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Investmentfonds.de 09.07.2013:
Sarasin: Das Ende der US-Nullzinspolitik?

Köln, den 09.07.2013 (Investmentfonds.de) - 



ALESSANDRO BEE, Ökonom, Bank J. Safra Sarasin 


In einer aktuellen Einschätzung schreibt ALESSANDRO BEE, Ökonom bei 
Bank J. Safra Sarasin:


Der Vorsitzende der US-Notenbank Ben Bernanke war lange Zeit der 
Liebling der Anleihenmärkte, hat doch seine Geldpolitik die Anleihen-
Renditen auf ein  rekordtiefes Niveau gedrückt und den Kapitalmärkten 
schöne Gewinne beschert. Das dürfte sich jedoch seit der letzten 
Sitzung des Offenmarktausschusses der US-Notenbank am 19. Juni 
gründlich geändert haben. Seine Kommentare haben den Kapitalmärkten 
arg zugesetzt. In den USA stiegen die Zinsen von 10-jährigen Staats-
anleihen innerhalb einer Woche um 0.4% auf ein Niveau von über 2.5%. 
Bernanke kündigte an besagter Sitzung an, die im Rahmen des QE3-
Programms getätigten Anleihenankäufe in der zweiten Hälfte des 
Jahres reduzieren und bis Mitte 2014 ganz einstellen zu wollen, 
falls sich die Wirtschaft weiter erholt. Der Kapitalmarkt sah
aber in Bernankes Äusserungen nicht nur ein graduelles Auslaufen 
von QE3, sondern eine abrupte Richtungsänderung zu einer wesentlich 
restriktiveren Geldpolitik hin.  


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Zwar können die Erwartungen des Kapitalmarktes kurzfristig ein 
Eigenleben entwickeln, am Ende richten sie sich jedoch nach der 
Lagebeurteilung der US-Zentralbank. Diese hat ihre Geldpolitik 
von der Entwicklung des US-Arbeitsmarktes abhängig gemacht. Als
Voraussetzung für eine Abkehr von der Nullzinspolitik hin zu einer 
restriktiveren Geldpolitik hat Ben Bernanke eine Reduktion der US-
Arbeitslosigkeit unter die Marke von 6.5% definiert.  Heute liegt 
die Arbeitslosigkeit in den USA noch bei 7.6%. Die sehr 
erfreulichen US-Arbeitsmarktzahlen von letzten Freitag   - mit 
einem Zuwachs in der Beschäftigung  von 195‘000 Stellen   - dürfte 
den Kapitalmarkt nun darin bestärken, dass die US-Notenbank die 
antizipierte Richtungsänderung bald vornimmt. Damit sich die 
momentan  robuste Entwicklung in der  Beschäftigung  jedoch 
fortsetzt, muss  das Wirtschaftswachstum in  den nächsten 
Quartalen allerdings  um 3% bis 4% zulegen.  Ein solches 
Wachstum erscheint  jedoch  selbst bei einer robusten Wirt-
schaftsentwicklung sehr optimistisch. Die lahmende Export-
nachfrage aus Asien und Europa sowie der Zwang, Einsparrungen 
in den öffentlichen Haushalten vorzunehmen, begrenzen das 
Wachstumspotenzial der USA. Das legt nahe, dass in den 
nächsten Monaten die US-Geldpolitik weniger restriktiv 
ausfallen dürfte als vom Kapitalmarkt befürchtet. Aus diesem 
Grund  ist vom heutigen Niveau aus gesehen das Risiko von 
weiter steigenden Renditen begrenzt. Zudem droht ein zu rascher 
und zu starker Anstieg der  Anleihen-Renditen die Konjunktur 
abzuwürgen. Wichtige Pfeiler der  US-Wirtschaftserholung – 
der Bausektor, die Kreditnachfrage und der Aktienmarkt – sind 
zinssensitiv und könnten bei stark steigenden Zinsen unter 
Druck geraten. Die US-Notenbank sollte deshalb bemüht sein,  
keinen zu grossen Sprung in den Anleihen-Renditen zu tolerieren.  


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