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Investmentfonds.de 16.08.2013:
ING-IM Marktkommentar: Wachstum in Schwellenländern verlangsamt sich weiter

Köln, den 16.08.2013 (Investmentfonds.de) - 



Maarten-Jan Bakkum, Senior Stratege, Multi-Asset, ING IM International


In einer aktuellen Markteinschätzung schreibt Maarten-Jan Bakkum von ING IM:


In den USA, Europa und Japan verbessern sich die Konjunkturdaten zunehmend, 
die Schwellenländer dagegen hinken hinterher. Das Bild, das die Einkaufs-
managerindizes in der vergangenen Woche zeichneten, hätte nicht deutlicher 
sein können. In den USA und Europa waren die Zahlen gut oder zumindest 
besser als zuvor. Insbesondere in Europa scheinen die Aussichten auf eine 
Konjunkturerholung deutlich gestiegen zu sein. Gleichzeitig fielen die 
Einkaufsmanagerindizes in den Schwellenländern ausnahmslos schwach aus. 
In allen Ländern lagen sie entweder unter dem Schwellenwert von 50 oder 
verschlechterten sich merklich. Auch die wichtigsten Unterindizes – vor 
allem Auftragseingänge, Exportorders und Beschäftigung – waren erneut 
schwach.


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Vor den Einkaufsmanagerindizes waren in den vergangenen Monaten schon 
die Zahlen zu Exporten, Industrie-produktion und Verbrauchervertrauen 
ungünstig ausgefallen. Insgesamt ist es verräterisch, dass sich das 
Expansionstempo in den Schwellenländern weiter verlangsamt, obwohl das 
Kreditwachstum dort weiterhin stark ist und die Nachfrage in den Indus-
trieländern anzieht.


Wir sind weiterhin der Auffassung, dass die Wachstumsaussichten für die 
Schwellenländer ungünstig sind. Dafür haben wir drei Gründe: Erstens die 
Konjunkturverlangsamung in China, die durch die jüngste, geringfügige 
Lockerung der Politik ein oder zwei Quartale lang unterbrochen werden 
könnte, aber sich in den kommenden Jahren fortsetzen dürfte. Zweitens 
die restriktiveren Finanzmarktbedingungen in den Schwellenländern 
insgesamt, die auf Kapitalabflüsse und eine straffere Geldpolitik der 
Zentralbanken zurückzuführen sind. Und drittens das schwächere Produk-
tivitätswachstum, die geringere Wettbewerbsfähigkeit und der trotz der 
allgemeinen Konjunkturerholung lahmende Anstieg der Importnachfrage in 
den Industrieländern. 


Wir gehen weiterhin davon aus, dass das Wachstum in den Schwellenländern 
schwach ausfallen wird, solange sich Chinas Konjunktur nicht beschleunigt 
und sich die Kapitalströme in die Schwellenländer nicht dauerhaft erholen.


Anfällige Währungen und weitere Straffungen der Politik in den 
Schwellenländern


Nachdem die Wachstumsrisiken in China auf kurze Sicht wohl infolge der 
jüngsten, moderaten Lockerung der Politik in Beijing etwas abgenommen 
haben, besteht das Hauptrisiko für Schwellenländer-Vermögenswerte in dem 
stetigen Kapitalabfluss aus den Rentenmärkten der Schwellenländer. Diese 
Abflüsse dürften sich fortsetzen, solange die Wachstumsraten in den 
Industrie- bzw. Schwellenländern divergieren. In einem solchen Umfeld 
werden sich die Anleger weiterhin auf einen Abbau der quantitativen 
Lockerungen in den Industrieländern und letztendlich ein Ende der 
lockeren Geldpolitik vorbereiten.


Gleichzeitig ist den Anlegern deutlicher zum Bewusstsein gekommen, dass 
sich die Fundamentaldaten der Schwellenländer in den vergangenen Jahren 
verschlechtert haben. Bei der Kurskorrektur der Schwellenländerwährungen 
in den vergangenen Monaten handelte es sich nicht nur um eine technische 
Korrektur. Wir gehen weiterhin davon aus, dass in Kürze eine deutlichere 
Wechselkurskorrektur erfolgen wird. Angesichts der anhaltend hohen 
Inflationsraten in den Schwellenländern, die auf ein kräftiges Lohn-
wachstum und eine allzu lockere Wirtschaftspolitik zurückzuführen sind, 
kann die notwendige Korrektur der realen effektiven Wechselkurse der 
Schwellenländer nur über einen Rückgang der nominalen Wechselkurse 
erfolgen. Die nachfolgende Grafik zeigt deutlich, dass sich bisher 
nur wenig getan hat.


Umschichtung von Indien nach Korea


Während der Korrektur im Mai und Juni hat sich der indische Markt trotz 
des Zwillingsdefizit des Landes und des Drucks auf die Kapitalströme in 
die Schwellenländer recht gut gehalten. Dies ist vor allem auf die geringe 
Abhängigkeit des Landes von der Nachfrageentwicklung in China, die sinkenden 
Inflationsraten und die Erwartung zurückzuführen, dass die Geldpolitik 
gelockert werden dürfte und sich das Leistungsbilanzdefizit verringern 
sollte. In jüngster Zeit notierte die Rupie sehr schwach, obwohl sich 
die Zentralbank darum bemühte, die Abwertung zu beenden. Angesichts der 
anhaltenden Kapitalabflüsse aus den Schwellenländer-Rentenmärkten und 
des wieder zunehmenden Drucks auf die Schwellenländerwährungen ist die 
Rupie anfällig, zumal die Maßnahmen der Behörden nicht gegriffen haben. 
Wenn die Zentralbank die politischen Zügel weiter anzieht, um die Kapi-
talabflüsse einzudämmen, werden die Wachstumserwartungen in Mitleiden-
schaft gezogen. In diesem Umfeld ist es trotz der langfristig günstigen 
Aussichten für das Land besser, nicht in Indien engagiert zu sein.


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Korea profitiert von der Konjunkturerholung in den USA und Europa. 
Nachdem China seine Politik zur Stabilisierung des Wachstums nun wieder 
etwas gelockert hat, könnten die Wachstumsrisiken in China in den 
kommenden Monaten nunmehr etwas geringer sein. Und Korea ist trotz der 
hohen Verschuldung der privaten Haushalte ein relativ defensiver Markt. 
Nicht so sehr wie Taiwan, aber verglichen mit den meisten anderen 
Schwellenländern sind die makroökonomischen Ungleichgewichte gering. 
Dies hat sich in moderaten Wechselkursbewegungen während der 
Schwellenländer-Korrektur seit Mai niedergeschlagen.