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Investmentfonds.de 09.07.2013:
Robeco Quartalsausblick: Liquiditätsgetriebene Rentenmärkte könnten für „Tourist Investors“ zum Problem werden

Köln, den 09.07.2013 (Investmentfonds.de) - 



Sander Bus, Leiter des Credit-Teams von Robeco


Fundamental hat sich an den internationalen Rentenmärkten seit 
dem letzten Quartal nichts verbessert. Zwar bleibt die weiterhin 
reichliche Versorgung mit Notenbank-Liquidität der bestimmende 
Faktor, schreiben die Kapitalmarktexperten von Robeco in ihrem 
Quartalsausblick. Die expansive Geldpolitik der Währungshüter 
habe konservative Investoren jedoch ungewollt in risikobehaftete 
Assets getrieben. Sander Bus, Leiter des Credit-Teams von Robeco, 
nennt diese Anleger „touristische Investoren“. „Viele von ihnen 
werden sich zurückziehen, sobald die Renditen steigen oder die 
Geldpolitik wechselt.“ Wenn die touristischen Investoren den Markt 
verließen, träfen sie jedoch auf einen rekordverdächtig niedrigen 
Risikoappetit, beschreibt der Investmentmanager die Gefahren.


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Nach Einschätzung von Robeco könnten nicht nur die touristischen 
Investoren für erhöhte Volatilitäten an den Rentenmärkten sorgen. 
Ein weiteres Risiko stelle die Rezession in Europa dar. Sander Bus 
zufolge bekommt dies auch Deutschland zu spüren: „Sogar dort hat 
sich das Wachstum abgeschwächt“, gibt der Finanzexperte zu bedenken. 
„Die deutsche Wirtschaft könnte noch stärker getroffen werden, 
sollte das Wachstum in den Schwellenländern zurückgehen und der 
Kurs des Japanischen Yen sinken.“ Verwundbar sei die Bundesrepublik 
vor allem wegen ihres starken Exportsektors. In diesem Zusammenhang 
weist der Robeco-Kapitalmarktexperte darauf hin, dass sich sogar 
beim Wachstumsstar und deutschen Handelspartner China Ungleichge-
wichte aufgebaut haben: „Um so viele Menschen wie möglich aus der 
Armut zu befreien, haben die Regierenden lange stillgehalten. 
Jetzt hat auch China ein Schuldenproblem“.
 

Notenbanken stützen den Markt auch weiterhin


Weniger beunruhigt zeigt sich Robeco über die angekündigte 
Einschränkung von Anleihekäufen durch die US-Notenbank. „Die
USA scheinen die beste Antwort auf die rezessiven Tendenzen 
gefunden zu haben“, glaubt Sander Bus. „Notenbankchef Ben 
Bernanke hat ausgeführt, dass die Abwärtsrisiken für die US-
Ökonomie allmählich abflauen“. In den kommenden Quartalen 
könnte die Federal Reserve ihre „ultra-expansive“ Geldpolitik 
nun in eine lediglich „außergewöhnlich expansive“ Geldpolitik 
überführen. Dabei dürfe man jedoch eines nicht außer Acht 
lassen: Auch das langsam auslaufende Quantitative-Easing 
Programm (QE3) beinhalte über die nächsten zwölf Monate 
hinweg immer noch mindestens so viele Wertpapierkäufe wie 
das gesamte vorangegangene Programm. Hinzu komme, dass die 
Fed ihre Wertpapierkäufe bei einer neuerlichen wirtschaft-
lichen Schwäche auch wieder im vollen Umfang aufleben lassen 
könnte.
 

Robeco sieht noch einen weiteren positiven Faktor: Wegen des 
enttäuschenden Wachstums im Euroraum könnte die Europäische 
Zentralbank (EZB) sogar neue geldpolitische Stimuli beschließen. 
Vorstellbar wären nach Einschätzung von Sander Bus niedrigere 
Leitzinsen, ein negativer Einlagenzins für Zentralbankguthaben 
oder auch die Auflegung neuer längerfristiger Refinanzierungsge-
schäfte (LTRO). Mit diesen Geschäften stellt die EZB den 
Geschäftsbanken Liquidität zur Verfügung. Sind die Konditionen
attraktiv und für längere Zeit festgeschrieben, senkt dies das 
Zinsniveau.


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Bereits in den vergangenen Jahren stellte die überbordende 
Liquidität den wichtigsten Treiber für die Rentenmärkte dar, 
resümiert Robeco. Die Suche der Anleger nach Rendite habe daher 
zu einem Ungleichgewicht zwischen der Bewertung von Wertpapieren 
und ihren Fundamentaldaten geführt. Andererseits stützt das Ver-
hältnis von Angebot und Nachfrage die Anleihemärkte auch weiterhin. 
Nach Beobachtung von Robeco sorgen die Anleihekäufe der Zentral-
banken für ein knapperes Angebot, was sich aus technischer Sicht 
sehr positiv auswirke. Außerdem würden die Geschäftsbanken netto 
weniger Schuldverschreibungen begeben. Das Volumen der frei 
verfügbaren Zinstitel sinkt hierdurch nochmals.
 

Investmentgrade neutral, Schwellenländer-Bonds meiden


Nach Einschätzung von Robeco haben die Interventionen der Zentral-
banken das Renditeniveau von Staatsanleihen bislang stärker gedrückt 
als jenes von Unternehmensanleihen. Staatliche Schuldverschreibungen 
hält Sander Bus neben Schwellenländer-Bonds denn auch für am stärksten 
rückschlagsgefährdet. Die aktuelle Empfehlung des Anleihespezialisten 
lautet, Rentenpapiere mit Investmentgrade-Status neutral zu gewichten.
Zinspapiere aus den Peripheriestaaten sollten hierbei allerdings 
unterrepräsentiert sein. Bei High Yield-Bonds rät Sander Bus zu 
einer leichten Untergewichtung. Schwellenländer-Anleihen sind für
Robeco derzeit kein Kauf. Das niederländische Investmenthaus 
erwartet, dass sich die Zinsaufschläge (Spreads) für Schuldtitel 
aus den Emerging Markets weiter ausweiten werden.