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Investmentfonds.de 01.07.2013:
Fidelity Marktkommentar: Warum China keine Kreditklemme droht

Köln, den 01.07.2013 (Investmentfonds.de) - 



 Martha Wang, Fondsmanagerin des Fidelity China Focus Fund


In den letzten Wochen und Tagen sind die Zinsen am Interbankenmarkt 
in China nach oben geschnellt. Gerüchte über Liquiditätsprobleme einer 
kleineren chinesischen Bank und der Beginn einer Kreditklemme im Reich 
der Mitte hatten den Zinsanstieg für Ausleihungen unter den Banken 
ausgelöst. Martha Wang, Fondsmanagerin des Fidelity China Focus Fund, 
erläutert die Hintergründe sowie ihre Sicht auf die mögliche weitere 
Entwicklung und Konsequenzen, die sie daraus für ihr Portfolio zieht:


"Dass die Interbankenzinsen schwanken, ist an sich nichts Ungewöhnliches. 
In den letzten Jahren gab es immer wieder Phasen mit kurzzeitigen Aus-
schlägen nach oben. Diesmal aber wird die angespannte Liquidität zusätzlich 
durch folgende Entwicklungen verschärft:


Im ersten Quartal dieses Jahres floss ein wahrer Geldstrom nach China, 
ausgelöst durch Spekulationen über eine Aufwertung des chinesischen 
Yuan und Zinsunterschiede. Dieser Trend kehrte sich im zweiten Quartal
um, als die chinesische Marktaufsicht auf den Plan trat und den Geld-
zufluss drosselte. Dabei war sie so erfolgreich, dass die Yuan-
Liquidität darunter gelitten hat. 


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Immer noch ist die Bankenaufsicht von einem jüngeren Skandal im 
Anleihehandel geschüttelt. Dieser hat die Anleiheemissionen gebremst 
und damit eine kurzfristige Finanzierungsklemme hervorgerufen. 


Im März verschärfte die chinesische Zentralbank People's Bank of 
China (PBOC) ihre Bestimmungen für Vermögensverwaltungsprodukte und 
beschnitt damit eine Refinanzierungsquelle der Banken. 


Darüber hinaus deutete die PBOC im ersten Quartal an, dass die Geld-
politik im Vergleich eher locker sei und deshalb im zweiten Quartal 
gestrafft werden müsse. Meines Erachtens wäre die PBOC jederzeit in 
der Lage, den Interbankenzins zu drücken. Noch aber lässt sie die 
Banken zappeln. Viele Kredithäuser haben in den letzten Jahren mit 
nicht regulierten Vermögensverwaltungsprodukten Unsummen verdient. 
Indem die chinesische Zentralbank nun zulässt, dass der Zins für 
Ausleihungen unter Banken steigt, schmälert sie deren Kreditmargen 
- worunter vor allem kleinere Institute leiden. Offenbar hegt die 
PBOC die Hoffnung, dass Banken nun mehr Verantwortung bei der 
Steuerung ihrer Aktiva und Passiva zeigen, statt die Liquidität 
bis zum Äußersten auszureizen, um noch mehr Gewinn zu machen.


Aktuelle Liquiditätsknappheit kein "Lehman-Moment"


Die aktuelle Entwicklung ist also kein "Lehman-Moment" für China, 
der den Beginn einer Kreditklemme markiert. Die Gefahr einer 
richtigen Liquiditätsklemme im Finanzsystem ist meines Erachtens 
gering und die chinesische Zentralbank verfügt über ausreichend 
Munition und finanzielle Reserven, um das Problem zu lösen. 
Vertreter der PBOC betonen immer wieder, dass die Kräfte, die 
die Interbankenzinsen nach oben getrieben haben, kontrollierbar 
seien und man die angespannte Liquidität auflösen und die 
Stabilität des Marktes aufrecht erhalten werde. Ganz offen-
sichtlich unterzieht die PBOC derzeit ihre Banken einem 
Stresstest: Die Währungshüter lassen jetzt kurzzeitig 
Schmerzen zu, um die langfristigen Aussichten für Chinas 
Finanzsystem zu verbessern.


Strukturelles Wachstumspotenzial und Chancen durch Marktbereinigungen


Zwar könnten die aktuellen Ereignisse das Wachstum der chinesischen 
Wirtschaft kurzfristig bremsen. Aber die Zeiten mit 8 Prozent und 
mehr Wachstum waren ohnehin vorbei. Für Chinas Führung steht 
inzwischen die Qualität und nicht mehr die Quantität des Wachstums 
im Vordergrund. Damit rückt sie den Konsum anstelle von Investitionen 
ins Zentrum ihrer Politik. China hat nach wie vor strukturelles 
Wachstumspotenzial. Das Konsumpotenzial im Reich der Mitte ist riesig 
angesichts einer wachsenden Mittelschicht und der Tatsache, dass die 
Löhne landesweit auf breiter Front steigen. Konsum und der Wandel 
des Lebensstils bleiben daher wichtige Themen innerhalb meiner An-
lagestrategie. In diesen Bereichen gibt es viele führende Unternehmen 
mit gutem Management und soliden Geschäftszahlen. Meine Favoriten 
sind SAIC Motor, Zhuhai Gree Electrical Appliances und das Internet-
unternehmen Tencent.


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Von Seiten der Politik wird auch Umweltthemen immer größere Beachtung 
geschenkt. Produktionsanlagen, die die Umwelt übermäßig verschmutzen 
und zu viel Energie verbrauchen, werden von den Behörden inzwischen 
geschlossen. Besser geführte Wettbewerber können so ihre Vormachtstellung 
ausbauen. Ich suche deshalb nach Unternehmen, denen die Marktbereinigung 
in ihrem Industriezweig Vorteile bringt und lege in Qualitätsunternehmen 
an, die von der Schließung der größten Umweltsünder in ihrer Branche 
profitieren. Zurzeit finde ich beispielsweise West China Cement oder 
auch Lee & Man Paper äußerst interessant. Lee & Man Paper gehört zu 
den führenden Kartonageherstellern Chinas und den Nutznießern des 
zunehmenden Warenverbrauchs. Und diesen Wachstumstreiber halte ich für 
ebenso nachhaltig wie unelastisch. Über 90% der Nachfrage stammen vom 
heimischen Markt, auf dem internationale Anbieter kaum wettbewerbsfähig 
sind.


Reformen werden bankfremde Finanzierungsquellen für Unternehmen stärken

Finanzwerte, vor allem Banken, gewichte ich stark unter. Die Lockerung 
der Bestimmungen im Finanzsektor ist ein Thema, das ich seit Längerem 
beobachte. Reformen in diesem Bereich werden meines Erachtens dazu 
beitragen, dass den Unternehmen zunehmend andere Finanzierungsquellen 
als Bankkredite offen stehen. Ich denke etwa an besseren Zugang zu 
Kapital über Anleiheemissionen an den internationalen Kapitalmärkten. 
Damit dürfte über kurz oder lang der Marktanteil staatseigener Banken 
an der Kreditvergabe in China schrumpfen und deren Preismacht sinken. 
Unter Banken finde ich vor allem Kreditinstitute aus Hongkong wie die 
Bank of China Hong Kong interessant, denen die Internationalisierung 
der chinesischen Währung Vorteile verschafft. Die momentan angespannte 
Lage am Interbankenmarkt bestärkt mich außerdem in der Einschätzung, 
dass Anleger sich vor allem an Banken mit starker Einlagenbasis halten 
sollten."


Martha Wang ist Managerin des Fidelity China Focus Fund (ISIN: LU0318931192).