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Investmentfonds.de 23.08.2013:
ING-IM Marktkommentar: High Yield bleibt bevorzugte Assetklasse

Köln, den 23.08.2013 (Investmentfonds.de) - 


Spreads wieder auf ihrem vorherigen Niveau


Im Juli stabilisierten sich die Rentenmärkte wieder. Dem war eine 
wechselhafte Phase vorausgegangen, deren Volatilität vor allem durch 
die Unsicherheit im Hinblick auf die weitere Geldpolitik in den USA 
bedingt war. Inzwischen sind die Spreads auf vielen Märkten bereits 
wieder auf ihr vorheriges Niveau gesunken. Die Zinsen auf zehnjährige 
Bundesanleihen und US Treasuries sind seit Ende Juni dagegen weiter 
gestiegen.


Die Renditeaufschläge bei Hochverzinslichen gingen zurück, während 
die Anleiherenditen zulegten.


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Die Kombination aus höheren Renditen und engeren Spreads macht Sinn, 
da höhere Anleiherenditen häufig Ausdruck besserer Wirtschaftsdaten 
sind. Eine dynamische Wirtschaft ist auch für die Unternehmensgesundheit 
positiv. Insofern dürften Unternehmensanleihen von solideren Bilanzen 
und geringerem Ausfallrisiko profitieren. So schätzen wir die Situation 
auch jetzt ein. An den entwickelten Märkten verbessern sich die 
Konjunkturdaten, während die Unternehmenserträge die Talsohle hinter 
sich haben. Stabile Wirtschaftsindikatoren sind letztlich gleichbe-
deutend mit fallenden Spreads und einer Outperformance gegenüber 
Staatsanleihen. 


Positive Performance für High Yield bei steigenden Renditen 


Die negative Korrelation zwischen Credit-Spreads und Treasury-
Renditen impliziert, dass die Wirkung steigender Staatsanleiheren-
diten auf die Erträge von Kreditinstrumenten davon abhängt, inwieweit 
die Spread-Verengung ein Gegengewicht bildet. Hier gibt es einen 
klaren Unterschied zwischen Investment Grade Credits (IGC) und High 
Yield (HY) Bonds. Wir haben 15 Perioden seit 1988 untersucht, in 
denen die Staatsanleiherenditen stiegen. High Yields warfen in einem 
solchen Umfeld tendenziell positive (annualisierte) Ergebnisse ab. 
Grund war vor allem der relativ große Renditeabstand gegenüber 
Staatsanleihen (die sogenannte „Carry“) und die Verengung der 
Spreads. Bei IGC konnten die engeren Spreads den Anstieg der An-
leiherenditen nicht ausgleichen. Im Ergebnis kam es zu höheren 
Renditen und negativen Erträgen.


Der strukturelle Vorteil Hochverzinslicher gegenüber anderen 
Anleiheformen ist der Anlegerschaft nicht entgangen. Nach be-
trächtlichen Abflüssen im Mai und Juni verzeichnen Hochverzinsliche 
jetzt wieder erhebliches Interesse. Solide Unternehmensbilanzen, 
historisch niedrige Ausfallraten und relativ hohe Spreads sind 
die Hauptgründe, warum wir Hochverzinslichen im Anleiheuniversum 
den Vorzug geben. Bei IGC sind wir neutral.