Anleihen, die bereits bei Emission niedrig geratet sind, 
weil sie von Unternehmen mit höherem Fremdverschuldungsgrad ausgegeben 
werden.


Es gibt zwar Staatsanleihen, die als Non-Investment-Grade eingestuft 
werden (wie beispielsweise Griechenland und Venezuela), doch viele 
High-Yield-Indizes ignorieren diese Papiere und fokussieren auf 
Unternehmensanleihen. Infolge der Finanzkrise sind Nachranganleihen 
zahlreicher Finanzinstitute unter den Investment-Grade-Status gefallen. 
In einigen Indizes sind sie als Sonder-Assetklasse neben dem Kernsegment 
des High-Yield-Universums vertreten.


Spekulative Emittenten im Nichtfinanzbereich sind u. a. bekannte 
Unternehmen wie KPN, Lafarge, ArcelorMittal, Peugeot, Renault, 
ThyssenKrupp, Portugal Telecom und Südzucker.


Zwar ist der amerikanische Hochzinsmarkt volumenmäßig bei Weitem 
der größte, in den letzten Jahren haben aber auch in Euro denominierte 
Anleihen an Bedeutung gewonnen. Die Marktkapitalisierung übersteigt 
bei EUR HY bereits 200 Mrd. Euro. Ende März 2013 betrug die Rück-
zahlungsrendite europäischer Hochzinsanleihen im Durchschnitt 5,2 % 
bei einer Duration von 3,7 Jahren. 


Die Renditen von Unternehmensanleihen korrelieren nur unerheblich 
mit Staatsanleiherenditen. Es gilt die Daumenregel: Je niedriger 
das Rating, desto niedriger die Korrelation. Die Renditen auf 
Hochverzinsliche weisen eine nur geringe Korrelation mit Staatsan-
leihen auf. Mit Aktien und Schwellenländeranleihen korrelieren sie 
stärker als mit Staats- und IG-Anleihen.


Aktuelle Rendite- und Spread-Entwicklung


Die Renditen auf EU HY Bonds haben bereits wieder ihren Stand von 
vor der Finanzkrise erreicht, liegen aber noch unter dem Durch-
schnittsniveau der Jahre 2003 bis 2007. Die Rückzahlungsrendite 
liegt derzeit bei 5,2 %, während „Yield-to-Worst“ (der frühestmög-
liche Kündigungstermin) immerhin noch 4,5 % abwirft.


Die Verzinsung von HY Bonds wird vor allem von zwei Faktoren 
beeinflusst: Zinsveränderungen bei Staatsanleihen sowie die 
Renditeaufschläge, die Emittenten zum Ausgleich für Ausfallrisiko, 
mangelnde Liquidität und Herunterstufungen zahlen müssen.


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Mit Senkung des Refinanzierungssatzes durch die EZB am 2. Mai 2013 
von 0,75 % auf 0,50 % sind die Renditen auf Staatsanleihen jetzt 
auf den niedrigsten Stand aller Zeiten gefallen. So rutschte die 
Rendite fünfjähriger Bundesanleihen – die Referenzrendite in Europa 
– Anfang Mai auf nur 0,33 %, nahezu das Allzeittief. Mit sinkenden 
Staatsanleiherenditen fielen in den vergangenen Monaten auch die 
Renditen auf Hochverzinsliche. 


Zum Höhepunkt der Finanzkrise 2008/09 weitete sich der Rendite-
abstand zwischen europäischen Hochzinsanleihen und zehnjährigen 
Bundesanleihen dramatisch von 230 Basispunkten auf 1.950 Bp. aus.
Mittlerweile hat sich diese Spanne auf 350 Bp. verengt, liegt aber 
immer noch über dem Vorkrisenniveau. Diese Spread-Verengung hat 
ebenfalls zum Rückgang der Hochzinsanleiherenditen in den letzten 
Monaten beigetragen. Die Spread-Entwicklung wird weitgehend davon 
beeinflusst, wie viele Unternehmen auf Jahressicht den Erwartungen 
zufolge in Verzug geraten werden.