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Investmentfonds.de 28.08.2013:
Robeco Makroausblick: Vorsichtiges Agieren der Fed

Köln, den 28.08.2013 (Investmentfonds.de) - 



Ronald Doeswijk, Chefstratege bei Robeco


Womöglich ist es die Ruhe nach dem Sturm im Anschluss an die starken 
Marktreaktionen auf die Bekanntgaben der Fed im Mai, sagt Robecos 
Chefstratege Ronald Doeswijk. Seitdem hat die US-Notenbank einige 
Anstrengungen zur Verbesserung ihrer Zukunftsvorgaben unternommen. 
Dabei unterscheidet sie zwischen dem Zurückfahren ihrer unkonventio-
nellen geldpolitischen Maßnahmen und der Beibehaltung ihrer 
nachgiebigen Haltung in der Zinspolitik zur Förderung des 
Wachstums in den USA. 
  

Zugleich hat die Fed aber auch nicht viel verraten. „Wir rechnen 
nicht damit, dass die Fed die Fortschritte bei der Vorbereitung des 
Marktes auf das Zurückfahren der Lockerungsmaßnahmen leichtfertig 
aus der Hand geben wird. Aber nach unserer Überzeugung wird sie die 
grundlegende Schwäche des Arbeitsmarktes und die unter der Zielvorgabe 
liegende Inflation bei Bedarf dafür nutzen, die Erwartungen auf das 
Zurückfahren der Lockerungsmaßnahmen zu dämpfen“, so Doeswijk. 
  

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In den USA war die kontraktive Wirkung der Haushaltskürzungen 
offenbar gering, wie das BIP-Wachstum von 1,7 % auf Jahresbasis im 
zweiten Quartal zeigt. Damit bleibt die Wirtschaft hier weiter auf 
Kurs für ein Zurückfahren der quantitativen Lockerungsmaßnahmen vor 
Jahresende. Der Anstieg der Beschäftigtenzahl außerhalb der Landwirt-
schaft lag bei 162.000 und damit unter dem Durchschnitt von 200.000 
neuen Arbeitsplätzen in den Vormonaten. Das Verbrauchervertrauen in 
den USA ist trotz weiterhin moderaten Lohnzuwächsen von 2,2 % im 
Juni auf den höchsten Stand seit Beginn der Finanzkrise gestiegen. 
Die Inflation bereitet weniger Sorgen, da der PCE-Preisindex 
weiterhin niedrig ist, wenn auch die Verbraucherpreise im Juni 
um 1,8 % gestiegen sind.  


„Abenomics“ weiter auf Kurs, China weniger …  


In der zweitgrößten Wirtschaft der Welt hat sich der japanische 
Premier Shinz? Abe mit dem Sieg seiner LDP-Partei bei den Senats-
wahlen das Mandat für „Abenomics“ gesichert und damit die 
Pattsituation zwischen Ober- und Unterhaus beseitigt. Eine 
Betonung seines nationalistischen Programms könnte aber die 
wirtschaftlichen Fortschritte bedrohen, so Doeswijk. 

  
Die Sorgen über eine Verlangsamung der chinesischen Konjunktur 
nehmen zu. Der HSBC Flash PMI lag im Juli bei 47,7. Dies ist der 
tiefste Stand seit elf Monaten, was auf eine stärkere Kontraktion 
hindeutet. Unserer Ansicht nach dürfte die chinesische Wirtschaft 
ihr Ziel von 7,5 % Wachstum trotz Bemühungen des Staates, der 
Verlangsamung durch Maßnahmen wie Investitionen in Eisenbahnen 
und eine Prüfung der kommunalen Verschuldung Einhalt zu gebieten, 
nur mit Mühe erreichen.   
    

