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Investmentfonds.de 02.07.2013:
FranklinTempleton: Europäische Aktien - Von Euphorie noch keine Spur

Köln, den 02.07.2013 (Investmentfonds.de) - 


 
Uwe Zöllner, CFA, Head of Pan-European Equity, 
Portfoliomanager, Franklin Equity Group 


Uwe Zöllner, Franklins Head of Pan-European Equities und Portfoliomanager, 
kommentiert in seinem Bericht den europäischen Aktienmarkt und verrät wo 
er aktuell gute Chancen sieht: 


Nach zwölf Monaten weltweit steigender Aktienmärkte sind der deutsche 
Aktienindex DAX und die US-amerikanischen Aktienmärkte Dow Jones und 
S&P 500 zwischenzeitlich auf Allzeithochs geklettert. Auch wenn die euro-
päischen Märkte insgesamt nicht auf Allzeithochs gestiegen sind, so haben 
sie sich zumindest stark erholt. Insbesondere die Krisenländer Spanien 
und Italien sahen kräftige Aufwärtsbewegungen. Und dies in Anbetracht 
der weiterhin schwierigen wirtschaftlichen Bedingungen in Südeuropa, die 
weiterhin mit sinkendem Konsum und hoher Arbeitslosigkeit zu kämpfen haben. 
Nicht zu vergessen ist, dass die südeuropäischen Staaten auch immer wieder 
für eine politische Überraschung gut sind. 


Jetzt stellen viele die Frage, ob die Aktienmärkte nicht vor einem deut-
lichen Rückschlag stehen. Und damit haben wir schon die erste gute Nachricht:
Von Euphorie ist noch keine Spur; im Gegenteil: Die ganze Aufwärtsbewegung 
war begleitet von Bedenken und Nervosität. Von einer Blase am Aktienmarkt 
ist weit und breit nichts zu sehen. 


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Gleichwohl muss man sich die Frage nach dem weiteren Kurspotenzial stellen, 
denn die Unternehmensgewinne entwickeln sich zurzeit nur verhalten, d.h. 
die Kursbewegung war im Wesentlichen das Ergebnis höherer Kurs-Gewinn-
Verhältnisse  (KGVs). Die Bären argumentieren jetzt, dass diese  Rally nur 
das Ergebnis der Geldschwemme und der niedrigen Zinsen war und in sich 
zusammenbricht, sobald die Notenbanken ihre expansive Geldpolitik wieder 
einstellen. 


Zunächst einmal ist dazu zu sagen, dass dies nicht über Nacht geschehen 
wird. Die Notenbanken wissen, dass sie vorsichtig und in Stufen agieren 
müssen. Zum anderen gibt es wichtige fundamentale Gründe für einen 
steigenden Optimismus der Anleger. Wir dürfen nicht vergessen, dass die 
Aufwärtsbewegung vor einem Jahr von einem extrem niedrigen Bewertungs-
niveau ausging, und selbst nach dem jüngsten Kursanstieg sind Bewertungen
auf KGV-Basis nicht teuer.  

 
Zur Verdeutlichung des günstigen Bewertungsniveaus schauen wir uns 
einmal den deutschen Aktienindex DAX an. Obwohl der DAX im Mai neue 
Allzeithochs erreichte, unterscheidet sich die augenblickliche Situation 
fundamental zu den  DAX-Hochständen von 2000 und 2007. Mitte Juni 2013 
lag das Kurs-Gewinn-Verhältnis im DAX für das Gesamtjahr bei knapp 11,5. 
Im Jahr 2000 war das KGV des DAX im Zuge der Internetblase auf ein 
extremes Bewertungsniveau von über 30 gestiegen, wohingegen der histo-
rische Durchschnitt im DAX bei knapp 15 liegt. Noch wichtiger ist der 
Zusammenhang zwischen der Bewertung von Aktien im Vergleich zu 
„risikofreien“ Anleihen. So war im Jahr 2000 die Rendite langfristiger 
deutscher Staatsanleihen ebenfalls wesentlich höher. Im Jahr 2000 lag 
die Verzinsung von zehnjährigen Bundesanleihen bei 4,5 % p.a.; im 
Jahr 2007 bei immer noch knapp 4 % p.a. Aber man kann die Rendite 
von zehnjährigen Staatsanleihen  auch ähnlich wie das KGV als 
Verhältnis ausdrücken: Das Kurs-Kupon-Verhältnis (KKV) lag im Jahr 
2000 bei 22 (100/4,5) und im Jahr 2007 bei etwa 25 (100/4). Wenn 
die aktuelle Rendite von zehnjährigen Staatsanleihen, die Mitte 
Juni etwa 1,5 % p.a. betrug, angenommen wird, liegt das KKV bei 
knapp 67 (100/1,5). Der risikofreie Zins bonitätsstarker Anleihen 
ist mittlerweile sehr teuer geworden. 