Spannungen in Eurozone lassen nach  


Die Konjunktur in der Eurozone erholt sich, da die Industrieproduktion 
und Exporte zunehmen und politische Spannungen in der Peripherie 
nachgelassen haben. Der PMI-Composite-Index für die Eurozone ist im 
Juli weiter auf 50,4 gegenüber 48,7 im Vormonat angestiegen. Das ist 
zwar mehr als ein nur kurzfristiges Plus, aber es deutet nach unserer 
Einschätzung eher auf eine Stabilisierung der Eurozone als auf eine 
beginnende Erholung hin. 


In der Peripherie hat Griechenland nach „lobenswerten Fortschritten“ 
von der Troika weitere 5,7 Milliarden EUR erhalten, und in Portugal 
kommt es nicht zu vorgezogenen Neuwahlen. Nach unserer Einschätzung 
wird Angela Merkel vor den Wahlen am 22. September kein weiteres Patt 
in der Peripherie riskieren. In Italien lauern jedoch politische 
Risiken. Hier ist immer klarer erkennbar, dass das Vermächtnis des 
ehemaligen Premierministers Mario Monti dem inländischen Wachstum 
geschadet hat. 


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Großbritannien überraschte positiv mit einem BIP-Wachstum von 1,4 % 
auf Jahresbasis und einem PMI-Index für das verarbeitende Gewerbe von
54,6 im Juli. Nachdem der britische Zentralbankrat 9-0 gegen eine 
weitere Lockerung der Geldpolitik gestimmt hat, sind weitere expansive 
geldpolitische Maßnahmen mit Blick auf die anziehende Konjunktur sehr 
unwahrscheinlich.  


Verschlechterung der Schwellenmärkte  


Nachrichten aus den BRIC-Ländern deuten auf eine Verlangsamung hin. 
Wir beurteilen die Schwellenmärkte weiter allgemein negativ, da wir 
nicht mit einer Verbesserung der Konjunkturdaten rechnen. Besonders 
Brasilien spürt Gegenwind. Eine weitere Anhebung der Leitzinsen soll 
dort die Inflation bekämpfen und die eigene Währung verteidigen. Als 
großer Rohstoffexporteur leidet Brasilien unter der Abkühlung in 
China. Auch die Gewinnrevisionen aus den Schwellenmärkten sind 
durchweg ungünstig, allerdings dürfte das Abwärtspotenzial relativ 
zu anderen Regionen nach unserer Einschätzung begrenzt sein.  
  

Aktien und High Yield sind unsere erste Wahl  


Wir bleiben bei unserer positiven Einschätzung von Aktien. Das moderate
Wirtschaftswachstum führt zu einem attraktiven makroökonomischen Umfeld, 
und die Zinsen dürften auf absehbare Zeit künstlich gedrückt bleiben. 
Andererseits wird das weltweite Wirtschaftswachstum nach unserer 
Einschätzung durch strukturelle Probleme hinter dem Trend zurückbleiben, 
und wir erkennen eine nachlassende Dynamik. Bei Aktien geben wir 
weiterhin Nordamerika den Vorzug. Für seine höhere Wirtschaftsleistung 
gegenüber anderen Regionen sprechen die jüngsten Gewinnrevisionen und 
die aktuelle Dynamik. 
  

Auch High-Yield-Anleihen beurteilen wir weiterhin positiv. 
„Covenant lite“-Emissionen haben ein Allzeithoch erreicht. Das ist 
zwar negativ zu sehen, aber wir rechnen mit niedrigen Ausfallquoten, 
da das Wachstum in den kommenden Jahren wieder auf dem Trendniveau 
oder darüber liegen dürfte. Vorerst bleiben die Spreads attraktiv, 
und im Gegensatz zu Investment-Grade-Unternehmensanleihen besteht 
nach wie vor ein Potenzial angemessener absoluter Erträge. Staats-
anleihen beurteilen wir jedoch weiterhin negativ, denn wir rechnen 
damit, dass risikoreichere Anlagen diese Titel bei weiterhin 
niedrigen Zinsen überflügeln.