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Eine andere brauchbare Kennzahl ist das Kurs-Buchwert-Verhältnis 
(KBV) der DAX-Unternehmen. Der Vorteil  dieser Kennziffer ist, dass 
sie weniger schwankt als das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV). Im zweiten 
Quartal lag der Buchwert der 30 DAX-Unternehmen umgerechnet in DAX-
Punkte knapp bei 5.000. Dies entspricht einem Verhältnis zwischen 
Aktienkurs und Buchwert von ca. 1,6. Seit der Gründung des DAX lag 
dieses Verhältnis im Durchschnitt bei 1,9. Als weitere Kennzahl bieten 
sich die augenblicklichen Dividendenzahlungen der DAX-Unternehmen an, 
und auch diese spricht für Aktien. Der DAX hat im Juni eine durch-
schnittliche Dividendenrendite von über 3 %. Die fünfzig größten 
Unternehmen in der Euro-Zone, die im EURO STOXX 50 zusammengefasst 
sind, und im STOXX 50, die auch noch Unternehmen aus der Schweiz 
und Großbritannien enthalten, dürften die hohe Dividendenrendite 
sogar noch einmal überbieten. Nach letzten Schätzungen schütten 
diese Unternehmen knapp 4 % des Aktienkurses an ihre Anleger aus.  


Das Kurs-Gewinn-Verhältnis, das Kurs-Buch-Verhältnis und letztlich 
die Dividendenrendite verweisen auf eine moderate bis günstige 
Bewertung von Aktien in Europa. Aber nicht nur die fundamentalen 
Bewertungen an den Aktienmärkten sind besser als die Stimmung, 
sondern auch das politische Umfeld in Europa entwickelt sich tat-
sächlich zum Besseren. Italien ist auf dem Wege zu einem Haushalts-
überschuss, Spanien erzielt erstmals seit Jahrzehnten einen 
Handelsbilanzüberschuss, und in vielen Ländern des Südens sinken 
die Lohnstückkosten, der entscheidende Faktor für die Wettbewerbs-
fähigkeit der heimischen Industrie. Diese strukturellen Fortschritte 
gehen oft in der Flut der Schlagzeile verloren, bilden aber die 
Basis einer nachhaltigen Erholung in Südeuropa. Und die Kursent-
wicklung der letzten zwölf Monate hat gezeigt, dass es ein Fehler 
ist, auf die konkrete Erholung der Wirtschaft zu warten, weil die
Börse die Trends lange im Voraus vorwegnimmt. Deshalb empfehle 
ich Anlegern, sich heute für die Erholung in Europa zu positio-
nieren und in europäische Aktien zu investieren. Anders als 
häufig in der Öffentlichkeit angenommen wird, steht Europa 
besser als die USA da. Die europäischen Krisenstaaten müssen 
heute schon an Lösungen für die Zukunft arbeiten. Dagegen ist 
die Schuldenproblematik in den USA Teil der gemeinschaftlichen 
Verdrängung. Die politische Klasse der USA schiebt das Problem 
einfach vor sich her, da es dafür auch keine Mehrheit gäbe. 
Das kann dazu führen, dass in ein paar Jahren Europa wesentlich 
besser als die USA dastehen wird. Zugleich sind US-amerikanische 
Aktien deutlich teurer als europäische, das lässt sich an den 
Kurs-Gewinn-Verhältnissen ablesen. Denn die besseren Nachrichten 
von dort haben schon die Aktienkurse beflügelt. 


Fakt ist, die Unternehmen in Amerika sind im Moment rentabler, 
die europäischen Unternehmen aber 30 % billiger. Von diesem 
Discount können Anleger profitieren, dafür müssen sie aber ein 
gewisses Risiko eingehen. Als nächstes stellt sich dann die Frage 
nach der richtigen Aktienauswahl. Ich betrachte mit einer gewissen 
Sorge, dass der Anlegerfokus bisher auf einem sehr kleinen 
Spektrum von Aktien liegt. Auf diese sogenannten defensiven 
Qualitätsaktien, die vor allem aus dem Konsumgüterbereich 
kommen, konzentriert sich im Moment die Nachfrage. Ohne Zweifel 
weisen diese Unternehmen eine hohe Qualität auf, allerdings 
machen uns die erreichten Bewertungsniveaus Sorgen. Anleger 
sollten weiterhin  auf Qualität setzen, aber Qualität ist 
nicht gleichbedeutend mit defensiven Unternehmen, und Qualität 
muss auch nicht teuer sein. Hier sehe ich die Aufgabe für uns 
Portfolio Manager in der gegenwärtigen Marktphase. 
 

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Wir suchen Unternehmen mit einem starken dauerhaften Wettbewerbs-
vorteil, die auch in einem schwierigen Umfeld erfolgreich sein 
können und das zyklische Auf und Ab der Volkswirtschaften meistern 
können. Wenn man hier die Suche über die üblichen Kandidaten unter 
den großen hochkapitalisierten Firmen hinaus ausweitet, kann man 
gute Namen zu attraktiven Bewertungen finden. Die Unternehmen, 
die man dabei findet, sind nicht immer gemeinhin bekannt, z.B. 
haben wir in unserem Portfolio schwedische Hausbauer (JM), einen 
französischen, europaweit operierenden Kreditversicherer 
(Euler Hermes) oder auch einen spanischen Privatfernsehsender 
(Mediaset Espana). 


Insgesamt sehe ich optimistisch in die Zukunft und denke, dass 
ein Anleger mit einem gut strukturierten Portfolio europäischer 
Aktien in den nächsten Jahren gute Resultate erzielen kann.